新增产能投放为何弱于预期？——滇桂铝产业调研报告
文：有色组 覃静
中信期货2020月11月23日策略报告
核心要点
滇桂地区是近两年国内电解铝的主要增长区域之一，面对罕见的高生产利润，两地的新增产能是否会如期释放？2021年投产强度、物料和能源配套如何？随着电解铝逐渐达产，云南的铝锭输出有多少增量？我们带着以上重点问题，进入滇桂地区的在建项目，寻找答案：
西南地区2021年投产强度弱于2020年。云南抓住“北铝南移”时机发展水电，成为未来几年国内电解铝产能增加最多的地区。今年四季度由于电力配套问题，已经导致2个项目新增项目的部分产能后延，影响的量在47万吨左右。从新增产能投产强度上，西南新建电解铝在2021年具备投产条件的产能约150万吨，较2020年175万吨的投产强度有所减弱。
电力配套成新增产能进度主要制约。影响西南地区新增项目投产的因素主要包括：项目主体建设进度、项目电力配套、项目资金情况等。从实地考察的情况看，各项目受制约的点各不相同，其中，最主要的制约因素在于配套电力进度的制约。
西南地区氧化铝-电解铝基本匹配。从总量角度看，西南地区氧化铝、电解铝产出是匹配的，就近调运实现效益化。从长周期的角度，至2023年，西南地区的氧化铝、电解铝产能亦能较好匹配。
云南铝锭输出量先增后减。云南魏桥铝水基本同步就近消化，2021年有云铝、神火提供增量，但随着水电铝+精深加工”政策的落实，后期云南省铝锭输出量会明显收缩。
正文
一、调研背景与线路
1.1 背景
我国电解铝产业自2016年供给侧改革以来，山东、河南、新疆等地由于环境容量、合规指标、生产效益等不同问题，电解铝规模出现明显下降，与此同时，云南、内蒙古、广西等地以其电力能源、指标政策、资源配套等优势，吸引着电解铝新产能的入驻，成为近三年来国内电解铝新增产能的主要区域。三地的新增产能投放进度是影响国内电解铝供应的主要变量。
然而，2018-2020年，我国电解铝新增产能的兑现情况均不及市场普遍预期，预期差导致铝价波动幅度增加。当前，云南省仍聚集了云南铝业、云南神火、云南宏泰、云南其亚等多个在建在投新项目，广西省作为西南电解铝产业原料——氧化铝的重要保障基地，在建氧化铝规模超过400万吨，电解铝亦有新增投产产能，是影响2021年电解铝供应之所在。
滇桂地区新增产能是否会如期释放？当前两地发展铝产业面临哪些问题？新产能生产所需原料如何调配？云南要经历枯水期，企业用电能否得到保证？大量新增产能是否有用电之忧？铝加工产业快速发展的同时如何解决远离消费地问题？我们带着以上重点问题，进入滇桂地区的在建项目，寻找答案。
1.2 调研线路
本次调研从云南昆明出发，往东南方向前进，途径云南主要的电解铝在建项目。其后，进入百色地区，看氧化铝的供应配套及当地的新增计划产能的推进情况。此次行程历时5天，拜访电解铝、氧化铝企业共9家，旨在了解项目进展、电力配套、氧化铝调配等市场关注的热点。
二、云南电力充裕，输配电有待提升
2.1 云南省电力供应充裕，水力发电有明显季节性
云南省电力资源丰富，清洁能源优势明显。国家统计局数据显示，2019年云南省发电量为3251.9亿千瓦时，累计增长7.91%，其中水电发电量2666亿千瓦时，占比82%，风电发电量245亿千瓦时，占比8%，太阳能发电量32亿千瓦时，占比1%，火电发电量309亿千瓦时，占比9%。云南省清洁能源占比超过91%。
从云南省月度发电量与用电量图看，云南省用电占比自2011年以来呈现稳步下移的状态，主要由于用电量相对稳定，而发电量提升明显，特别水电发电量随着水力资源的挖掘提供增量。近年来，云南省水电弃电量从2016年的314亿千瓦时到2019年的17亿千瓦时，弃电电量逐年降低，主要得益于云南电网公司统筹省内、省外和国外3个市场，充分消纳送出富余水电。云南省2019年底电解铝产能227万吨，远期规划项目到2023年产能将达到698万吨，增幅471余万吨，新增用电需求636亿千瓦时/年。云南省2019年输出电量超过1480亿千瓦时，随着设计年均发电量389亿千瓦时的乌东德巨型水电站在2020年正式投产，设计年均平均发电量640亿千瓦时时的白鹤滩水电站在2021年7月正式投产（2021年12月完工），云南省电力资源供应是充裕的。
水电发电占云南省总电力超80%，但水电发电具有明显的季节性特征，一般每年6月至11月丰水期水电装机可根据用电需求满发，但在枯水期12月至次年5月，水电发电量仅占全年发电量的30-40%。针对枯期电量供应短缺问题，云南电网和南网主网物理 “网对网”的连接方式，可通过优化云电送粤汛枯比、适度发展风电、释放部分火电产能的方法予以解决。
