历史回溯：业绩再牛也抵不过估值贵！

　　近来，A股抱团行情下，不少股票的估值处在历史较高水平。2020年四季度公募基金重仓股的数据显示，持仓市值最大的50个A股股票，当前估值的中位数是74.3倍市盈率，对比历史，很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

　　对于抱团股，因其业绩稳定性较好，投资者普遍容忍高估值，“好资产”真的可以忽视估值吗？

　　任何资产的投资都需要考虑估值水平

　　针对上述问题，国信证券统计了历史上全部A股个股在不同估值业绩匹配情况下的股价收益率表现情况后，该券商认为，即使资产质量足够好，但若估值水平过高，同样也不是好的投资。

　　具体来看，国信证券选取每个季度末的时点，根据每个上市公司的市盈率(PE，ttm)区间进行分组，暨表格中最左边这一列数，如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再根据上市公司在后一年中(时间滚动一年)的EPS增速表现进行分组，暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。考察在给定估值水平(PE)，以及未来实际实现的业绩增速情况下，个股的收益率表现情况。

　　可以发现，若投资时股票估值过高，即使第二年公司业绩表现非常好，投资获得正收益的概率及绝对收益率均不高。简而言之，“好资产”要想得到好回报，依然要看估值。

　　胜率:

图片来源：国信证券

　　绝对收益率:

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　　另外，从美股“漂亮50”的历史经验，也可以得出同样的结论，在1972年12月，“漂亮50”公司的市盈率PE达到了41.9倍，而同期美股的平均市盈率只有19.3倍，“漂亮50”公司中市盈率最高的是宝丽来公司，市盈率达到了94.8倍。不过随着时间的推移，最后“漂亮50”公司的高估值出现了均值回归。

　　从中长期时间来看，“漂亮50”公司的后续收益率表现与大盘基本持平，从1972年12月到1995年5月，“漂亮50”公司的年化收益率为11.0%，而同时间市场总体的收益率表现为11.2%。

　　也就是说，在1972年12月“漂亮50”行情终结之后，后续这些标的平均而言并没有再次获得超额收益率了，虽然他们后续的基本面事后来看也确实是非常不错。

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　　后市机会在哪里？

　　很明显，目前超大盘龙头股票的估值已经普遍较贵，2020年四季度公募基金重仓股的数据显示，持仓市值最大的50个A股股票，当前估值的中位数是74.3倍市盈率，对比历史，很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

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　　从指数层面来看，当前A股市场的估值分化也较为严重，汇集了众多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值相对偏高。

　　和历史相比，截至2月10日，主要指数中，上证50指数当前PE和PB所处的历史分位数分别为72.4%和48.3%，沪深300指数的PE和PB分位数分别为77.7%和61.7%，创业板指当前PE所处历史93.3%的分位数水平，PB处于历史96.6%的分位数水平。

　　而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证1000指数的估值相对较低，PE和PB所处分位数分别为33.3%和34%，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间，国信证券认为仍然有充分的估值提升空间。

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　　另外，根据IMF的最新预测，2020年全球经济预计萎缩3.5%，2021年全球经济增长率预估将提升至5.5%，预计2022年增长率为4.1%。国信证券表示，而在经济复苏和盈利上行周期中，相比于沪深300指数，中证500指数预计将获得更高的业绩涨幅。

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