泛生子上市首日市值达百亿元，肿瘤 NGS 市场将快速扩大丨专家解读
北京时间 6 月 19 日晚，国内肿瘤精准医疗企业北京泛生子基因科技有限公司（以下简称“泛生子”）在纳斯达克成功上市，股票代号为“GTH”。IPO 发行价为 16 美元，开盘后迅速上涨，最高触到 17.71 美元。截至当日收盘，泛生子的股价定格在 16 美元，目前总市值达到 14.14 亿美元，折合人民币约 100 亿。
（来源：Yahoo Finance）
在本次 IPO 中，瑞士信贷和中金公司担任联席主承销商。值得一提的是，中金公司旗下的中金资本曾在泛生子最近的两轮融资中担任主要投资方。
此前，泛生子计划发行 1300 万股美国存托股，预计募集资金 1.5 亿美元到 1.755 亿美元，而就在上市前一天的 6 月 18 日，泛生子宣布扩大发行规模，计划发行 1600 万股美国存托股，发行价格也上涨至 16 美元，合计募资约 2.6 亿美元资金（绿鞋前），达成全球历史上最大规模癌症精准医学公司上市项目（按绿鞋前计）。
据上市前最新的 F-1/A 文件披露，部分现有股东及其关联实体有意以 IPO 价格认购至多价值 5400 万美元的 ADS。其中，泛生子联合创始人兼董事长何为无有意认购 500 万美元的 ADS，维梧资本（Vivo Capital）和嘉道谷投资（由海康威视联合创始人龚虹嘉创办）分别有意认购 3000 万美元和 1000 万美元。
上市前，泛生子联合创始人兼 CEO 王思振持股 29.5%，为大股东，首席科学家阎海持股 9.2%，CTO 焦宇辰持股 1.9%，联合创始人兼董事长何为无持股 7.2%，COO 洪颖持股 2.8%。此外，中金资本持股 16%。IPO 后，王思振将持有 25.0% 的股份，阎海、焦宇辰和洪颖则分别将持有 7.8%、1.6% 和 2.3% 的股份，何为无将持股 7.1%，投票权与持股比例相同；在机构投资方中，中金资本和维梧资本（Vivo Capital）分别将持有 13.5% 和 6.0% 的股份，嘉道谷投资则将持有 5.5% 的股份；中金资本董事总经理吴夏和维梧资本董事总经理刘卫东将代表投资方担任泛生子的董事。
去年 11 月 22 日，泛生子向美国证券交易委员会首次公开递交招股说明书，计划在纳斯达克上市，当时预计募资最高 1 亿美金。时至今日，这场历时半年多的长跑终于尘埃落定，中国肿瘤 NGS 赛道跑出了第二家纳斯达克上市公司。
立足筛查 + 个性化诊疗 + 药物研发
聚焦多癌种
泛生子成立于 2013 年，是中国领先的癌症精准医疗公司之一，提供多应用场景的一站式分子诊断解决方案，包括癌症早期筛查、诊断与监测以及药物研发服务。据官网介绍，泛生子目前拥有 7 款获批 IVD 产品，服务中国 500 余家医院、数十家药企和科研机构，建立了庞大的基因组数据库，并拥有中美双研发中心、两家通过体系认证的医疗器械生产基地和位于北京（CAP、CLIA 双认证）、上海、杭州、重庆和广州的医学检验实验室。通过 “产品 + 服务” 的业务形态和 “预防与筛查 + 个性化诊疗 + 药物研发服务” 的组合，泛生子覆盖了中国十大主要癌症类型中的八种。
