解读1966年巴菲特致股东的信
我不会因为现在的情况变了，就去做我不懂的投资。——巴菲特，1966
1966年，巴菲特合伙基金成立十年。
正如他开始第一年是熊市一样，这一年道指创造了他合伙基金期间最大的年度跌幅，下跌15.6%，而巴菲特却创造了历史记录。
虽然绝对收益只有20.4%，但是超额收益达到36%，历史最高。
投资业绩
1966年是合伙基金成立十周年。这一年，我们创造了我们领先道指的最高纪录。
巴菲特所谓最高纪录是基于相对收益而非绝对收益。领先道指36个百分点，比超过40%的绝对收益更令巴菲特高兴。
因为大牛市大家都能赚钱，只有熊市还能赚钱，就能看出真本事。
投资情况进展
十年之后，36岁的巴菲特已实现财务自由，管理资产规模从最初的10万美元上涨至5400万美元。巴菲特认为过去十年辉煌的业绩在未来十年很难复制。因为随着规模的提升，能找到的投资机会“只有以前的10%到20%”。
在合伙基金早期，巴菲特认为当时遍地都是低估的股票，套利机会也多得都挑不过了。可以“分散买入15到25个品种，构建胜券在握的组合”。
我不会因为现在的情况变了，就去做我不懂的投资。（我不会转向“如果你不能打败他们，就加入他们”的投资哲学，我是“如果你不能加入他们，打败他们”。） 此外，我们不会采用流行的投资方式，即试图预测市场行为而非价值评估。 最后，我们也不会投资那些虽然利润前景诱人，但人为因素起重要作用的项目。
形势变化，但是巴菲特不会丢弃已经证明的有效的投资哲学。不会因为短期情况变了就去做他不懂的投资。他绝对不去通过预测市场而投资，不会做需要复杂技术的投资，不去做过分依赖某个人的项目。
本质上，巴菲特的成果除了做对了很多，重要的是，他明智的避免了做很多错事。正如他从不亏损一样，他不会交无谓的学费。
人生亦如是，不是你做对了什么，有时候是你不去做什么。
1966年业绩分析
1966年巴菲特的四大类投资都表现不错。实现的总收益是890万美元：
这是巴菲特首次详细披露各类投资方式的资金分配及盈利情况。可以看出：
1、Generals-Relatively比重最大，其中美国运通是大头；
2、Controls次之，主要是实际控股的私有企业。其实现利润较少，不到10%，主要因为大量利润留在公司，没有体现出来。
一个投资案例
1965年中开始购买某股票，本打算投入到1000万。1965年末投入了196万，市值236万。1966年2月，有其他投资者提出收购，结果是196万的投资，8个月盈利127万。
这怎么看都是一笔太漂亮的投资，但对于巴菲特来说，他反倒认为这是杀鸡取卵。他更希望股价不涨而大量的购买。这就是一个具有长期投资眼光的价值投资人的投资视角。
当年另一个案例是，160万成本，六个半月挣了72.8万，巴菲特却仍然对于股价快速上涨耿耿于怀。
如果在去年的市场环境中，这只股票还是价格低廉，我们能一直大量买入，从长远的角度考虑，我们最终获得的收益会更高。
相对低估的股票随着市场起伏，因此，对于这一类巴菲特特别强调要做大量的功课，进行公司价值评估，同时反复比较其相对低估程度。如果没有更好的比较优势，持有原有的投资也是一种最佳策略。
在相对低估类中，我们集中投资，所以必然给短期业绩带来巨大的波动，有些波动肯定是令人不快的。我向合伙人报告的周期是一年时间，其实在一年之内，我们有过较大的波动。报告的太频繁不是好事，我们的投资着眼于长远，总盯着短期业绩容易走偏。
对于相对低估的股票集中持股，其波动性肯定最大，但只要确保本金不发生永久性的损失，巴菲特愿意承担这种所谓的风险。
但借款就是另外一回事，借款投资这类股票风险极大，如果是融资或者加杠杆就更危险了。1966年巴菲特只有不到10%的借款，而且也更可能是投入到套利当中。
人生最重要的投资就是自己