蓝思科技(300433)深度报告：玻璃盖板龙头，垂直整合全面推进
投资要点玻璃盖板行业龙头，盈利能力持续改善蓝思科技为国内智能手机玻璃盖板行业龙头，目前公司已经形成手机、可穿戴设备、汽车电子三大核心业务架构，在智能手机前盖板向前后双盖板演变、可穿戴设备渗透率持续提升、电动汽车需求回暖的三条逻辑主线支撑下，新一轮上升周期即将到来。 玻璃盖板行业格局优化，下游需求增长，21年有望迎来较好业绩5G时代，玻璃将成为智能手机盖板主要解决方案，玻璃后盖渗透率持续上升。同时，随着手机更加重视外观差异化，3D玻璃渗透率提高，渐变色等新方案的提出，对于玻璃盖板厂商技术能力和量产能力也提出了更高的要求，单机盖板价值量显著提升。未来几年，智能手机玻璃盖板市场预计稳定增长。展望明年，在iPhone 12新机渗透+5G换机需求+疫情后市场回暖+华为高端机被抑制等因素驱动下， 2021年大客户出货量预计增长15%以上，叠加公司在大客户渗透率提升+新机防护玻璃升级等，公司有望迎来较好的业绩成长。 可穿戴设备带来业务新的增长点。公司供应Apple Watch的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠等结构件，可穿戴设备有望成为公司新的业务增长点。 进入特斯拉产业链，受益于未来汽车多屏趋势。公司为特斯拉全球核心一级供应商，供应中控屏玻璃壳。目前公司的汽车防护屏业务还处于开拓更多客户阶段，与特斯拉的合作会对其他车企形成示范效应，有望导入更多大客户，同时，未来汽车自动化多屏趋势将利好公司这部分业务。 进入金属结构件业务，垂直整合打开广阔成长空间公司通过收购可胜泰州和可利泰州切入金属机壳市场，金属中框+前后盖板玻璃+触控屏等多个领域的垂直整合，有利于公司整体利润率以及行业地位的提升，也为下一步在组装贴合领域的布局积累了技术与客户基础。 盈利预测与估值我们给予蓝思科技2020E/2021E年净利润49/69亿，公司质地优质，空间广阔，股价仍具有较大增长空间。
风险提示3D玻璃产能利用率不达预期，大客户订单毛利不及预期。
正文一、蓝思科技：玻璃盖板行业龙头，盈利能力持续改善1.1以消费电子防护为核心，稳健发展打造全面布局以消费电子防护为核心，稳健发展成长至行业龙头。公司成立于2003年，以手机视窗防护玻璃为核心业务，2006年推出可满足触摸屏使用的玻璃面板，成功奠定行业地位。公司始终深耕技术积累，凭借领先优质工艺切入包括苹果在内的多家一线手机品牌供应链，借助4G智能手机换代浪潮，实现业务飞速发展，并完成以防护玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属等材质为核心的多元化产品布局。2015年公司于创业板上市，步入新一轮发展阶段。目前公司已经形成手机、可穿戴设备、汽车电子三大核心业务架构，在智能手机前盖板向前后双盖板演变、可穿戴设备渗透率持续提升、电动汽车需求回暖的三条逻辑主线支撑下，新一轮上升周期到来。
控股权稳定，内生外延打造全面布局。公司实控人为周群飞、郑俊龙夫妇，截至2020年6月30日，公司股本总额为43.84亿股，实际控制人周群飞、郑俊龙夫妇计持有上市公司30.96亿股，占公司总股本的比例为70.61%。两人自创立蓝思科技以来，始终维持对公司的绝对控制权，带领公司完成技术积累、客户优化、业绩提升的全部过程，因此对于行业未来发展方向，公司战略布局应对等均有突出把控能力，公司股权结构稳定，经营方向明确。
1.2 智能手机玻璃盖板行业龙头，苹果核心供应商主营防护玻璃、新材料及金属，下游应用较广。公司的业务主要为手机防护玻璃、平板电脑防护玻璃和新材料及金属三大块业务。其中防护玻璃包括镀膜系列、特殊丝印、3D玻璃、摄像头镜片、LCM模组等，新材料及金属包括陶瓷3D、陶瓷系列、金属系列、指纹模组等。产品用途较广，应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表、智能家居、医疗设备等各方面。
