小米这么牛逼，为什么也会破发？（一大波老韭菜慌得一比）

秦小明

让一部分人先懂金融

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今天对小米、雷军以及数以万计的小米投资者来说，都是一个“伟大时刻”，小米集团今日正式在港交所挂牌公开上市，也就是通常说的IPO。

然而，和A股新股上市形成鲜明对比的是，如此牛逼的小米公司，今天上市就破发了，也就是开盘价低于IPO的发行价。

早盘盘中，小米一度大跌近6%。截止港股收盘，小米的股价仍然未能翻红，全天收跌1.18%。

小米上市首日股价表现

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面对这个走势，不少人都感到一脸懵逼：

小米不是一家非常优秀的企业吗？雷军不是中国互联网新经济的领头人物吗？之前不是还说估值1000亿美金吗？为毛开盘还能破发呢？

小米是不是一家好公司，我想没有太多值得争论的。创业短短几年，能做到销售规模超千亿，怎么说都是一家优秀的企业。但我反复和大家强调过的一个逻辑是这样的：

好公司未必值得投资。

有关小米的核心竞争力和估值分析，我就不展开了。这样的报告和文章随手一搜就到处都是，有兴趣的同学可以自己去找来看看。

我只想借此机会给广大普通投资者，尤其是没有任何金融背景的同学，普及这个非常基本的金融常识，就是前面讲的，好公司未必值得投资。

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我在此前点评CDR战略基金值不值得买的文章里（独角兽喜欢吃什么？-韭菜 | 评CDR战略配售 ）就提到过：

考虑一个投资标的值不值得投资，起码有三个维度的变量必不可少：

1）未来的发展好不好；

2）现在的估值贵不贵；

3）价格的波动率大不大。

第一个因素决定了标的未来的绝对价格空间，也就是通常人们说的是不是一家好公司。

好公司才可能有未来，而投资股票某种意义上，就是投资公司的未来。这也是专业的投资分析当中所谓的基本面分析，也就是你看到的各种各样复杂的分析报告里的大部分内容。

比如对小米来说，你看到的关于它的业务分拆，业绩成长，市场分析，国际化战略等等，其实最终都是来看它是不是一个好公司。

第二个因素决定了你投资的成本，也就是专业里讲的估值水平是否合理。

这个东西散户投资者通常很容易忽略。比如当年买中石油的，只觉得哇，中石油，垄断企业，牛逼到爆！但却忽视了它的IPO开盘价可能已经处在估值的历史最高峰。

同样的，此前我们在考虑CDR战略配售基金时，我们现在观察小米公司时，都需要认真思考它的成本对投资人来说，到底贵不贵。

波动率的大小则很大程度上会影响到投资者能否有效地执行长期投资策略，也即是通常意义上的buy-and-hold的投资策略。相信我，绝大部分投资者的心脏是承担不了高波动的。价格方向判断对了，但被波动率杀死的案例，不胜枚举。

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那如何来评价一个公司的估值是否合理呢？

通常有三个不同的维度可以来比对：市场、行业、和历史情况。

牛市发行的估值水平比熊市高。

这就是为什么近期香港市场七成新股都破发，因为香港的股市现在整体处在比较熊的阶段。你去看看腾讯，跌了多少了已经。腾讯是一家好公司吗？当然是。但是它碰到熊市，碰到系统性的风险，一样齐刷刷地往下跌。

同样地，不同的市场结构也会影响估值水平。

在我们十年不涨的大A股，新股倒是一个例外：新股必涨！所以如果小米在A股上市，那待遇和今天的破发肯定是迥然不同的了。而在市场化发行的市场，例如美股和港股，那破发是非常常见的事情。

说到底，韭菜还是A股上的鲜嫩多汁，美股和港股都是开过花的老韭菜，比较难割，割下来也不好吃！

不同行业的估值水平也会有很大的差异。

例如互联网公司的估值，就要显著高于其他行业，包括智能硬件行业。

雷军一直坚持声称小米公司是一家互联网公司。但实际上，它的收入来源，互联网贡献的部分10%都不到。而港股市场如此成熟，根本不会管你怎么说的，要看你的财务数据情况真实怎么反映的。（再一次说明，老韭菜不好割！）

因此，最终接近500亿美金的估值，市场选择了偏智能硬件公司的估值水平，而非互联网公司的估值水平，两者在估值倍数上相差一倍很正常，对应到小米的市值就是500亿还是1000亿美金。

垂直的视角看，公司的历史估值水平也值得考察。

一般来说我们看一个交易中的股票，它的估值在一个什么区间，除了对比现在的市场大环境，和行业平均估值，还可以看这个公司的历史估值倍数。

但对小米来说，不看历史还好，一看你就会发现，很多小米投资人，尤其是在IPO之前进入的，截至目前，都是心里慌得一比的。因为他们此前进入的估值，比现在小米IPO成为上市公司后的估值还要高！（感叹老韭菜终究也会被收割！）

根据小米公司2015年融资相关文件，当时小米的估值就达到了460亿美元，距离今天收盘后的482亿美元相差无几。

也就是说，2015年到目前这个阶段的小米投资人，几乎被完全套牢。即使是专业的机构，也可能并没有赚到钱，反而出现了可观的亏损。小米破发后，一大波老韭菜慌得一比！

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雷军说，短期表现不重要，长期表现更重要，然而有几个因素会导致这个话可能没有意义：

1）投资人持有不到所谓的“长期更好”兑现的阶段。buy-and-hold并没有你想象那么容易，人性很难对抗。

2）一些公司可能在IPO时就是历史估值的大顶。长期表现更好可能是个错误的结论，如中石油。

3）小米公司目前面临的情况并不乐观。几个方面的问题都会导致它的估值接下来会持续面临压力，包括但不限于：

中国智能手机市场的渗透率触顶；

中国互联网渗透率触顶；

物联网从概念到应用到大规模盈利还需要很长的路要走；

出海之路面临的当地严格的监管特别是知识产权相关的部分可能让小米目前的国际化战略出现超预期的困难。

我认为目前市场给予小米的估值，就小米目前面临的经营和成长环境来说，是合理且轻度乐观的。考虑到以上情况，未来小米公司的股价在中期甚至长期出现下跌都是完全正常的。

最后再次提醒广大散户投资者，面对一家公司，我们在思考它是否值得投资时，

千万不可朴素地认为它是一个牛逼的公司，好公司，大公司，人们都耳熟能详的公司，就可以闭着眼睛买进去，这种做法是非常不专业的。

你应该详细认真地检查一下与投资相关的每一个方面，而后才做出投资与否的决定。

最后放一个彩蛋：