东方雨虹投资要点 一、成长性。 对于成长性的判断，股权激励是一个很好的参考标准。按照东方雨虹第三期股...
一、成长性。
对于成长性的判断，股权激励是一个很好的参考标准。按照东方雨虹第三期股权激励的条件，从2020年到2023年的扣非净利润复合增速大于20%，而且应收账款的增速不能大于营业收入的增速，对盈利质量也提出了要求。这个条件是管理层通过对防水市场需求、公司竞争地位及行业竞争格局等情况综合判断得出的，雨虹公司和激励对象对完成这一目标是有信心的。当然，这个指标只是一个参考，我们不能仅仅以此为依据进行投资，必须有自己深入细致的分析与判断。
我判断每年利润20%的增长是一个保守的指标。实际增速可能达到25%~30%，甚至更高。主要原因第一个是龙头公司市占率提升的逻辑。2018年雨虹的市占率10%不到。未来有可能超过30%。在不考虑市场增量的情况下，仍有很大的增长空间。另外，公司还有保温材料，涂料，特种砂浆和旧房修缮等业务，这些对利润还会有一定的贡献，这一部分我们就作为安全边际来考虑。第二个原因是参考历史经营水平，近5年净利润平均增速百分之三十多，2019年增速是38%，有加速迹象。，
市占率提升的主要逻辑是防水行业三大变革利好龙头。变革一是政策推动行业格局优化，劣质非标产品将持续被替代，优质标准品市场逐步扩大。政策因素一个是青山绿水的环保要求，第二个是行业标准的提高。以行业标准为例，以前防水的质保期要求不低于5年，去年提出的新标准是外墙工程不低于25年，室内不低于15年，这个情况下，小的非标防水企业就直接出局了，而非标产品的占比达70%，留出的市场空间非常大，北新建材的高调进入以及另外2家上市防水企业100%左右的营收增速从一个新的视角佐证了这个逻辑；变革二是下游客户质量意识的提高。因为维修的成本过高，因此客户愿意使用著名的大品牌的高质量的防水产品；变革三是房企集中度提高。利好优质防水企业。大型房企更愿意使用头部企业的高品质防水产品。东方雨虹产品的首选率达到36%，在行业内遥遥领先。
二、安全性。
综合考虑雨虹的寡头地位和防水行业的永续性，我们可以简化用pe对其进行估值。雨虹近5年净利润增速平均是30%多，2019年是38%，未来增速仍可能达到25%-30%，按peg估值的话25倍是合理偏保守的。2019年底pe不到18倍（按2019年业绩计算），2020年2月21日的pe已达22倍。 目前价位处于一个略微低估的状态。
公司的估值主要由生意属性、行业类型及其企业的发展阶段等因素决定。成长期的公司会有一个较高的估值。当雨虹的市占率超过30%，进入稳定期的时候，它的估值才会下降。公司高速发展的持续时间单独按目前防水业务的量来考虑的话，有可能再持续六年左右。如果它的多元化经营包括涂料，保温材料，旧房修缮等业务发展顺利，高速发展期还会延长。因此，3年以后雨虹仍然会保持较高的估值。
综合考虑各种因素，按2020年业绩计算，目前的股价有一定的安全边际，未来几年将获得一个较为满意的投资收益。
三、确定性。
确定性主要由未来市场需求、行业竞争格局及东方雨虹的竞争地位等因素来决定。市占率提升的逻辑前面已经讲了， 这一提升过程可以让雨虹在未来5年左右保持一个高速发展的状态。要保持更持久的良好发展，需要从创始人和企业文化等方面进行分析，我认为雨虹能够从一个优秀的公司成长为一个伟大的公司。那么一个公司具有哪些基因会从优秀变为伟大呢？我总结了如下三条：
1、创始人有强愿力大格局。就是说，企业创始人有远大的目标和追求，还是一个事业型的偏执狂。他拥有改变现实的能力。只有树立了远大的目标才能以长期利益为导向，在关键时期做出正确的战略选择。防水行业刚起步时涌现出几千家企业，大部分以短期利益为导向，想挣快钱，只有雨虹着眼长远，注重品质，不做非标产品，积极布局全国市场。能有现在的市场地位也就是自然而然的了。防水是短腿产品，只有完成了全国的布局，才能巩固你的龙头地位，降低产品成本。而其他企业是无法达到这个高度的。稻盛和夫说过：你内心不渴望的东西，它就不可能靠近自己。
还有一点就是正和奇讲的。一个创始人的企业，如果到15年的时候还发展得非常优秀，那么15年到30年就是一个特别好的投资时间段，我也深以为然。这时候的企业家具有大量的财富，而他仍然在拼命地工作，说明他的目标就不是金钱，而是事业，同时也证明了自己的能力。东方雨虹就是这样的企业。就像巴菲特和b夫人一样。事业就是他最大的追求和乐趣。
2、前瞻性的战略决策能力。
要成为伟大的企业，一定要跨越多个产业周期，经历大的变革，必须在企业发展的紧要处连续做出正确的战略决策，一步也不能错。这对创业企业家和此略团队都有很高的要求。现实中不能跨越的企业比比皆是。柯达、诺基亚等都是典型的反面教材。而华为则跨越了模拟通信设备到数字通信设备再到移动设备的多个周期。所以它才成为一个伟大的企业。
东方雨虹从国家重点工程，到高铁工程，到房地产，再到目前的后房地产时代。对行业的周期变化都有非常精准的判断能力和战略决策能力。整个团队也有非常强的执行能力。
3、优秀的企业文化和良好的激励机制。
企业文化是由创始人的价值观决定的。优秀创始人的价值观，一定会打造出良好的企业文化。只有对人性的深刻理解，才能激发出员工最大的动力。华为的任总只有1%多的股权，几乎全员持股，极大调动了员工的积极性，个人利益与公司利益完全捆绑在一起。另外一个典型的代表就是海底捞，她的服务绝对是一流的，员工的每一个笑容都是发自内心的，因为员工的利益和晋升通道完全被打开了。
雨虹完全具备这两家公司相似的基因。突出的狼性文化是雨虹赢得现在市场地位的重要法宝。
三、爆发性。
东方雨虹目前已完成全国布局。在进行全国性的生产基地建设过程中，需要投资交通道路、员工住房、办公大楼等设施，真正投入生产线的资金比例比较少，资本投入较大。从今年开始，未来要扩大产能就只投生产线，因此效率会大为提高。现金流会大为改善。
从2019年开始，公司产品售价略有提高，毛利率有可能出现拐点。如果现金流得到改善且毛利率出现拐点被证实的话，市场会对估值有一个重新定位的过程。
另外就是今年可转债有可能达到强制转股的条件。公司未来的财务费用会减少，负债状况会得到改善。
本人持有较高仓位的东方雨虹。观点难免偏颇。请各位批评指正。