为什么所有资产同涨同跌？全球投资者都在用同一份“题库”

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导读：当风险来临，需要降低杠杆率的时候，大家的选择都变成一致性的卖空，这种卖空操作往往还会加剧交易的趋势。

在过去，不同资产的投资者之间有着十分明显的界限：做股票的安心做股票，炒石油的专注炒石油。

但随着跨品种投资的广泛出现，原本多样化的投资，边界已经变得越来越模糊。越来越多都投资组合涵盖了股票、债券、原油、黄金等主要品种，对冲基金、平价基金这些品种尤其明显。他们利用这些资产之间的内在涨跌关系，不断平衡资产配置，在相当长时间里取得了很大成功，最为典型的就是桥水基金。

不过当大家都采取类似策略后，就好像全球投资者都在遵循同一份“题库”的标准答案。各个资产间的内在涨跌联系最终也失效了。

不只股票和债券，大多数资产价格都显示出越来越高的一致性

尽管全球主要国家和地区已经迅速采取了财政和货币措施，但投资者对此似乎并不买账。

投资者的情绪仍然沉迷于全球各国的负面新闻不能自拔，负面情绪伴随着“卖卖卖”的恐慌性抛售。

而这种抛售弥漫到了几乎所有资产中，过往不同资产间的内在联系也被破坏殆尽。以股票和债券为例，自3月12日起，美国、欧洲和日本市场的股价和债券价格开始同时下跌。

期货市场上的高频交易数据表明，同时进行股票和债券卖出的行为已变得越来越普遍，尤其是在欧洲市场——疫情最严重的地方，恐慌也是最高的。

3月以来，全球跨市场的抛售行为也开始发生。不仅是股票和债券，商品和货币的价格都显示出越来越高的一致性。

原油是受到风险资产抛售影响的第一个市场。

实际上今年年初的原油的表现十分坚挺。特别是美国对伊朗采取军事行动，以及罢工的消息传出，让布伦特原油在1月初的价格就超过70美元——中东紧张局势加剧的情况下通常就是这样。

但随后沙、俄展开价格战，油价迅速崩塌。

在过去，CTA（商品交易顾问）对石油价格有非常大的影响力，从此前CTA的建议头寸来看，油价的跌幅远超过了他们的建议价格。

（CTA中DJIA期货和原油期货中的空头头寸以及美元多头头寸的偏好）

而这种额外的抛盘，就来自其他跨资产交易的玩家：包括长线投资者、风险平价基金和宏观基金。这些玩家的投资组合同时覆盖了市场的所有主要品种，包括股票、债券、黄金、石油等。

都用“全国卷”，答案千篇一律

持有跨资产品种的投资者数量逐年扩大，并逐渐产生了两个问题：

首先是投资组合多元化效应的下降。

以前你用北京卷、他用江苏卷，同样的命题会有不同的解答。现在大家都用一样的“全国卷”，答案就变得千篇一律。

具体到投资来说，随着参与跨资产品种投资的人越来越多，每种资产类别的波动性也大幅增加，投资组合风险也不断增加。当风险来临，需要降低杠杆率的时候，大家的选择都变成一致性的卖空，这种卖空操作往往还会加剧交易的趋势。

第二是个体投资策略的相互依赖性增加。

以往，对冲基金的策略都相对独立。但现在已经开始表现出很高的相关性。

具体来说，由于跨资产相关性很高，CTA、宏观基金和风险平价基金的策略也开始变得趋同。这意味着贝塔策略（被动跟踪指数类）方法的崩溃似乎也对阿尔法策略参与者（如股票多空基金，事件驱动型基金和固定收益相对价值基金）产生了影响。

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