消费电子拉动新型面板需求，中小尺寸防护玻璃为公司主要收入来源。近年来，以智能手机为代表的消费电子产品流行采用AMOLED等新型显示面板、全面屏、3D曲面屏等技术，带动智能手机，尤其是中高端产品的销量。公司的防护玻璃主要为2D/2.5D/3D防护玻璃盖板，近年营收增长动力主要来自手机防护玻璃业务，新材料及金属业务占比有小幅下降。公司2020年H1主营业务总收入为155.7亿，其中，手机防护玻璃贡献71.7%，新材料及金属贡献11.9%，平板电脑防护玻璃贡献15.0%，其中防护玻璃业务合计占比86.7%，为公司的收入主要来源。
客户资源优质，客户结构不断优化，苹果为公司第一大客户。分地区看，2020年H1海外客户占比63.4%，国内收入逐年提升，2020年H1占比35%，客户结构不断丰富。凭借优异的产品性能和技术优势，公司不断抢占市场份额，成功切入国内外知名消费电子和汽车等厂商的供应链，包括全球前五大智能手机品牌苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等，全球新能源汽车领航者特斯拉等汽车电子客户，及其他消费电子客户如LG、亚马逊、微软等，客户资源优质。苹果为公司第一大客户，公司财务报表披露的第一大客户占比在40%-50%之间，其他客户富士康、TPK等也为苹果品牌的供应商，因此公司为苹果品牌供应的营收占比高于报表披露，约为50%-60%左右。
防护玻璃业务，新品研发能力强，产品供应诸多知名客户。公司2014年开始布局3D玻璃的研发和生产，已掌握视窗及后盖防护玻璃生产的核心技术，在2.5D、3D、3.5D瀑布屏、磨砂一体式玻璃后盖、炫彩玻璃后盖等视窗与防护玻璃系列产品。公司产品布局智能手机和可穿戴设备领域，客户涵盖苹果、华为、OPPO、vivo、小米等领先厂商，是全球消费电子的核心供应商。此外，公司吸引了包括特斯拉在内的汽车厂商的合作，成为全球知名新能源汽车品牌厂商的核心一级供应商，向品牌客户们实现了车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的稳定、长期、大批量的供货。
新材料及金属业务，蓝宝石打通全产业链，精密陶瓷自主研发独立加工。蓝宝石方面，公司已打通从蓝宝石长晶设备开发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业链，未来可提供低成本、高普及率的蓝宝石产品。其增发的蓝宝石项目建成后将具备3亿片/年蓝宝石摄像头保护镜片、2.4亿片/年指纹识别保护镜片和3000万片/年智能穿戴设备防护屏的产能。精密陶瓷方面，公司2012年开始从事精密陶瓷产品研究，并于当年顺利导入智能手机市场；2017年，公司与国瓷材料设立合资公司，优化整合产业链资源，保障优质陶瓷原材料的供给；掌握精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力。
公司持续稳定的高研发投入确保了公司技术优势得以巩固并不断扩大。公司研发支出占比稳定，每年均保持5%-6%的研发费用开支。消费电子技术更新频繁，例如防护玻璃作为外观件具有高度定制化的特点，公司投入大量资源用于新产品、新技术、新工艺、新材料、新设备的研制开发，可以快速响应市场需求变化。截至2020年上半年，公司已获得专利授权1,641件，其中发明专利164件，实用新型专利1,374件，外观设计专利103件。涵盖加工工艺、产品检测、设备开发、新型材料等多个领域。
1.3 随着下游需求回暖，费用得到控制，盈利持续超预期
