华文食品--鱼类休闲零食绝对龙头--愿意承担风险的小市值高成长的大公司，林园概念股。
小魚类和豆制品都是非常健康的食品，大行业+健康食品+小龙头+小品牌=大公司
2010年创立以来历经十年积累，在风味小鱼和风味豆干领域占据行业领先地位，设有平江工业园和康王工业园两大生产基地。公司创始人周劲松夫妇为实际控制人，共计持股40.16%，此外佳沃集团作为外部投资者共享了公司发展红利。主营产品方面，风味小鱼和风味豆干常年占公司总营收90%以上，2019年占比分别为77%和13%，此外公司积极丰富产品结构，风味肉干等新品上市后反应良好。
行业分析：行业空间广阔，市场集中度低。从行业空间来看，我国休闲零食市场规模庞大，与发达国家相比，我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的1/10左右，居民收入提升、消费升级将驱动休闲零食市场持续扩容。从竞争格局来看，我国休闲零食市场集中度低，CR3不足25%，由于休闲零食细分品类众多、各地均有强势品牌，因此不管是在品类格局还是区域格局方面，均呈现出高度分散、群雄割据的特征，因此，不管是在各细分品类内部还是全品类市场中，龙头均存在很好的发展机会。
核心竞争力：渠道精耕细作，品牌优势与规模优势凸显。公司竞争优势体现在：1）渠道优势：公司销售模式以经销为主（占比超90%）、直营为辅，公司对经销商实行分渠道管理，对不同渠道制定针对性运营方案精耕细作，且推行扁平化模式提升管理效率，当前合作经销商超1500家，基本覆盖全国各省区，公司渠道管理优势以及与经销商稳固的合作关系是公司全国化扩张的重要保障。2）品牌优势：公司高度重视品牌建设，近年来品牌投入与知名度持续提升，占据了大批消费者对休闲小鱼这一细分领域的认知，同时公司品牌推广与营销中心建设募投项目将进一步巩固公司品牌优势；3）生产优势：近年来公司产能持续扩张，目前风味小鱼产能达18000吨，在业内形成明显规模优势，利于公司整合供应链上下游资源，同时公司风味小鱼技改募投项目将进一步缓解公司产能压力，提高生产效率，建成后公司风味小鱼产能将提升2250吨，打开公司成长空间。
财务分析：业绩高弹性，盈利能力与营运能力强。从业绩表现来看，公司2017、2018年收入和利润增速分别为93%/5%和193%/52%，业绩弹性大，其中销量是决定收入变动的主导因素。从盈利能力来看，近年来公司毛利率稳中有升，且在规模效应摊薄费用率之下，净利率持续提升，2016-2019年分别为6.5%/9.9%/14.3%/13.2%，盈利能力位居行业前列。从营运能力来看，受公司先款后货结算方式影响，公司应收账款周转率显著高于同行，另外存货周转率接近同行，表明公司资产运营情况良好，周转能力较强。
投资建议：公司是鱼类休闲零食龙头，具备渠道精耕细作、品牌深入人心、规模优势显著等竞争优势，本次IPO募投项目有助于公司产能释放，看好公司在鱼类零食细分赛道上的全国化扩张潜力。我们预计2020-2022年公司收入分别为9.50、10.53、11.57亿元，同比增长6.14%、10.85%、9.86%；实现净利润分别为1.29、1.46、1.64亿元，同比增长9.06%、12.97%、12.11%，对应EPS分别为0.32、0.37、0.41元，对应PE分别为56X、49X、44X。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
买 入天风证券：小鱼跃龙门彰显强劲产品力，Q3营收利润稳步增长2020-11-08摘要：综上，我们预计华文食品2020/2021/2022年的营业收入分别为10.27/11.82/13.21亿元，归母净利润分别为1.30/1.49/1.76亿元。对应当前股价，PE倍数分别为47.40x/41.39x/35.06x，给与“买入”评级。 查看全文>>买 入天风证券：小鱼跃龙门，休食细分龙头彰显强劲产品及运营实力2020-09-24摘要：随着公司品牌营销力度加强及生产工艺改造，预计2020/2021/2022年公司营业收入为10.27/11.82亿/13.21亿。我们根据行业平均水平给予公司2020年55倍估值，对应目标价为18.2元。
2020前三季度公司实现营收6.94亿元，同比增加4.2%，归母净利润达8466万元，同比增长7.5%。第三季度实现营收2.43亿元，同比增长7.3%；归母净利润2076.32万元，同比减少15.93%。
二、点评
（1）营业收入稳步上升：2020前三季度公司实现营收6.94亿元，同比增加4.2%。第三季度实现营收2.43亿元，同比增长7.3%。近年来快速消费品行业需求旺盛，公司生产的风味小鱼等产品备受消费者喜爱，因此公司业绩稳步上升。
（2）毛利率较为稳定：2020年前三季度公司主营业务综合毛利率为30.17%，较去年同期下降0.23pct。其中，第三季度综合毛利率为29.65%，较去年同期上升0.96pct。
（3）期间费用率三费略有上升：2020年前三季度期间费用率为18.4%，同比增加0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.96%/6.00%/0.77%/-1.34%，同比+0.19pct/+0.64pct/+0.1pct/-0.65pct。
（4）净利润同比增加，净利率提升：2020年前三季度公司归母净利润达8466万元，同比增长7.5%。前三季度公司净利率为12.19%，同比+0.38pct。
在食品加工工艺、自动化、食品安全保障等方面均处于国内领先水平，“风味小鱼”和“风味豆干”两个细分品类占据行业领先地位，旗下“劲仔”、“博味园”成为行业知名品牌。
产品：明星产品劲仔小鱼干打开市场认知，肉干豆干陆续登场，口味咸香麻辣、劲道爽口。源自湖南平江传统风味小吃，改良升级后口味鲜香独特，工艺经典流传。公司坚持品质与安全为先，自主生产，成熟供应链体系支撑公司快速发展。同时，公司注重产品研发创新，助推企业差异化发展。
渠道：公司采用经销为主，直营为辅的销售渠道模式。公司通过新设和完善经销商网络，把控经销商管理考核标准，优化经销商质量，实现了经销模式收入和利润的连续大幅增长。近年来电商直营毛利率稳定维持高位，带动整体盈利能力提升，未来发展潜力十足，将成为新的盈利增长点。
休闲食品行业蓬勃发展，咸味及卤制品细分领域表现突出
消费升级趋势下，休闲食品行业增长前景广阔。休闲零食行业细分子行业众多且差异较大，发展机会众多，深度专业化品牌不断出现。咸味小吃是休闲零食行业下收入规模最大的子行业。咸味小吃由于口味具有一定成瘾性，需求稳定，用户粘性较强。
休闲卤制品增速领先，预计2020年销售额达到1235亿元。卤味行业集中度较为分散，仍处于景气周期，预计未来行业集中度会进一步提升，休闲卤制品市场份额逐渐向规模以上企业集聚。