“输血”112亿 云南白药入股上海医药是“鸡肋”？
摘要【“输血”112亿 云南白药入股上海医药是“鸡肋”？】5月12日，上海医药披露定增预案，拟向上海谭东、云南白药(000538.SZ)发行股份募资不超过143.84亿元，其中云南白药作为战略投资者拟认购不超过112.29亿元。(英才杂志)
然而，公司经营性现金流无法覆盖如此庞大的资金缺口，一直以来，上海医药都通过银行借款等外部融资方式筹资。截至2021年3月31日，上海医药账上货币资金为221亿元，云南白药为149亿元，前者看似并不缺钱，但实际上其短期借款和应付账款水位颇高，货币资金基本刚够覆盖短期借款(201亿)，资产负债率已达63%，远高于云南白药27%的资产负债率。从短期偿债能力指标上看，上海医药2018-2020年底的流动比率分别为1.36、1.31和1.22，速动比率分别为0.98、0.97和0.93。短期偿债能力在逐年降低。如果说，“缺钱”是上海医药身处医药流通行业所需要被动承受的压力，那么增大研发投入，则是其主动选择的路。近三年，公司合计研发总投入达到49亿元，年均复合增长率为19%。2020年，上海医药以19.72亿元的研发投入位列A股及港股上市公司第六位，排在前面则是百济神州、恒瑞医药(600276.SH)、复星医药(600196.SH)、石药集团以及中国生物制药。从研发投入方向来看，约40%投向创新药研发，约31%投向二次开发，约15%投向一致性评价，约13%投向仿制药3类/4类，剩余的主要投向原料药。可以看到，上海医药在创新药研发方面的投入明显更多，其创新药管线已从 2018年的11项产品增长到25项，其中15项已进入临床或上市，自主研发的用于治疗原发性高血压的I001(“SPH3127 片”)已启动临床Ⅲ期试验。年报中公司还透露预计到今年年底，管线数量将进入3字头时代，并有多个项目进入临床III期。不过，这些研发管线只有等到药品真正上市才能带来真金白银，成功率有多高也很难给出定量判断。自上海医药18年增大研发投入以来，2018-2020年研发费用率分别为0.7%、0.7%、0.9%，这也使得其净利率走低，并维持在了3%以下。云南白药入股是否鸡肋？进行产业链上下游合作，或能从根本上解决资金困境。云南白药爱“炒股”已不是秘密，其2021年一季度投资亏损近8亿也备受关注。从持股情况来看，云南白药对小米集团的投资高达16.32亿，对伊利股份投资8.87亿，对恒瑞医药投资4.26亿，在行业方面可谓“五花八门”。云南白药去年除去炒股收益的20多万，实际主业经营带来的利润也就20多万，虽说公司资金充裕、负债低，但也是多年慢慢积累出来的，这次拟花费112亿投资上海医药，并不是小数目。如果再次出现投资亏损拉低业绩的情况，难免会遭遇投资者用脚投票。不过，本次非公开发行的股票价格为16.87元/股，如果按照发行价格来估算，那么上海医药100%股权估值为479亿元，对应2020年静态市盈率为8.56倍，而可比公司市盈率在10-20倍，这笔投资还是具备不小的安全边际的。预计发行完成后，云南白药将持有上海医药18.02%的股份，成为后者第二大股东。作为战略投资者，云南白药显然不是完全将这一投资当做获得财务回报的途径；更值得关注的是，本次云南白药入股上海医药，将给后者带来哪些帮助？云南白药在2020年研发投入为1.81亿，仅为上海医药的1/10。到目前为止，云南白药拿得出手的中药就只有一个创伤品种，也因此有人质疑，云南白药创新能力较弱，其在中药方面的优势对目前想要发力创新药的上海医药来说有些“鸡肋”。不过从产业链角度看，云南白药的加入对上海医药来说更为重要。首先是渠道方面的互补。云南白药主打的产品是跌打创伤药、创可贴以及日化用品云南白药牙膏，兼具“医药+消费”的双重商业属性，它在零售的布局是比较强的，而上海医药最主要的和强项渠道是公立医疗终端，在零售端是偏弱的。其次是原料供应端的支持。在云南白药已公开的配方中，主要原材料有三七，作为云南特产植物，公司已经可以达到人工种植和培育的程度，而云南十万大山中珍贵草药众多，云南白药显然不会仅种植和培育一种，其财报显示，公司种植销售收入可达几百万。可见公司不仅在原材料上能够自给自足，还可以创造收入，在上游原材料方面有较强的地位，而这正是上海医药所欠缺的。推展零售渠道和向上游原材料延伸，都是为了解决上海医药在产业中受到上下游“挤压”的困境，而也是解决其营运资金长期紧张的“治本之法”。APP专享：主力资金逐笔监控>>（文章来源：英才杂志）