知名牙刷生产商倍加洁上市胜算几何？
自日化行业开启排队上市潮后，行业细分的优质企业纷纷递交了IPO申请。倍加洁（“倍加洁集团股份有限公司”简称）就是其中一个。
倍加洁是以ODM 为主、兼顾经营自主品牌倍加洁，在国内外市场并重发展，生产和销售的品类包括牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品。
按清扬君的理解，一般的日化ODM公司，申请主板IPO的很少。因为体量小，他们通常会选择在新三板挂牌上市。
《招股说明书》显示，倍加洁的生产规模及出口规模在行业中处于领先地位，还先后参与行业内多项国家标准的制定；子公司恒生模具作为高新技术企业，在牙刷模具领域取得多项高新技术产品认证。倍加洁及子公司共拥有173 项专利权，其中发明专利9 项，实用新型专利19 项，外观设计专利145 项。倍加洁拥有的“倍加洁”商标已连续十二年被评为江苏省著名商标。
在国内，2015年，倍加洁的牙刷产量占我国牙刷总产量的4.4%，其中“倍加洁”牌牙刷市场占有率为2.1%，排名第11位。
在国外，倍加洁的牙刷出口量2015年度排名第5位；子公司美星口腔的牙线出口量2016年上半年排名第六位。
ODM业务方面，倍加洁主要服务的客户包括括美姿（舒客）、登康（冷酸灵）、立白（蓝天）、云南白药（金口健）、杭州皎洁、纳爱斯、两面针等知名品牌和屈臣氏、乐购、永辉超市、华润万家等大型商超等。
在业绩方面，2013 年、2014 年、2015 年及2016 年上半年，倍加洁营业收入分别为3.52亿元、4.47亿元、4.72亿元、2.88亿元，公司2013 年至2015 年营业收入年复合增长率为15.77%。同期净利润为2951.99万元、4890.51万元、5332.76万元、5024.2万元。
看起来倍加洁的整体实力和业绩还不错，难怪要在上交所上市。
倍加洁本次拟向社会公开发行人民币普通股（A 股）不超过2000万股，占发行后总股本的比例不超过25%，预计本次发行募集资金5.1亿元。募集资金主要用于“年产6.72 亿支牙刷项目”、“年产14 亿片湿巾项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金项目”。
值得关注的是，随着业务规模的扩大，倍加洁的应收账款也在不断增加。
2013 年、2014 年、2015 年及2016 年上半年，倍加洁应收账款净额分别为4101.63 万元、4928.73 万元、5966.55 万元和7955.53 万元，占资产总额的比例分别为12.58%、12.56%、14.62%和17.32%，2013年至2015年占营业收入的比例分别为11.65%、11.03%和12.64%。
倍加洁对此解释为：虽然公司应收账款的产生均与公司正常的生产经营和业务发展有关，且应收账款的账龄主要在一年以内，应收账款质量较高，但随着公司经营规模的扩大，应收账款金额可能相应增加，如宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力，应收账款将面临发生坏账损失的风险。
对于上述数据，不难发现：倍加洁2016年上半年净利润5024.2万元，只比2015年5332.76万元的净利润少了308.55万元，而同期的收账款也多了1988.98万元。
此外，倍加洁存货余额也在逐年提高。
2013 年、2014 年、2015 年及2016 年上半年，倍加洁的存货余额分别为5743.01 万元、8952.28 万元、7591.22 万元和9,136.52 万元，占资产总额比重分别为17.61%、22.80%、18.61%和19.89%；2013 年至2015 年存货期末余额占当期营业收入比重分别为16.31%、20.03%、16.08%。
对此，倍加洁解释为：公司的生产模式为以销定产加安全库存，报告期内随着公司经营规模扩大，原材料、库存商品以及在产品等存货相应增加。虽然公司的存货周转率与公司整体业务规模相匹配，但是随着公司业务规模的不断扩大，未来公司存货余额可能会增加，若未能及时实现销售或者结算，公司的存货周转能力有可能会下降，公司的资金利用效率会受到影响，从而对公司的经营成果和现金流量产生不利影响。
另外，倍加洁自主品牌的销售处于瓶颈阶段。
2013 年、2014 年、2015 年及2016 年上半年，倍加洁自主品牌国内销售自主品牌销售收入基本保持稳定，分别为6646.94万元、7249.82万元、7238.42万元和3967.66万元。2013年度和2015年度自主品牌海外的销售金额45.63万元和74.81万元。2014年度和2016年上半年度没有自主品牌的海外销售。
综合近年的经营数据来看，倍加洁还是以ODM经营为主，自主品牌的发展只是相对稳定，没有大起大落。从募集资金的用途来看，倍加洁还是以扩大和提升生产规模和效率为主，并注重研发，但在销售网络的建设方面并没有重点规划。这也有可能是订单太多，赚快钱容易。而自主品牌如果要有大的发展，必须要投入大量的人力、物力和财力，这可能也会影响ODM的发展。
那么，倍加洁能否通过IPO审核呢？清扬君认为如果提交的《招股说明书》真实，应该可以成功上市。