2020年的金发科技，赚的盆满钵满。实现营业收入 350.61 亿元，同比增长 19.72%，实现归属于上市公司股东的净利润 45.88 亿元，同比增长 268.64%，超过2014年至2019年的利润总和，可以说增速爆表了，一年赚了6年的钱。经营活动现金流净额62.17亿元，净现比为1.36，赚到的利润也全部收到了真金白银。实现净资产收益率36.21%，达到历史高峰水平。毫无疑问，2020年是金发科技的高光时刻，股价自2020年初开始也已经上涨了3倍。现在的核心问题是，金发科技未来还能继续保持高速增长吗？一、2020年业绩成长主要是因为生产口罩原材料，后疫情时代何去何从？公司进入了一个新的发展阶段了吗？如果仔细拆分的话，却发现不是看上去那么简单。其中，以熔喷布为主的医疗健康板块业务，实现销售收入 27.10 亿元，该板块毛利率高达76%，带来营业利润20.61亿元，成为公司重要的利润来源。再将2020年上、下半年的医疗健康板块数据进行比较，2020年上半年，该公司医疗健康板块实现收入16.3亿元，而2020年下半年，该公司医疗健康板块仅实现收入10.8亿元，同比2020年上半年下降34%，下降幅度较大，毛利率也从上半年的83%下降至下半年的66%。可见，当熔喷布不再供不应求的时候，公司原本的核心业务就出现了问题。在后疫情时代，医疗健康板块何去何从，将是一个不确定的变数。该公司还计划投入45亿元新建高性能医用及健康防护手套建设项目，目前工程项目进度仅6.3%，未来如果整个行业的口罩、手套等疫情产品产能继续扩大，供给大幅增加，而后疫情时代需求下降，供给和需求将发生逆转，价格下跌，将带来非常不利的影响。二、完全生物降解塑料行业景气度高，潜在产能提升空间大，但收入占比较小，目前对利润影响有限。2018年至2020年，该公司完全生物降解塑料销售量分别为2.6万吨、4.8万吨、6.5万吨，分别同比增长54%、84%和37%。近三年收入增速很高，说明该行业出于高速成长期，市场渗透率逐步提高，行业景气度很高。2018年、2019年和2020年上半年，完全生物降解塑料的毛利率分别为25%、38%、42%，呈现出不断提高的趋势，进一步印证行业出于高景气度，且该公司的产品毛利率高，市场竞争能力较强。据公开信息，2021年一季度，该公司完全生物降解塑料产品实现销量2.67万吨，同比增长70.78%，继续保持高速增长态势。从产能情况看，根据披露信息，该公司目前拥有完全生物降解聚酯合成产能7.1万吨，该公司表示计划加快推动新增24万吨产能建设工作，可见潜在产能扩张空间非常大，如果未来行业继续保持高景气度，随着新产能的逐步投产，完全生物降解塑料将给该公司贡献新的业绩增量。同时该公司表示第一套6万吨产能已经在2021年一季度顺利投产，已经新增投产的产能是此前的一倍左右，相应的该公司完全生物降解塑料的业绩也有可能提高1倍左右。但是，该公司完全生物降解塑料的业务板块收入占总体营业收入的比例较低。2020年完全生物降解塑料业务实现收入11.73亿元，占营业收入比例仅为3.3%，占比较小。即使今年产能增加后收入规模扩大一倍，收入占比也仅有6%左右，占比仍然较小，对业绩影响较为有限。为解决“白色污染”，2020年开始我国加码“禁塑令”，不可降解一次性塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。为什么该公司的生物降解塑料板块的营业收入占比一直没有得到较大的提升呢？其实还是成本。因为太贵了，市场空间有限，除非将来能够大幅度降低成本。2021年一季度，该公司实现收入同比增长63.60%，实现利润同比增长438.79%，增速较高。该公司表示主要是由于改性塑料销售规模同比增加所致。在该公司的收入结构中，改性塑料业务收入规模是最大的，2020年占有58.21%的比例。可以说，该公司改性塑料业务销售情况如何直接左右公司整体业绩。