硅片销量大幅提升，业绩如期释放

公司发布21年一季报，21Q1实现营收10.96亿元，同比+50.58%；归母净利润2.17亿元，同比+157.49%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+157%，营收和利润高增的主要原因系公司硅片销量大幅增加。公司Q1综合毛利率高达39.62%，同比+8.18pct，环比+8.26pct，毛利率提升的原因主要系公司硅片业务非硅成本持续下降。　　投资要点:　　乌海一期满产满销，盈利水平良好：今年一季度，公司乌海一期8GW产能爬坡完毕，预计Q1硅片出货量大约为1.75-1.9GW，按硅片含税售价0.54元/W估算，公司硅片营收应在8.4-9.12亿元，公司非硅成本持续下降，在硅料涨价的情况下，预计Q1硅片毛利率仍保持在30%以上，硅片板块对应净利润预计约1.2亿元，符合我们此前预期。随着公司乐山一期和乌海二期产能在下半年逐步释放，全年硅片利润有望达到8-9亿元。　　电站业务保持稳定，出售300MW风电场维持轻资产运营：公司Q1电站板块保持相对稳定，实现光伏结算电量2.94亿kWh，风电结算电量0.81亿kWh。光伏电站并网容量1.25GW，风电0.15GW，较此前减少300MW，主要是公司拟向内蒙古吉电能源有限公司转让锡林浩特300MW风电场41%的股权所致，公司维持轻资产的运营模式，电站规模稳定。　　单晶炉大比例自供乐山与乌海产能，高端装备业务预计下滑：公司今年乐山一期12GW以及乌海二期10GW产能相继开始建设，公司生产的1600mm单晶炉将大比例用于自身产能扩张，仅有小部分对外销售，今年高端装备业务收入预计将出现一定程度的下滑。我们认为，随着今年乌海二期和乐山一期单晶炉陆续安装，明年公司硅片产能建设趋缓，对单晶炉需求减少，对外供货增加，预计高端装备业务收入将逐步恢复。　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为91.29/183.25/211.03亿元，归母净利润分别为10.74/21.95/28.12亿元，对应EPS分别为0.44/0.91/1.16元/股，公司硅片满产满销，业绩如期释放，随着下半年新产能投放，我们预计公司全年硅片出货应在13-14GW。维持买入评级，维持目标价14.06元/股。

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高端装备技术领先，自给自足保证生产。报告期内公司成功研发JD-1600全自动软轴单晶炉，并已实现量产。该炉型全自动化程度高，适应性强，人工依赖程度低，具备良好的集中监控扩展性，并已预留CCZ硬件和软件接口。公司使用自主研发的JD-1600炉和金刚线切片机成功生产12英寸硅棒、210mm硅片等产品，目前已通过客户认证并批量供应。公司新材料业务扩产全部使用自产单晶硅炉，公司强有力的设备研发能力为新材料业务的拓展奠定了坚实的基础。　　新材料业务持续发力，进展顺利。报告期内，公司乌海一期顺利达产，并实现满产满销。虽然上半年由于产能爬坡拖累毛利水平，但下半年已经提升至正常水平。目前乌海一期已经扩产到8GW，今年将继续拓展新材料业务，重点推动乐山一期12GW拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目，继续提升科学管控和自动化水平，力争实现新材料业务持续稳定增长。预计公司所有披露的产能达产后，硅片产能将达到42GW以上。　　电站业务保障稳定现金流。新能源发电业务方面，截至2020年底，公司已并网的光伏电站（含地面电站和分布式电站）和风力发电站累计装机容量共计1,699.93MW，公司新增光伏电站并网装机容量10.49MW，新增风力发电站装机容量349.50MW。电费收入为公司提供了稳定的现金流，为公司扩产提供保障。　　定增顺利发行，为公司发展助力。2020年3月，公司启动2020年度非公开发行股票事项，拟募集资金不超过25亿元，用于乌海10GW高效单晶硅棒项目及补充流动资金。该事项已于2020年9月获得中国证监会发行审核委员会审核通过并取得核准批复。2021年1月，公司完成资金募集和验资等工作，募集资金总额为人民币2,499,999,998.80元。定增的顺利发行为公司的发展助力。　　投资建议：公司未来将形成电站和硅片两翼齐飞的格局。预计公司在硅片顺利达产出货之后，业绩有望进一步提升。预计公司2021-2023年净利润分别为10.26、17.27和26.21亿元，

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业绩大幅增长，毛利率水平仍有提升空间。2020年，受益于光伏行业快速发展、公司大尺寸单晶炉的研发成功和大尺寸硅片产能的投产，公司业绩实现较快增长，实现营业收入40.56亿元，同比增长95.17%。公司整体毛利率水平为32.58%，同比有所下降。公司硅片环节毛利率水平为16.66%，低于同行平均水平，其主要原因是2020年上半年乌海新材料产业园硅片项目处于产能爬坡阶段，2020年下半年产能逐步提升后，该业务毛利率水平已提升至正常水平，未来随着公司硅片生产精细化管理水平的提升，毛利率有望进一步提升。　　受益于行业单晶技术渗透率提升，公司单晶硅炉出货量快速增加。2020年光伏行业下游需求旺盛，全球装机量超130GW。高景气需求下各大硅片厂家纷纷扩产，全球硅片产能由2019年的185GW提升至2020年280GW，同比增长51%，单晶渗透率进一步提高，单晶市场占有率由2019年的65%提升至2020年的85%。公司的单晶炉产品水平行业领先，在下游旺盛需求下，2020年公司单晶硅炉销售量达472台，销售量同比增长1,866.67%。公司高端装备业务实现营业收入61,203.22万元，较去年同期大幅增长1,860.31%。　　纵向拓展产业链，加速大尺寸硅片布局。公司业务涵盖高端装备、新材料、新能源发电和节能环保四大产业。在光伏产业链上，除了上游装备和下游组件外，近年来公司开始加速硅片环节布局，2020年公司硅片产能约7GW，硅片出货量10.16亿片，同比增长135%，公司新材料业务实现营业收入18.14亿元，较去年同期大幅增长216.01%。2021年，公司将重点推动乐山一期12GW拉棒切方项目和乌海10GW高效单晶硅棒项目，大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功率时代。　　自主研发，紧抓行业技术迭代机遇。“大尺寸”硅片提效降本已成行业共识。大尺寸高功率组件的使用能够大幅降低下游支架、线缆、逆变器使用量，从而有效降低光伏发电度电成本。预计2021年，大尺寸硅片的市场占有率将会呈现爆发式增长，硅片大尺寸趋势将进一步强化。2020年，公司自主研发出了JD-1600炉和金刚线切片机产品，适用于生产12英寸硅棒和210硅片等产品，同时将产业链向硅片制造环节延伸，加速大尺寸硅片布局，未来公司有望充分享受技术变革红利，抢占市场机遇，卡位优势赛道。　　计提减值，2021年轻装上阵。公司对2020年各类存货、应收款项、固定资产等资产进行了全面清查，对各类存货的可变现净值、应收款项回收的可能性、固定资产等资产的可变现性进行了充分的评估和分析。本次计提减值减少公司2020年度净利润5113万元，减值完成后公司有望轻装上阵，走上大尺寸单晶发展快车道。