泰国是怎样引发亚洲金融危机？

泰国是怎样引发亚洲金融危机？

李俊

表面看起来，泰国引起的亚洲金融是索罗斯等投机家引发的。实际上，泰国政府对汇率上的三元悖论没有正确认识，从而受到规律的惩罚。换一种方式来表达，就是对抗万有引力定律，走路会摔跤。

所谓的三元悖论，就是本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性，这三个目标不能同时实现，最多只能满足两个目标。汇率指的是两种货币之间兑换的比率，比如美元和人民币之间的比价。假如市场原来是1美元可以换7人民币，人民币相对美元而升值，可能6.5人民币就兑换1美元。

假设1美元兑现25泰铢，但是为了方面理解，把泰铢换成圆珠笔，也就是，1美元兑现25支笔。如果市场大量供应圆珠笔，1美元可以购买30支笔，这时要让笔的价格重新回到25支笔的价格是1美元，就需要花钱来购买笔，把笔的价格抬升回去。要是笔的价格上涨了，就需要向市场抛售笔，从而回到25支笔是1美元。

1997年之前，泰国一直实行固定汇率政策，泰铢汇率盯着美元。把泰铢比喻成为圆珠笔，泰铢也会像圆珠笔那样，价格会波动，所以维持固定价格，就需要回收或者抛售圆珠笔，泰铢也是如此。这种情况下，一个国家需要维持汇率稳定，就需要大量外汇储备进行干预市场。

上个世纪90年代，美元升值是非常快。泰铢汇率盯着美元，美元升值，泰铢也跟着升值。泰铢升值之后，那么就不利于出口，导致贸易逆差。泰国出现了巨大的贸易逆差，已经消耗了大量外汇储备，在这种情况下，仍然坚持固定汇率，那是有很大风险。如果实现浮动汇率，就不用备用大量外汇储备用在干预汇率方面。要是守住固定汇率，资本账户就不能完全开放。因此，泰国坚持本币的独立性，既然要守住固定汇率，就应该对资本进出有所管制。

上个世纪90年代，大量外资到泰国之后，主要并不是投资办厂，而是炒房。1993年到1996年，泰国地产价格上涨了四倍。1996年之后，泰国的房地产出了问题，股市也出现暴跌。外国资本看到情况不妙了，就选择撤退。

大量外国资本集中逃离泰国，市场出现大量抛售泰铢，但是泰国没有足够外汇储备干预汇率，那么就无法守住固定汇率。1997年7月2日，泰国宣布放弃对美元的固定汇率，当天泰铢贬值17%。这场金融危机，最终导致泰铢幅度达到40%。

泰国经济出了问题，有很大原因是守住固定汇率。泰铢汇率上盯着美元，美元升值，泰铢也升值，这就影响到泰国的出口。如果要守住固定汇率，同时资本账户是开放的，就要放弃本国货币政策的独立性。也就是说，美元加息，泰铢也要跟着加息，但是放弃本币的独立性，那么泰铢本质上也就是以泰铢计价的美元。

汇率是不同货币之间的比价，但是实际上可以当作普通商品来考虑。把泰铢比喻成为圆珠笔，要是你想把笔的价格维持在25支是1美元，那么你拥有的笔数量需要足够大，人家要多少，你可以给多少。同时，要是人家大量抛售笔时，你有足够的钱把这些笔回收。既然要买卖自由，同时又需要笔的价格稳定，那么就需要你的笔数量和拥有的钱足够多。

要是你没有足够的钱来回收市场的笔，同时又可以自由买卖，那么这些笔就不是你的，也就是笔是人家的，定价权在人家那里。从某种意义上来说，港币是美元代币。表面看起来，学校有权发行菜票，但是这些菜票本质也是人民币的代币。因此，学校兑换出去100人民币等值菜票，就需要储备100人民币。港币发行原理，和学校发行菜票差不多。

泰国要坚持本国货币政策的独立性、泰铢汇率盯着美元，同时资本的完全流动性，所以自然就会受到汇率上的三元悖论惩罚。所谓的投机者，就发现泰国汇率体系的漏洞、先是做空股市、然后是汇率。

欧元区的国家现状有点类似当年泰国守住固定汇率，留下很多隐患。不同国家之间，生产效率进步程度不同，汇率上的变化是一个反映。生产率进步慢的国家，可能需要通过本币贬值，从而和真实购买力相匹配。如果一个国家或者地区，出现了巨大的贸易逆差，就需要本币贬值来实现贸易平衡，但是欧元区的国家，无法进行这样的操作。

一个国家开放资本账户，同时要保证汇率相对稳定，这背后需要保留大量外汇储备作为代价。2015年8月11日人民币汇率改革，一度改成市场定价，结果人民币出现大幅度贬值。央行为了稳定汇率，在汇改之后的几个月，向市场投放了将近一万亿美元的外汇储备。

泰国引发的亚洲金融危机，对我们最大启发就是，对汇率上的三元悖论运用不当，就会受到规律的惩罚。因此，一个国家或者地区，要是维持汇率稳定，就不要完全放开资本管制。

2020年12月13日