目前，泛生子的主要技术成果包括一步扩增技术、脑脊液检测法、超高深度数字检测技术、基因测序仪、生物芯片阅读仪、早期肝癌筛查法以及人 IDH1 基因 / TERT 启动子突变检测试剂盒。其中，与赛默飞世尔联合研发的基因测序仪 GENETRON S5（国械注准 20193220820）为全新一代半导体测序仪，具有原理简单直接、自动化程度更高、通量更灵活等特点，配合泛生子专利一步法的肿瘤检测试剂，可以实现针对中枢神经系统肿瘤、呼吸系统肿瘤等多种肿瘤检测；更可广泛应用于转录组测序、16s 宏基因组测序、miRNA 分析、外显子组测序等多个方面。
在上市前，泛生子共获得 5 轮融资，主要投资方包括分享投资、嘉道谷投资、中金资本、维梧资本（Vivo Capital）、约印创投等。在去年获得高达 5 亿元的新一轮融资的次日，泛生子递交了招股说明书。
（来源：生辉根据公开资料整理）
目前，泛生子的收入主要来自肿瘤用药指导，但自成立之初，泛生子就站在了另一个 “风口” 上，很早就将肿瘤早筛的主要目标锁定在了高发的肝癌领域。
中国是肿瘤发病第一大国，肿瘤发病率、死亡率排名全球第一。据世界卫生组织发布的数据，2018 年我国新增癌症患者人数达 380.4 万，占据全球癌症新发病人数的 20% 以上；在 960 万癌症死亡病例中，我国癌症死亡人数达 229.6 万例，占据全球癌症死亡人数的 24%。
肿瘤的早期发现是提高治愈率的关键，这是医学界的普遍共识。世卫组织 2011 年发布的数据显示，有 40% 的癌症患者是可以通过预防来避免患癌的，同时，也有 40% 可以通过早发现、早诊断、早治疗来治愈，余下的 20% 可以带癌生存。但在中国，有 80% 的癌症患者在发现时已是中晚期，大约 60％的癌症患者在晚期（III 或 IV 期）才被诊断出来，这一比例是美国的 1.5 倍。这意味着，在国内大规模推广肿瘤早期筛查已经势在必行。
泛生子的早期投资方——约印医疗基金创始人 & 总裁郑玉芬十分看好肿瘤早筛在中国的前景。她向生辉表示：“肿瘤早筛领域将会是非常大的市场，中国有 14 亿人口，到了 2020 年大约有 3 亿 65 岁以上人口，属于肿瘤高发人群。人口结构决定了市场对肿瘤筛查的需求会逐渐增加。”她指出，泛生子之所以会获得高估值其中一个非常重要的原因就是，在未来三到五年，肿瘤早筛市场规模会快速扩大。
郑玉芬的这一预判和泛生子在招股书中提及的发展战略不谋而合。未来的三到五年，泛生子将把近期的研发工作集中在涵盖肝癌，肺癌和消化道癌症的早期筛查上，并预计将以 IVD 产品的形式进行注册，其中肺癌和消化道癌研究已被列入科技部国家重大专项。
专家点评：肿瘤 NGS 与基因检测向何处去？
近期，燃石医学和泛生子相继在纳斯达克成功上市，肿瘤 NGS 行业迎来上市潮。上市潮的出现是否能等同于行业的成熟？未来的发展方向又将是哪里？针对肿瘤 NGS 和基因检测的现状及未来，生辉采访了多位业内投资人和创业者。
生辉：中国的肿瘤早筛目前处在什么发展阶段？出现两个纳斯达克上市公司，是否意味着肿瘤早筛赛道已经相对成熟了？
德联资本合伙人姜阳之：肿瘤早筛给技术、商业和资本都留下了很大的想象空间，但综合来看，全球基本处于早期发展和探索阶段，各项技术和各类平台都处于探索之中，临床方案的设计也不成熟，做多大的样本量？多长周期？多少的阳性样本量？相对成熟度高的是结直肠癌产品 Cologuard®，Guardant Health 的 LUNAR-2 和 Grail 的 CCGA 都还在临床阶段。国内处于紧随全球状态，在适应症上会跟贴近中国高发的癌症，比如泛生子做的是肝癌。国内肿瘤 NGS 公司，包括燃石和泛生子目前收入主要还是来自肿瘤用药指导，而作为头部公司，战略上可考虑切入早筛早诊。