2.2 云南省电解铝用电定价及电力配套
云南省发展改革委、省物价局、省能源局三方印发《关于印发实施优价满发推动水电铝材一体化发展专项用电方案的通知》，自带指标电解铝项目入滇享受“优价满发”政策十年，在项目建设期及投产后5年内的实际用电含税电价不高于0.25元/千瓦时，第6-10年，在0.25元/千瓦时基础上每年增加1.2分，第10年到0.3元/千瓦时封顶。调研了解到，目前新投电解铝企业电费直接与南网按照0.25元/千瓦时直接结算。
目前，云南省电解铝的用电不在于优惠电价执行与否的问题，而在于输变电配套的进度不理想。从图8的输变电线路示意图看，当终端电力负荷增加，而配电变电站不能满足容量需求时，需要增加配电变电站。当前，云南省电解铝新建项目有部分选址是依托容量充裕的配电变电站的，而亦有项目所处位置的配电变电站容量不足，需要南方电网后期配合建设，这样一来，电力配套就成为了影响投产进度的关键工程。
三、西南电解铝新增项目投产强度弱于2020年
3.1 项目投产计划
2020年国内西南新增电解铝投产规模175万吨，包括四川广元二期25万吨；云铝文山50万吨，溢鑫24万吨，海鑫10万吨；神火一期45万吨；魏桥一期一系列一段11万吨；其亚10万吨。
结合本次调研，西南新建电解铝在2021年具备投产条件的产能约150万吨，较2020年175万吨的投产强度有所减弱，但依旧是新增产能释放的核心区域。
3.2 影响项目投产的主要因素
从实地考察的情况看，影响西南地区新增项目投产的因素主要包括：项目主体建设进度、项目电力配套、项目资金情况等。
各项目受制约的点各不相同，如某企业的项目主体建设进度快，但电网给项目做的配套变电线路搭建进度与主体项目进度不匹配，导致二期项目投产推迟。另如，某大型项目主体建设进度一般，项目用电负荷大，还需要电网建设配电变压站，该配电变压站预计在明年4月份完成，换而言之，项目要放量投产也是2021年二季度的事情了。
四、氧化铝资源调配
4.1 氧化铝资源的匹配程度
截止2020年9月，西南地区电解铝在产产能841.5万吨，氧化铝在产产能1755万吨，从总量的角度看，西南氧化铝与电解铝是匹配的。分区域看，云南省氧化铝是输入省份，主要从临省广西采购，少量从贵州补充；四川作为另一个氧化铝输入省份，主要从贵州、重庆采购。
4.2 未来可能的资源调配方案
按照远期规划，到2023年西南建成电解铝产能1579万吨，建成氧化铝产能3410万吨，氧化铝按照90%开工率计算将贡献3069万吨产量，基本上与电解铝产能匹配，以西南片区内调配为主。
五、滇桂铝锭输出的情况
5.1 铝加工配套的政策导向
云南省在引入电解铝就地转换富裕水电之初，主推“水电铝+精深加工”集群化布局，将在未来3-5年内在省内培育打造5个左右水电铝加工一体化重点产业园区。2020年6月10日，文山壮族苗族自治州政府、砚山县政府与山东创新集团有限公司、江苏凯隆铝业有限公司、江苏江南实业集团有限公司、江阴市天阳金属制品有限公司等企业分别签署铝深加工项目投资合作协议。本次签约投资涉及铝板带、铝线杆、铝线材、轻质高强铝合金材料、高档铝合金型材、车用铝部件等铝精深加工领域，铝加工产能近200万吨，推动云南构建绿色铝材一体化发展的全产业链。
5.2云南铝锭的输出量匡算
结合走访的情况看，云铝股份水电铝275万吨，铝合金及铝加工120万吨，以锭形式输出的量约155万吨；云南神火一期45万吨，明年大概率全部以锭的形式输出，但目前其所在工业园区有引进深加工计划，后期铝水会被就地消化；云南魏桥工业园区内创新项目于本月底试车，该园区铝水大概率就地消化。总体上看，2021年该区域铝锭输出量由云铝、神火提供，更远期看，铝锭输出数量将收缩。
六、结论
1、云南抓住“北铝南移”时机发展水电，成为未来几年国内电解铝产能增加最多的地区。今年四季度由于电力配套问题，已经导致2个项目新增项目的部分产能后延，影响的量在47万吨左右。从新增产能投产强度上，西南新建电解铝在2021年具备投产条件的产能约150万吨，较2020年175万吨的投产强度有所减弱。
2、影响西南地区新增项目投产的因素主要包括：项目主体建设进度、项目电力配套、项目资金情况等。从实地考察的情况看，各项目受制约的点各不相同，其中，最主要的制约因素在于配套电力进度的制约。
3、从总量角度看，西南地区氧化铝、电解铝产出是匹配的，就近调运实现效益化。从长周期的角度，至2023年，西南地区的氧化铝、电解铝产能亦能较好匹配。
4、就云南铝锭输出量而言，云南魏桥铝水基本同步就近消化，2021年有云铝、神火提供增量，但随着水电铝+精深加工”政策的落实，后期云南省铝锭输出量会明显收缩。
(责任编辑：静水)