简单模型五 再啰嗦几句

上一篇讲现金流的篇幅比较长，能耐心看完全文就很不错了，所以今天就再唠叨几句关于模型的一点儿想法。

公众号写了100多篇的文章，细心的人可能已经发现我只讲模型的理论和计算，很少写自己对项目或模型的评价或观点。原因是不想把你们做模型或者业务的思路带偏，因为每个人的从业经历都不同，我的方法未必适合你。

我在做投资之前，接触过电站的技术、施工和运营，做投资时带我入行的老板也是技术和咨询出身，而所在的公司又是做产业投资的，所有的项目都是作为长期股权投资来做，这样一来，我们就会更关注被投项目的经济运营情况，希望被投的项目能够带来长期稳定的收益。所以对于简单模型，我在实际业务中，其实是很少用它来做项目评价的。前文我曾提到过在项目筛选阶段，我会用简单模型来评估项目的可行性，但随着尽调获得的信息越多，模型也会采用更详细的计算。

这里介绍的简单模型仅仅是计算了石化项目的自由现金流，如果说我们对石化加工行业的经济性非常了解，用这个简单的FCFF模型作为投资依据是没有问题的，因为除了计算，在最重要的假设条件环节，我们已经充分考虑了它的合理性。但是，如果是一个从未涉及的领域，用简单模型就有可能造成失误。

我最近看到一个明股实债的项目，如果是用简单模型，它都不需要做模型，我们按照债权的现金流，拉出时间表和相应的还本付息金额，就能计算出来内部收益率。在这个项目前期，项目方自己做了一个简单模型，内部收益率高达30%以上。从常识上判断，作为一个传统行业且没有特殊交易安排的项目，30%以上的收益率肯定是有问题的。后来根据尽调了解的项目情况，把尽调涉及的财务因素都考虑进去，结合项目的实际运营来调整假设条件，这个项目的IRR也仅有10%左右。

在我看来，做模型的目的并不仅仅是为了计算IRR，它的最大优点首先是帮助我们了解项目的经济运行情况，通过财务分析来考察经营情况，然后才是为投资决策提供依据。我刚刚提到的明股实债的项目，资方的初衷是作为长期股权投资来做的，但是详细的模型出来以后，就发现它有几个非常显著的特点，虽然年年盈利，但现金流很差，在政策补贴到期后，就会一直亏损，原料的消耗量高于行业平均水平……。这些在简单模型里都没有体现出来，因为在它的简单模型里，是按照平均毛利率来推算的成本，对这个项目来说这是多么可怕的一件事情。

最近几年，我看到过的投资报告和模型很多，很多模型真的就只是走个形式，几个亿的投资，模型搭建的很简单粗糙，看上去都没啥问题，却经不住推敲。但仔细想来，这么做也没毛病啊，投资完成以后，项目的经营得好，是正常的；项目出现问题，也会是各种各样的原因造成，跟模型有啥关系呢？