指标接近顶部，现在该转入防御了吗？——2月27日海外脱水研报

现在该转入防御了吗？还没到时候，但正在接近了

（摩根大通）

1、（与经济增长相关的）周期股再次强势跑赢防御股。这延续了16、17年周期股强势跑赢防御股（分别超出13%及10%）的趋势。做多周期做空防御已经成为市场上最为拥挤的交易之一。

2、从技术角度而言，周期股已经处于超买阶段而防御股处于超卖阶段。摩根大通研究分析表明，通常来说当美国ISM突破60时（还差510个基点），周期股的表现将开始滞后于防御股。但在去年9月ISM数据见顶后，周期股依然强势跑赢防御股，这主要是由于税改以及债券收益率上涨带来的提振（而现在的价格已经基本反映）。欧元区类似结论依然适用（当PMI攀升至58后，周期股开始表现疲弱）。

（数据来源：摩根大通研报）

3、现在对于周期股最大的助推来自营收。（受惠于经营杠杆及利润改善），周期股的相对营收表现持续性的跑赢防御股，但相关的双方之间的空缺不太可能继续扩大。

4、债券收益率也是相关交易的重要指标。在现阶段债券收益率逐渐攀升的大背景下，周期股的表现要持续的好于防御股。

5、在季节因素方面，周期股通常在一季度表现强劲而可能在二季度逆转。在CESI指标变负之前（卖出的信号指标），还有一段路要走。

6、总的来说，（考虑到增长环境不会在短期内急剧变化以及利率上行的大背景）现在还不是抛弃做多周期做空防御这一策略的时候。当债券收益率上行动能耗尽又或者是相关前瞻指标跳水可能才是你需要注意的时候。

7、在板块上，摩根大通认为周期股中那些在过去估值急剧扩张（例如半导体股）、可能受到强势美元或中国经济增长放缓影响（例如矿业股）的板块或股票处在相对比较危险的位置。

摩根大通投资建议：

电动车需求无法抵消供应过剩，锂价三年内恐遭腰斩

（摩根士丹利）

1、随着电动车的持续性需求，相关的碳酸锂价格已经翻倍。但这同时也带来巨大的潜在锂矿供应，未来将对锂价格造成冲击。

2、智利的两家锂供应商——SQM和Albermarle每年将分别增加供应20万吨的锂至2025年，让智利的锂供应量上升到全球第三。这将降低成本曲线，挑战生产成本更高的中国和澳大利亚供应商，这两国也在扩大锂产量。（相关数据显示全球锂开采主要由Albemarle、SQM、天齐锂业和FMC Corp主导，这四家公司占全球供应量的80%以上）

3、相关的新供给成本极低，大约5000美元/吨。这将逐出市场上高成本供应者。

4、虽然相关的电动车需求也在增加，但相关的需求年增速要至少达到13%（在2025）才能消化市场上的超额供给（而现在摩根士丹利预估相关年增速可能只有9%）

5、由于供应增加，预计今年碳酸锂价格将达到每吨14000美元以上的顶峰，随后将逐渐下跌并在2021年达到每吨7700美元。

（图片来源：摩根士丹利研报）

摩根士丹利投资建议：

房贷收紧并不等于房地产政策收紧，地产股恰逢低位买入时

（摩根大通）

1、港股房地产板块股价2月以来表现不佳，摩根大通预计3月中旬财报公布前，板块还将持续疲弱两到三周。除了大盘避险抛售因素，房贷利率收紧的消息和二月销售表现疲弱的影响加重了今年地销售预期。

2、摩根大通认为现在恰是房地产板块低位买点，投资者可买入2018年有较多可销售资产的地产股。政府仍坚持房地产去库存稳房价，促进居民买房，并且买房热情还因对国家房地产收紧持续的预期而加深。因此房价还会稳步增长，开发商的楼盘零售价可观，资产净值下降风险较小。

3、摩根大通推荐低点买入的股票为低市场预期但将有高增速的公司，包括大市值华润置地大市值、中等市值世茂房地产中等市值、小市值合景泰富和时代地产。以上公司有较多可出售项目，估值也处于历史低点。

4、房贷利率收紧是由于信贷紧缩，而非房地产调控收紧。本轮房贷利率上调与以往有所不同，2011和2013年房贷收紧是因为央行对各大银行的窗口指导，本次除房贷以外，企业贷款利率、企业债利率都上调。因此本次并未构成房贷政策收紧信号，也不会利空房地产市场。

5、二月房地产销售增速不佳与销售季节性有关。因为今年春节比往年要晚。预计三月后销售增速还会恢复景气。即使市场不会马上反应出来，但2018年不会继续走弱。

摩根大通投资建议：

华润置地（1109.HK） 评级：买入

目标价：35港元

世茂房地产（0813.HK） 评级：买入

目标价：30港元

合景泰富（1813.HK） 评级：买入

目标价：16港元

时代地产（1233.HK） 评级：买入

目标价：13港元

中国股市中期有望跑赢美股，关注大金融板块机会

（中金、中泰证券、野村）

1、中金认为中国股市中期有望跑赢美股。海外中资股近期大幅回调只是经济增长回升中周期的一次调整，因为利率并未攀升至影响公司净利润的水平。另外在企业资本支出回升、房地产投资有潜力的三四五线城市城镇化推动下，中国宏观经济韧性可能持续好于预期。

2、中金中期看好海外中资股，建议投资者关注大金融板块（银行、保险）：1）盈利增速改善，估值低于历史值和A股，且直接受益于海外资金的潜在回流；2）医疗保健和大消费板块：城镇化和扶贫政策长期受益标的；3）石油天然气板块：表现落后但有望出现反转。

3、中泰证券认为，2018年金融资源相对稀缺。央行宏观审慎的政策导向仍将延续，特别是对银行表外业务、非银金融产品等影子银行的监管将明显提升市场的风险溢价水平，将在中期对有效货币乘数形成制约。受制于美联储加息条件显现充分、十年期国债收益率上行至3.9%的高位，中国偏紧的货币政策虽然已对实体经济形成了较明显的压力，但仍然易紧难松。

4、金融业是中国市场中在2018 年景气度确定改善的行业，其中大银行和大寿险为主要受益者。而相对于大寿险，大银行的盈利能力改善幅度和估值优势更加明显，特别是在系统性调整后，大银行是内陆资金南下配置的首选。

5、野村认为，在中国政府一直坚持金融区杠杆、经济重质减速的背景下，2018年中国经济与人民币走强将高度相关。利率方面，随着经济增速放缓和资金动力增强，2018年高评级债券将走强。