庐边论股：比亚迪3：数据篇

各位求真庐的读者，大家好，我是独孤求真。前两天是比亚迪的故事篇、研报篇。今天是第三部曲：数据篇。

一、估值数据

比亚迪的估值是比较令人困惑的。

如果看过去十年的动态市盈率的水平，平均值是129倍，目前是114倍，属于略偏低水平。

如果看过去十年的市净率的水平，平均值是3.77倍，目前是8.67倍，属于严重偏高水平。

那么应该怎么判断呢？

其实这两种方法都不适合。

因为市场普遍预计比亚迪未来的ROE会比过去的水平显著抬升，所以PB估值倍数会大幅高于历史平均水平，道理很简单，赚钱能力越强的资产，要价会越高。所以用历史平均PB来做比较，是不合理的。

至于市盈率，由于比亚迪过去每年的盈利大幅波动，所以市盈率自然也大幅波动，区间非常不稳定，所以也不适合作为参照系。

对比亚迪，华安证券在2月18日那篇研报中用分部估值法做过一次估值：

估值结果是1.3万亿，按照28.61亿股的总股本，股价就是456元。

我当然不怀疑比亚迪未来的市值会突破这个水平，但从静态估值的角度，这个估值方法有一个问题：它用2月18日当天的特斯拉、蔚来、小鹏、理想等几家新能源汽车公司的市销率取平均值，来对比亚迪的新能源汽车部分做估值。我认为是不严谨的。

因为随着股价的大幅变化，市销率也是会大幅变化的。你用其他公司的一个会大幅变化的市销率，去给比亚迪做估值，那么估值结果自然也会大幅变化，不稳定。一个不稳定的东西，怎么值得参考呢？

合理的做法，应该是取这几家公司过去几年的平均市销率来做为估值参考。新能源汽车作为目前在快速发展的一个事物，用市销率估值也确实更加合理。

我们先看特斯拉，最近10年的平均市销率是10.3倍（中间那根绿线）。

蔚来，平均市销率是15倍。

至于小鹏和理想，上市时间还不足一年，数据就不值得参考了。蔚来上市其实也只有2年。

所以只有特斯拉的数据参考意义是最强的。

特斯拉历史平均10.3倍的市销率，后来加上卖无人驾驶软件的预期后，市销率就往上飙升了。因为卖软件的销售利润率比卖车高多了，所以特斯拉一度飙升到30倍市销率，现在回落到20倍。历史上低的时候也很少低于5倍市销率。

传统汽车的市销率给2倍。

比亚迪的新能源车应该给几倍呢？综合以上数据，我觉得给5倍就是一个值得买的水平，那么新能源车这块业务的估值就是5*693亿=3465亿。而10倍是一个处于进攻状态的水平，对应的估值是10*693亿=6930亿。

再加上其他几个部分的估值：

• 传统汽车业务468亿

• 比亚迪电子这一块目前股价和2月18日差不多，所以这一块估值还是按922亿算

• 比亚迪半导体还是按380亿算

• 电池业务按照1922亿算（宁德时代7687亿*1/4）

加总起来，比亚迪的合理市值区间是：

3465+468+922+380+1922=7157亿。

按照28.61亿股的总股本，股价就是250元。目前169元。

当然，这里的估值是否合理，大家还可以继续讨论。这个不作为投资建议，仅供和大家交流参考。

二、股东数据

1、前十大股东（年报）

可以看到，第一大股东是香港中央结算（代理人）有限公司，持股25.27%；排在后面的是王传福、还有当初支持他创业的表哥吕向阳、还有巴菲特的伯克希尔公司。

陆股通（北向资金）是第7大股东，持股2.7%；此外，还有中央汇金资产也在里面。

2、股东增减持

几个重要股东最近一两年都没动。王传福在2019年6月4-5日增持了100万股，当时均价48.75。再之前就是王传福在2015年9月16-18日增持了370万股。

三、财务数据

营收和利润预计今后两年的增速还是不错的。

四、业务数据

1、比亚迪分业务经营情况

2、比亚迪秦Plus DM-i基本参数

3、开源证券2021-2-18对比亚迪2021-2022年的汽车销量预估。

总结

今天主要是跟大家聊了比亚迪的估值。算下来感觉还是比较安全的。

几个主要股东也没有减持行为，巴菲特、北向资金、中央汇金也在里面，所以应该也比较安全。

财务数据和业务数据上看，公司也在继续成长。

你对比亚迪怎么看，我们在聊天区可以交流一下。