牛人系列【096】王治龙：格力十年赚八倍 茅台差点爆仓卖房也不卖股 一、王治龙：持格力十年获八倍收益...
一、王治龙：持格力十年获八倍收益
（记者：岳一凡 摄像：张龙凯）
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昨天的《投资者说》节目，我们关注到了一个理工科博士，用他的专业知识找到了两个投资标的，但其实这两个标的并不是他获利最大的股票。王治龙自中石油的经历教训之后，开始系统学习了证券理论和证券分析，清晰地认识到了买股票就是在合适的价格买入好的企业，并且陆续转变了他的操作模式，这也使得他遇到了两个，以十年为单位来计算的标的。
王治龙 甘肃兰州投资者：比如说像这个格力电器，当时它的价格基本上针对于它的市盈率来讲，也就是不到十倍这样一个市盈率，而它的成长速度基本上每年是以25%、30%的成长速度在成长。
2008年底，大盘已经从前期高点一路下跌到了1664点，市场泥沙俱下，王治龙认为当时的格力电器股价已经非常便宜了，而且同期格力电器的营收增长依然非常迅猛，所以他开始逐步建仓，做好了打持久战的准备。
王治龙 甘肃兰州投资者：因为我们知道美国市场自从1929年大崩盘之后，事实上它的股票突破1929年的历史新高，用了大概不到三十年的时间吧。
记者：那阵您就做好了准备（等很久）？
王治龙 甘肃兰州投资者：对，当时我做好了准备，我就觉得它应该是一个长线投资。但是我非常乐观，因为我觉得就是只有在系统大跌的时候，这时候才是你应该敲锣打鼓，拿着盆去接的时候，这时候就是天上掉金子的时候。
2010年，市场上开始出现质疑格力到达天花板的声音，王治龙并不认可，他利用出差的时间到各城市走街串巷，实地调研。随后继续加仓，直到2015年3月，达到了他个人最大持仓比例30%。最终王治龙持有格力电器的成本价约为13元/股。
王治龙 甘肃兰州投资者：当时空调我觉得还是杂七杂八的牌子比较多，所以七八个品牌和品种在互相竞争，有可能它就会挤占掉其他品牌的市场，继而成为中国的第一品牌。那么从现在来看，这个推论应该是正确的，所以当时就通过实地调研和结合格力系列的年报报告，包括一些券商的研究报告。得到的结论就是相对于欧美市场和日本市场，我们的城镇化脚步还远远谈不到尾声，所以和住宅相应的一些行业，尤其是空调的白电行业，它的增长就不会结束；第二点是在这样一个红海竞争的市场里头，有很多的品牌，那么格力之所以脱颖而出，我觉得最重要的还是因为它的管理和它的品质。
在仔细研究了当时的城镇人口占有空调比例，对比了90年代末日本人均拥有2.2台空调的数据后，王治龙觉得格力电器远未到达天花板。而且格力电器的品牌效应正逐渐成型，中央空调也才开始崭露头角，所以王治龙一度将格力的仓位加到了45%，并一直持有到2017年年底。
王治龙 甘肃兰州投资者：2016年的时候我在美国待了整整一年，我去了美国的很多城市，然后我发现很多酒店里用的都是格力电器的空调，那就意味着事实上格力电器的空调就已经遍布了地球可能任意一个角落。因为在美国这样比较发达和先进的资本主义国家，格力空调就已经是满大街，家喻户晓了。所以我就想到了这样一个问题，就是是否它的市场在十年之后真正触及到了这个行业的天花板？
王治龙选择卖出格力的另一个原因，是考虑到了格力电器的灵魂人物——董明珠的实际年龄和任职期限。管理层的灵魂人物的不确定性，势必对格力电器的企业管理理念产生影响。所以经过一番考虑之后，王治龙在格力电器50元/股的时候陆续清仓。
王治龙 甘肃兰州投资者：从历史上来讲，格力电器的PE从来都没有超过，就很少超过15倍PE，但是从现在来看，当时那个点就是五十多块一直到六十块攀升的时候，它的静态市盈率已经比较高了。同时它的中央空调的市场和规模也变成了中国第一，大概占据了中央空调市场的20%。所以它是否还能取得更快的增长？这个行业因为触及到瓶颈以后，我们可以很清楚地看到管理层有一些动作，比如说他们想收购银隆，当然最后是收购失败了。那意味着管理层也在想格力电器能否得到一些突破。
持仓10年格力电器，获得近8倍的收益。王治龙认为格力电器现在已经进入了成熟期，所以它的成长速度不会再像之前那么快，但没想到的是，格力电器的股价仍在一路攀升。
王治龙 甘肃兰州投资者：所以印证了巴菲特的一句话，叫做好的企业是永远不要卖出，一直持有就可以了。你可能有各种各样的犹豫，但是这个企业本身它因为有好的基因、它有好的品牌、它有好的强大的垄断性，它可能有一个很强大的惯性和动力在推动它一直向前。以后来看，可能收益不会太高，但是它是一种稳定分红的强大的白马。所以对于一般的投资者来说，还能获得一个满意的回报，大概每年能有10%到12%这样一种满意的回报，已经是一只非常好的标的了。
