郭施亮：中国电信冲击A股，拟募资544亿，值得价值投资吗？

中国电信回归A股，拟发行超过120亿股，募资高达544亿元，这在A股市场里并非小数目。作为巨无霸企业的中国电信，给我们根深蒂固的印象，莫过于中国传统的三大运营商巨头形象。除了中国电信之外，还有两家分别是中国移动和中国联通。其中，中国联通早在十多年前完成了A股上市，中国移动回归A股上市应该也在推进的进程之中。

　　作为一家巨无霸企业，中国电信为什么会选择在这个时候回归A股上市呢？

　　其中，有一个重要考虑，可能来自于美股市场政策环境收紧的因素影响。实际上，不仅是中国电信这一类巨头企业，而且对远赴海外上市的中概股企业来说，其实也早有私有化退市或者港股二次上市的打算。

　　另外，在5G时代下，中国电信计划募资巨额资金，积极投向5G产业互联网建设等项目之中，并实现企业的战略性转型。据了解，从这一次544亿元的募资资金投向分析，主要包括了5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目、云网融合新型信息基础设施项目。中国电信选择在这个时候募资，并完成回归A股上市，还是具有战略性的考虑。综合分析，外部政策监管环境以及内部市场环境的影响，也促成了此次中国电信的加快回归上市。

　　中国电信到底值不值得价值投资？很显然，这是多数价值投资者非常想知道的问题。

　　从过去五年的财报数据分析，中国电信无论是在营收数据，还是在净利润数据上，都是呈现出稳打稳扎的运行态势。其中，从2016年至2020年，中国电信的营收增速分别是6.44%、3.88%、2.97%、-0.37%和4.74%，营收规模从2016年的3525.34亿元提升至2020年的3935.61亿元。此外，2016年中国电信的净利润为180.18亿元，到了2020年，中国电信的净利润为208.50亿元，五年间的累计增长幅度不算很大，这些年来仅有2018年实现了10%以上的净利润增长速度。不过，在今年一季度，中国电信净利润较上年同期增长了10.48%，但在这一增长数据的背后，需要考虑到去年同期低基数因素的影响

　　除此以外，从净资产收益率的表现情况分析，在过去五年时间内，中国电信的ROE指标基本上保持在5.8%至6.34%之间，净资产收益率并不算高，基本上属于稳打稳扎的性质。所以，如果按照A股市场热衷于炒作赛道股与成长股的特征来看，中国电信给市场的想象空间有限，资金爆炒的机会不大。

　　剔除基本面因素外，从中国电信的股息率情况分析，中国电信在港股市场的股息率基本上保持在4%附近。与中国移动相比，这一股息率水平并不算高。按照当前中国移动港股的股息率计算，目前TTM股息率已经达到了6.85%，较中国电信港股的股息率水平还是高出不少的。从三大运营商在港股市场的股息率分析，中国电信的股息率与中国联通的港股股息率比较接近。

　　从新股打新的角度出发，对中国电信这一类新股，还是值得积极参与。但是，新股溢价率有多少，仍然取决于中国电信的最终定价，若与港股的估值相差较大，那么留给A股上市的水位也就比较有限了。与此同时，仍需要考虑到时候的市场环境影响因素，对股市日均成交量超过万亿的市场氛围，首日上涨的概率很高，但遇到日均成交量低于7000亿元的弱势环境，那么巨无霸新股首日上市的涨幅也会相对有限。

　　从价值投资的角度出发，对缺乏成长性的巨无霸企业来说，最适合做市值配售，同时通过股息分红实现长期价值投资的目标。但是，对股票的投资价值，最终还是取决于上市公司的发行定价与上市后的溢价水平。纵观多年来大盘新股的上市表现，首周甚至是首月的交易时间并非最佳的买点，可能待限售股完全解禁减持后，可能会是长期价值投资者比较好的低吸点。

　　但是，对这一类成长性一般，且盘子比较大的巨无霸企业，投资者做价值投资的时候，投资者应该抱着市值配售打新与长期股息分红的心态进行投资，不要对股价涨幅有太高的预期。