高盛：价值投资已死

价值投资曾是投资界最火的词，被誉为股神的巴菲特通过价值投资赚得盆满钵满，价值投资也因此备受推崇。不过，高盛在最近的一份研报中却直言，价值投资已死。

高盛研报指出，从1940年至2007年，由Eugene Fama和Kenneth创建的价值因子带来的年均收益是5%。在这期间，最简单的策略——买入估值最低的股票+卖出估值最高的股票，在10年中有7年是获得正收益的，并且没有出现过连续三年都低于历史最高水平的情况。

在过去十年，事情也却开始反转了。据高盛，过去十年价值因子累计带来了15%的亏损，并且该策略10年中有6年的收益是下降的。而在同期，标普500指数却几乎翻倍了。

价值投资过去十年不如人意的表现，让高盛质疑：“价值投资已死”？那价值投资过去十年为什么又表现这么差呢？

高盛分析了两大原因，首先价值投资其实是一个周期性因子。当经济普遍扩张时，价值投资通常会更加跑赢大市，当经济大背景是疲软和增长乏力时，价值投资通常就会弱于大市。当经济总体疲弱时，人们总是喜欢投资一些增长速度比较高的成长股，近10年来，以FANG的科技股的狂飙就是最好的一个例子。

价值投资近10年的疲弱表现，很大程度上可以归因于金融危机以来异常缓慢的经济增速。高盛分析道，“滞胀的出现使得投资者将更多资金配置在内生增长性较高的成长股，因此成长股会跑赢大市，而代价就是价值股表现或弱于大市。”

宽松的货币政策也是导致价值股表现疲弱的一大因素。高盛称，金融危机后，央妈的大放水使得所有资产的估值都水涨船高，价值股的市盈率也随着变高，这导致价值股看起来也没有那么便宜。在过去十年以来，标普500的市盈率不断减小，就很好地说明了这一点。

2016年大选后，市场对基建带动经济发展的预期普遍升高，但是要想经济真正回升到有利于价值股增长的状态，还需等待。

不过高盛指出，长期来说，价值投资还是有价值的。长期来说，价值股其实赌的是投资者心理的缺陷。在历史长河中，投资者总是喜欢高估增长性因子，这使得价值效应在一定程度上会一直持续下去。

正如对冲基金大佬Icahn曾说过的一句话，有人通过学习人工智能变得富有，而我，通过学习人类的愚蠢来赚钱。（Some people get rich studying artificial intelligence. Me, I make money studying natural stupidity）

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