该公司改性塑料产品2018年至2020年的销量分别同比增长-0.84%、-6.1%、12.82%。2018年和2019年都有逐步萎缩的趋势。但是2020年改性塑料业务有所回暖。2021年一季度，该公司改性塑料产品（不含环保高性能再生塑料）销量37.64万吨，较2020年一季度的23万吨同比增加64%，较2019年一季度的29万吨同比增加30%。判断，2021年一季度该公司改性塑料产品所在行业景气度延续2020年的回暖趋势，可能会对该公司的业绩带来较大正面影响。这个问题估计大家没想到，该公司虽然在2020年赚了很多钱，也还了一大笔负债，2020年末的短期借款从2019年末的70亿元下降至26亿元，但即使如此，该公司仍然债台高筑。该公司所欠的钱，远非短期的暴利所能偿清。2020年的暴富并没能解决银行借款的问题。该公司现金流量表显示，2020年累计发生了102亿元的借款，合计偿还了118亿元的借款。一进一出相抵，该公司真正偿还的“净”借款只有16亿元左右。考虑到公司每年利息支出就高达5个多亿元，可见该公司并没有真正考虑解决资金链过度沉重的问题。再看下2021年一季度末的资金情况，该公司2021年一季度末的账面货币资金为38.71亿元，有息负债合计超100亿元，有息负债货币资金覆盖率不足40%，债务规模庞大，资金链较为紧张，债务风险较高。2021年一季度，该公司又增加了20亿元的银行借款，进一步推高负债规模。2021年一季度，该公司固定资产规模超100亿元在，占总资产比例为31%，资产偏重。近10年来，该公司的自由现金流有7年为负，如果不考虑2020年的特殊年份，该公司近9年的自由现金流总额为-20亿元，经营活动现金流无法覆盖资本扩张，只能不断寻求对外融资，这也是该公司债台高筑的主要原因。从在建工程披露的情况看，该公司在建工程预算投入规模高达126亿元，较当前固定资产规模扩大超1倍，而资金来源全部为自有资金或者借款。该公司的资本开支规模将持续在高位运行，现金流将持续紧张，要关注该公司的资金链风险。一是注意成本波动风险。在2020年的存货结构中，该公司原材料规模21亿元，占存货总额比例超50%，原材料占比较高。该公司储备这么高规模的原材料，说明原材料对该公司而言具有非常重要的战略地位。在该公司的产品成本构成中，直接材料占比约90%左右。金发科技的原材料主要是聚烯烃等树脂，而原油是合成树脂类产品的源头。换言之，国际原油价格涨跌将对该公司的原材料采购成本带来直接影响，显著影响该公司的盈利能力。2019年和2020年上半年，由于原油价格的下跌，该公司原材料采购价格下跌，营业成本下降明显，毛利率显著上升，从而推高了该公司的盈利水平。但是，近期大宗商品价格不断走高，国际原油价格也出现了上涨的趋势，大家对此带来的成本上涨风险要保持关注。在原油价格上涨的2018年，该公司的毛利率只有13.48%，毛利率显著低于正常年份。近期，该公司股价不断走低，可能和预期未来原材料价格上涨有一定关系。二是注意现金流风险。2021年一季度，该公司经营活动现金流为-2.23亿元，和净利润同比增加438.79%，形成鲜明反差。分析认为，这与该公司加大存货储备有关。2021年一季度，该公司存货规模50.12亿元，较年初增加10亿元，增幅25%。预付账款5.4亿元，也较年初同比增加46%，这很可能是该公司继续加大原材料储备所致。大家要对原材料价格上涨、存货增加带来的现金流风险保持关注。虽然受益于医疗健康板块的超预期发展，2020年金发科技业绩暴增，但从去年四季度开始，在熔喷布等产品的市场达到了供需平后后，该公司的快速发展已经到了减速阶段。目前该公司有息负债规模较高，固定资产、在建工程金额也较高，投资扩建较为迅猛。不过，从三、五年来看，只要该公司投资扩建项目能够发挥出其市场预期，自由现金流由负转为正，我认为，该公司拥有千亿元市值的潜力。
全文完，感谢您的耐心阅读，请顺手点个在看吧~~~~~
