疫苗会带来暴涨吗？

昨天晚上，一则有关新冠疫苗的消息，引爆了全球金融市场。

辉瑞制药宣布，其与德国公司BioNTech共同开发的mRNA疫苗，能有效阻止90%的新冠感染。辉瑞称，预计今年年底前生产5000万剂新冠mRNA疫苗，足够2500万人注射，到2021年扩大至13亿剂。

姑且不去讨论这一语境里的疫苗到底能管用多久，有没有什么副作用，统计学的测试样本是否足够等等技术层面的问题。我们只从对市场的影响这一角度，对疫苗这个事情做一个简单分析。

昨晚上的脉冲反映来看，金融市场尤其是股市走出了一个兴奋，但这个兴奋没坚持多久的虎头蛇尾的行情。一开始你以为他能翻云覆雨一整宿，结果一小时后就鼾声如雷。大概就这么个味儿。

股市方面，道琼斯指数一开始暴涨5%以上，创历史新高。但截止收盘，涨幅不足3%。纳斯达克更是以跌超1%收盘。债券来看，美国国债收益率明显上升，国债价格下跌。大宗商品方面，原油价格相对较稳，美油收在了40美元/桶上方。贵金属而言，黄金和白银大幅下跌。

昨晚上的资产价格表现，已经给出了一些市场交易疫苗的逻辑和信号。

具体地，疫苗的重大进展，主要从三个方面影响资产价格的定价因子：

1）促使经济更快地恢复，从而有效提振需求。

2）在上一条的基础上，非常规的刺激政策将逐渐退出。

3）改变市场的风险偏好，尤其是结构化的偏好转换。

第一条的意思，是疫苗将促进经济，尤其是西方发达国家的经济更快地恢复。这有利于提振需求。

原油昨天的暴涨，直接受益于此。基本面的改善，也将从盈利方面，对股市形成支撑。但这对债市恰好又不是一个好消息，经济的恢复使得固定收益投资类产品，吸引力减弱，投资者将更多地配置权益资产，这将促使债券价格下跌。

第二条的意思，是经济恢复，疫情得到有效控制后，超宽松的货币政策和财政刺激，将回归常态。这一点，在中国其实已经发生。现在来看，发达国家，也可能会因为疫苗的重大进展，步入中国的“后尘”。美国的财政刺激依然会有，但对美联储的放水预期，可能要打一个折扣。

如此以来，对股市整体而言，超宽松政策的常态化，将压制股票价格。尤其是对于成长科技股，这更不是一个好消息。对债券而言，可以参考中国债市5月以来的表现。

第三条，讲的是风险偏好的转换和结构化行情的演变。

在疫苗没有突破前，市场整体的风险偏好集中于流动性泛滥驱动的成长类故事以及疫情直接受益的医药题材上。而疫苗突破后，这个情况将逆转，以前被疫情搞得比较惨的航空酒店旅游等行业，将出现“补涨”行情。而靠流动性和特殊环境下需求短暂暴增的科技和医药，则会“补跌”。道指和纳指昨晚上的分化，则是这一逻辑的体现。

最后再单独说一下贵金属。疫苗的突破和规模化上市，对贵金属利空。

原因很简单，贵金属今年以来的行情，是由名义利率降到零和超强的刺激政策导致的高通胀预期合力下，实际利率下降驱动的。这两个因素，在疫苗出来后，都会减弱。一方面，通胀预期因为刺激政策的退出会下降。另一方面，货币政策的常态化，也会推升名义利率的预期值。

综合以上，不难发现，金融市场其实不太怕经济糟糕。相较而言，金融市场更怕货币紧缩。在疫苗突破之后，股市将出现分化行情，板块会轮动。而债市，整体会面临较大的压力。原油和直接受益需求恢复的大宗商品，可能会有一轮修复，但空间有限，因为此前已经部分price in。贵金属，则面临向下驱动的风险。

以上分析建立在疫苗真正有效且能较快量产上市的前提上。如果事后证明，这一前提并不成立，那么上述推演的结论，也就不再成立。

支持小明，点个“在看”吧 ~