贵州茅台你还敢买吗
一、 业务分析
公司业务为酱香型白酒茅台酒及系列酒的生产与销售。
公司以飞天茅台高端白酒为核心单品，同时产品包括以年份酒、生肖酒、定制酒为主的超高端非标酒和以茅台王子酒、迎宾酒为主的中端系列酒，实现全价格带覆盖。
二、护城河分析
贵州茅台有较深的护城河，为其业务发展保驾护航。
其护城河源自其品牌、提价能力以及中国酒文化。公司的高品牌价值由其悠久的历史和优质且可收藏的产品决定；自 2003 年以来，年化提价超过 8%，消费者对品牌的认可度决定了公司具备高提价能力，证明其强品牌力，而且当前市场的供不应求所带来的批价和到手价格价远高于出厂价给公司继续提价提供了充分的理由；作为人情社会的中国拥有历史悠久的酒文化，为白酒提供了具有粘性的消费人群和消费场景。
权威认证“国酒”地位推高其品牌价值，优品奠定品牌价值基础
茅台酒作为公司核心产品，被誉为“国酒”，拥有八百多年的历史。唐宋以后， 逐渐成为历代王朝贡酒。在现代，其作为开国大典专用酒，并多次用于历史性外交活 动。在 1952 年的第一届全国评酒会上，茅台酒获得金奖，成为白酒的四大名酒之一， 并且在之后连续四届获得金奖。因此，拥有历史文化积淀以及多次用于外交活动的茅 台酒品牌有其独特性，“国酒”定位是其他白酒品牌所不具备的特殊地位。
因此，特殊的工艺使得茅台酒很难根据当下市场需求增大而马上扩大生产并销售，销售量往往由四年前公布的基酒产量决定，属于以产定销。
三、 公司经营分析
（1）公司处于好赛道，拥有高毛利和高 ROE。
上市以来，由于其适时的经营体系，公司对业绩的把控度较高，经营稳健，业绩有保障。2013 年起，营收与归母净利润齐超五粮液，并且一骑绝尘，其他企业很难企及。今年以来，虽然由于公司对地方政府项目的大额捐赠以及控股股东对亏损的当地国资企业的收购导致投资者有所担心、股价有所波动，但是，根据公司以往的稳健经营以及上市公司严格的决策监管制度，该事件对公司影响相对较小。而且，未来两年，公司提价可能性高，直销渠道比例持续提高，以及系列酒有望与茅台酒双轮驱动，公司业绩增厚可持续性强，业绩的确定性中仍带有惊喜的期待。
（2）业绩稳坐行业第一，分红收益高
自 2013 年，贵州茅台的营收、归母净利润都超过五粮液，稳坐行业第一。根据2019 年的数据，公司的营收达到 888.54 亿元，归母净利润达到 412.06 亿元。其营收水平接近五粮液、泸州老窖、洋河股份的总和，归母净利润比五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒的总和还多 100 亿元左右。因此，贵州茅台的业绩在行业内一骑绝尘，其他酒企很难在短时间内超越。
（3）高渠道利润率使得经销商与公司互利共赢，公司业绩稳增长有保障
公司经营整体比较稳健，对其经营业绩把控力较强。根据公司年报整理，近十年来，公司基本能够完成计划增速，近十年年化增长率超过 25%。即使在经历了2012-2014 年的白酒行业低迷期，大部分白酒企业的业绩都开始下滑，但是，贵州茅台的营收和归母净利润依然保持正增长。
那我也点评一下对于茅台的看法吧，总共有三点：
（1）年初业绩超市场预期。
2019 年 12 月 26 日，贵州茅台第一次发布了类似的股权划转公告，也是集团将持有的 5024 万股无偿划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。尽管此前部分投资人有所考虑，但连续第二年划转，或超了市场预期。本次划转后，集团持有贵州茅台 54%的股份，集团技术开发公司也持有 2.21%的股份，集团保持绝对控股前提条件下，
（2）未来股权划转有着空间仍存。
划转股份用途或可参考第一次。截止 2020 年 12 月 23 日，贵州国有资本运营有限责任公司及其母公司贵州金融控股集团有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）合计持有贵州茅台约 1207 万股，占公司总股本的 0.96%。
而 2019 年 12 月 26 日至今，贵州国有资本运营有限责任公司至少减持了 3817 万股，且 4Q20 在继续减持。贵州金融控股集团有限责任公司（贵州贵民投资集团有限责任公司）是贵州省财政厅全资子公司，合理推断，减持资金或用来补充财政。
（3）十四五仍将量价齐升，营收、利润年复合增双位数可期。
根据“茅台时空”报道，茅台集团十四五将力争成为贵州省首家世界 500 强企业。《财富》杂志 2020 年世界 500 强营收门槛约 1767 亿元人民币，我们假设此门槛不变，集团营收同比估计需增长约 60%，年复合增约 9.9%。考虑未来世界 500 强营收门槛更可能逐步增长，十四五集团营收年复合增双位数可期，利润增速也应可至少同步，股份公司营收约占集团 90%，增速也需同步。为达到此目标，一方面十四五期间茅台将继续扩大产能，另一方面，预计出厂价大概率将上涨 1-2 次。
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作者：中长线复利
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