研究|新奥重组，王玉锁以小博大
“快刀斩乱麻。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，新奥股份在上周三复牌后，连续两个交易涨停。
8月30日晚间，新奥能源(02688.HK)发布公告，由公司主席及执行董事王玉锁控制的新奥国际及其全资子公司精选投资控股有限公司拟将其二者持有的全部公司股份转让给新奥生态控股股份有限公司（股票代码：600803，简称：新奥股份），占公司已发行股本的 32.83%。本次重组拟通过资产置换、发行股份及支付现金等方式支付。
另一方面新奥股份于9月11日复牌，开盘后连续实现两个涨停。涨势能否持续，公司是否有着长期增长的潜力，还需细看。
从新奥股份发布的半年报中，2019H1公司实现营业收入66.73亿元，同比增长0.43%，实现归母净利润 8.85 亿元，同比增长 25.29%。上半年公司业绩增长主要是受处置农兽药资产、Santos 盈利大幅提升等因素影响。
其中，2019H1 公司处置长期股权投资产生投资收益 8582 万元，主要是因为 6 月份完成农兽药资产的出售；营业外收入同比增加 1.34 亿元，主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。成功将农兽药资产从公司业务构成中剥离，促使了业绩的增长。
产能方面的增长潜力也有所保证。截至 2019 年上半年，公司控股子公司新能能源 20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收；LNG 催化气化示范装置完成了短期技改；加氢气化完成了全部核心技术及关键设备的工程验证。LNG 装置达产并满产后，公司合计 LNG 年产能将达到 24 万吨/年。
前面提到，新奥股份持有澳大利亚Santos10.7%的股份。在Santos发布的2019半年报中，2019H1 Santos 实现销售收入 19.74 亿美元，同比增长 18%；实现产量为 3700 万桶油当量，同比增长 32%，销售量为 4520万桶油当量，同比增长 19%。平均实现油价为 72.11 美元/桶，同比-4%。根据公司发布的 2019 年半年报，Santos 对公司贡献的投资收益为 2.64 亿元，同比增加 1.93 亿元。
虽然对Santos的投资收益回报有所增长，但在此次新奥股份的重组公告中，王玉锁选择了舍小博大，将这部分股份用以置换新奥能源的控制权。资产置换将新奥能源资产注入，而将所持有Santos 股权置出。二者的结合优势互补十分明显，且新奥能源资产的稳定性要更强一些（相比Santos 股权），结合A 股城燃类上市公司（深圳燃气、陕天然气等）18 倍PE 左右估值，预计资产注入对上市公司整体估值的提升会起到一定帮助。
2014 年以来，公司先后收购了 LNG 工厂以及设立 LNG 事业部，进军 LNG领域，积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥（舟山）的 LNG 项目与新奥股份 LNG 业务具有协同效应，目前集团旗下上游天然气开采、LNG 接收及 LNG 销售产业链逐步完善。
结合此次重组， 此前新奥集团的LNG 接收站有着300 万/年的周转能力，二期将新增周转规模200 万吨/年，计划2021年建成投产，届时接收站年处理能力将到达500 万吨/年。
LNG 接收站资产优质，现金流良好，从业务上看，接收站资产与新奥能源的业务能产生较好的协同性，此次新奥能源资产的注入无疑完善了上市公司的全产业链布局、加强上下游的协同性，同时有一定LNG 接收站资产注入的预期。
本次重组交易完成后，新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。由于新奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，资产规模较大，有较强的盈利能力，且交易完成后将会与上市公司在产业链上产生较强的协同效应，因此本次交易完成后，上市公司在资产规模、营业收入等各方面都将有较大提升，上市公司的行业地位进一步巩固，整体价值得到有效提升，有助于增强上市公司的核心竞争力。
估值方面，由于尚未得到财务合并的数字，财经涂鸦使用可比公司法对公司PE的预估区间在10-13倍之间，主要风险来源于重组不及预期效果，以及产品价格大幅波动。
另外在公告中，公司最终确定了发行股份购买资产的股份发行价格为 9.88 元/股。取自前60个交易日的交易均价，是公司管理层在《重组管理办法》规定下偏向保守但仍对未来发展充满信心的选择。
为了避免市场对于股东套现的质疑，公告中对锁定期的安排如下：
表 1 资料来源：公司公告