消费电子下游需求回暖，公司行业地位提升，盈利质量优化。公司近年来营收持续增长，2019年实现营收302.6亿，同比增长9.2%，2020年上半年公司实现营收155.7亿，同比增长37.1%。2018年由于下游需求不佳，行业竞争加剧，公司为保持产能利用率，采取积极的销售策略应对市场波动，全年净利润同比下滑较为严重。2019年，随着下游需求的回暖，公司完成了各大品牌客户对于智能手机、智能可穿戴设备、平板电脑、笔记本电脑等产品大量、高质、顺利交付的需求。同时，高端智能汽车、智能家居家电等各业务板块均实现了高速、高质量增长。2019年下半年开始，营收和净利润逐季回暖。2020年上半年，面对新冠疫情和宏观经济环境带来的严峻挑战，公司在行业内率先实现全面复工复产，及时可靠地保障了下游客户的大量交付需求，在大客户中份额进一步提升，带来了较好的收入及利润增速。
期间费用得到有效控制，毛利率和净利率回升。公司所处行业在订单和收入上具有明显的季节性，下游客户的新产品集中在下半年发布，产销旺季为下半年，毛利率和净利率在Q3Q4较高。2018年由于公司积极拓展新客户，生产经营规模扩大，并加速计提股权激励费用，年底的管理费用及销售费用有较大幅度增长。净利率水平18Q4-19Q2处于近几年来低谷，19Q3以来已明显改善，2020年毛利率和净利率继续回升。同时19Q3以来，公司全面提升在精益生产、经营管理、成本管控、智能制造、产业链垂直整合等方面的管理水平和经营效率，降低销售费用、管理费用和财务费用，较好地控制了期间费用。2020H1由于疫情增加了管理费用支出，但整体公司的期间费用率已经由16-17年期间的15%左右降至10%左右的水平。
防护玻璃行业经营杠杆较高，行业景气度及稼动率对于公司利润影响较大。玻璃盖板行业的固定资产投入较高，根据公司公开披露的募投项目数据，建设生产年产能1.5亿片的中小尺寸防护玻璃面板产线需要投资30-40亿元，生产年产能5000万片的中小尺寸触控功能玻璃面板产线需要投资约20亿元，生产年产能4000万片的车载玻璃面板产线需要投资约45亿元。由于行业的重资产属性，公司的固定资产占总资产的比重远高于同行业消费电子公司，固定资产占比约为总资产50%；同时折旧费用占收入的比重也高于同行业，当期折旧约为当期收入的8%。
经营杠杆较高，形成了双刃剑，一方面在行业需求下行时，固定资产折旧难以跟随产量调整，低稼动率对于利润影响较大；另一方面在行业景气及出货量上行时，固定成本大幅摊薄，盈利弹性较好。2017-2018年，公司资本开支较高，分别投资了25.8亿、34.1亿元用于资产购置，资本开支占当年收入占比（投资密度）分别为10.9%、12.3%，新开辟了浏阳南园、东莞松山湖、东莞塘厦、越南、湘潭、星沙二园等新生产基地，资本支出较大，折旧、摊销、人工等成本随之增加，短期内对公司盈利带来了一定影响，但是长期为公司带来了稳定的量产能力和较高的行业地位，并使得公司在2019年及2020年获得了更好的订单份额。
过往战绩回顾：
第一只10.14布局 润禾材料：盈利66.44% 10.21止盈
第二只10.19布局 路透通信：盈利19.62% 11.3止盈
第三只09.25布局 硅宝科技：盈利35.38% 10.14止盈
第四只09.30布局 海伦钢琴：盈利22.40% 10.28止盈
第五只10.16布局 华鹏飞： 盈利23.58% 11.4止盈
第六只10.30布局 连云港： 盈利20.45% 11月9日提示止盈，11月10日再次入场低吸 今天直接封板涨停 继续持股中
第七只11.02布局 智慧农业：盈利113.64%，11.10学员出现想要卖出 布局坚定持股 截止目前7连板
第八只9.29布局 中材节能： 盈利14.25%，10.28止盈，昨日今日连板，都是妖股！
第九只10.28布局 河钢资源： 盈利58.89%，封板继续持股中
第十只10.30布局 老板电器：盈利17.12%，今日小跌继续持股中
11月布局：微信：RE8118 备注：微博！
近期布局2只股一个涨停，一个5个点，过一个交易日就直接爆发，想要跟上的，微信见！