二、王治龙：贵州茅台差点爆仓 宁可卖房也不卖股
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持有了十年的格力电器，为王治龙带来了近8倍的收益。而他当时还买了另一只股票，并一直持有至今，重仓这只股票之后的经历，令王治龙记忆犹新，我们继续往下看。
2008年底，王治龙凭借对价值投资的分析与理解，买入了贵州茅台。而他真正通过系统性研究，进行大量加仓的时候已经是2012年底了。买入不久，就碰到了整治三公消费和塑化剂风波，茅台顿时变成了人人喊打的过街老鼠！但王治龙却非常坚定持有着茅台。
王治龙 甘肃兰州投资者：每次给我一点希望的时候就是过年，因为大家都要开怀畅饮举杯的时候，参加同学聚会、长辈的一些宴请，只有在大家喝茅台的时候，我才会高兴，又有人消费了一瓶两瓶，我才会高兴一下，证明这个未来还是有希望的，未来肯定是很光明的。但是整个这个年过得就是浑浑噩噩，味同嚼蜡，因为当时在思考的就是如果你要是真想像他们说跌到八十，那我应该怎么办？
2013年，作为国酒品牌的贵州茅台最惨跌倒了不到１０倍的动态市盈率。王治龙认为这是千载难逢的历史性机会，所以他不断逢低买入，甚至加了60%的杠杆。
王治龙 甘肃兰州投资者：一百三十块钱左右的时候，离我的爆仓线就只有15%了。我在想如果是要倾家荡产地继续投入，值不值得？
记者：当时有想过要倾家荡产继续投入？
王治龙 甘肃兰州投资者：当时再想就是如果它要跌到八十，那我就要卖掉一套房子，来弥补我的融资份额，保证本金的安全，然后再追加一部分。
面对贵州茅台爆仓的风险，王治龙数了数自己能变现的资产，刚刚买的新房、格力电器的股票和自己仅能维持正常生活的工资。
王治龙 甘肃兰州投资者：我的第一想法先卖掉一套房子，如果再不行我就再卖格力，是这样的一个排序。所以那时候来看，就是说这两只股票对我的影响比较大。所以长期持有，有的时候你就会对企业产生一种感情。但是事实上我觉得这也不是太好，因为有的时候，你对一个企业产生感情的时候，很容易就会屁股决定脑袋，产生一种禀赋效应。这样可能会对你的判断做出一些干扰，你的判断就不可能太客观。
随着茅台股价的跌跌不休，王治龙更加坚定了加仓茅台的决心，他开始联系房屋中介。得知这一消息后，王治龙的父母立刻赶了过来。
王治龙 甘肃兰州投资者：他们觉得是不是有点疯了，这个人有点像赌徒，孤注一掷的感觉。但是事实上我是清楚地认识到，它肯定是一个历史性的低点，但是至于它能有多低，任何人都猜测不出来它到底有多低。尽管是一笔后来看比较成功的投资，但是给我的一个教训也比较深刻，就是谨慎使用杠杆。一定要把你的杠杆控制到本金安全的一个范围和原则之下。
茅台股价随后开始反弹，王治龙并未卖房买股。随着每个月工资、奖金的累积，他一直在定期投资茅台，直至2014年5月，茅台持仓比例达到35%。
王治龙 甘肃兰州投资者：长期资产公司LTCM，是几乎是带有光环的公司。因为我们知道它有美联储的副主席，它有两位诺贝尔经济学奖的获得者，还有一堆MIT（麻省理工），像普林斯顿这样的数学金融天才。即使是这样一种梦幻组合的天才选手，当碰到百年一见的这种小概率事件的时候，就1998年俄罗斯国债违约事件之后，LTCM就破产了。他们都有可能失败，那么对于我们这种普通的投资者来讲，我觉得小概率事件是很有可能发生的。在这个市场上，如果想成为一个投资者，第一个先决的条件是你要先活下来，你要保证你能生存，那你就不能孤注一掷地去押一只股票。
经过十多年的历练，王治龙现在选择标的的原则主要是寻找成长性好，且价格被市场错判的公司，并且以投资组合的方式，选择5—8只相关性小的企业，从而起到分散投资，降低风险的作用。
王治龙 甘肃兰州投资者：所以在这个组合里头也经常在变化，因为股价在经常变化，但是永远的原则就是按照赔率的原则，就是你的置换成本，这两只股票的置换成本到底是孰高孰低。从赔率上来讲，哪一个确定性更大一些，我们来进行一些购置上的、配比上的一些变动和比例上的一些变动。
格雷厄姆是对王治龙影响最大的投资家，所以公司的价格是否便宜，也成为了影响他操作的重要原则。对于屡创新高的贵州茅台，王志龙认为短期内它已被市场过分关注，所以在2017年12月，他将仓位减到了20%。但现在的王治龙开始质疑这个决定究竟是对还是错？
王治龙 甘肃兰州投资者：巴菲特说虽然便宜吧，便宜的东西就像一个漏水的船，你怎么补，它反正总是在漏水，所以有的时候便宜会遇到估值陷阱。慢慢地我觉得我自己也在向好公司的这个方面去靠拢，关键的这一点是你能不能看穿时间、穿透未来，能够确定性地看到一个公司五到十年的蓝图和发展远景？我个人认为这需要很强的一个洞察力，还需要一个很大的知识储备和经验储备，所以对于任何人来讲，我觉得都是在慢慢地学习和积累。