宸安生物创始人兼 CEO 王宇翀：资本市场的成功案例将进一步推动分子诊断产业的发展，分子诊断产品的入院速度会进一步加快，业态会进一步演化和完善，产业的下半场才刚刚开始。
生辉：基因检测这个大行业内是否还存在投资机会？如果存在，主要是哪些赛道、哪些阶段存在？
约印医疗基金创始人 & 总裁郑玉芬：我比较看好的投资机会包括几个，首先，是以泛生子为代表的肿瘤早筛早诊赛道，这还不包括通过监测血液来判断肿瘤发生的诊断方式；第二个，是肿瘤术后跟踪及防复发诊断；第三个，是除癌症之外的其它病种诊断筛查，这个赛道会逐渐向小型化、自动化、系统化方向发展，例如 POCT（point-of-care testing, 即时检验）。
未来，体外诊断试剂领域也拥有很好的投资机会。因为试剂盒被设计得越来越方便，也很适合进入第三方诊断机构。曾经的检测检验基本上都在三甲医院，但随着检测的品类越来越多，一些三甲医院就会有力不从心的领域，这就是民营医院、第三方诊断机构的机会。
德联资本合伙人姜阳之：基因检测行业还是有很多细分的投资机会。从设备角度切入来看，可以简单按代际来分：PCR、NGS 及新一代测序仪器。PCR 大方向已经出现两个分支，数字 PCR 及小型化 qPCR 设备，未来基层也可以具备核酸检测能力。NGS 设备本身更多的是国产化，华大智造已经做得很不错。考虑到临床使用端的话，自动建库设备也是一个小而美的方向。以 Pacbio、oxford 为代表的技术方向会进一步提高准确度，且降低成本，届时冲击 NGS 一部分市场份额，更多还是其新的领域，发展路径类似 NGS，先从科研服务展开，同时找到其独特的临床应用。
从下游应用端来看，单细胞赛道火热，对科研应用及临床分析带来了维度级的提升，未来发展的潜力很大。在临床应用的市场，不同的技术就是工具，目前以 NGS 的应用来看，最大的是肿瘤方向，这类公司大部分是用药指导扩展管线到复发监测、早筛早诊；壁垒是多维度的，从整套试验流程、生信算法、数据解读，到市场开拓及医院销售，不再单讲技术，还有各环节的配合，公司的管理运营。其次是遗传病，这个市场壁垒是数据积累，赛道也是打得相对白热化，PCR 也有客观的份额。新起来的是微生物方向，医生的接受速度转变得非常快，再加上此次疫情给行业带来了加速，因为对监测速度的要求，核酸 POCT（除了 sherlock）产品或许是最先从这类公司中产生。
生辉：以细胞疗法、基因疗法为代表的精准医疗的崛起，是否会为基因检测带来新的发展机遇？
德联资本合伙人姜阳之：那是肯定的，基因组学的发展是精准医学的基础，而基因测序又是基因组学的底层技术，精准医学的应用会让基因测序成为临床检测菜单中的标配产品，未来临床应用的空间很大。靶向治疗目前在肿瘤治疗的过程中已经获得最广泛的临床应用，未来可治疗的靶点会越来越多，治疗方式会越来越细分，所以肿瘤的大 panel 有很好的临床发展前景。同时，我们也非常看好包括细胞疗法、肿瘤新抗原、基因治疗等细分赛道，并不断探索其中的投资机会。
宸安生物创始人兼 CEO 王宇翀：个体化疗法对个体信息采集的广度和深度都提出了更高的要求，特别是高分辨率（高颗粒度）数据，将是个体化疗法的开发和使用的基石。其中具备诊断潜力的，特别是通用诊断潜力的技术平台，将会迎来快速发展。
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