连续亏损三年后赴美上市，腾讯持股40％的斗鱼仍有不少担忧
文/龙之心
继虎牙之后，斗鱼也将要上市了。
4月22日晚，斗鱼向美国证券交易委员会递交ipo招股书，拟在纽约证券交易所挂牌，交易代码为“DOYU”，预计融资规模5亿美元。通过招股书，斗鱼内部运营状况得以进一步曝光。而它和另一大对手、去年就已上市的虎牙之间的较量，将会成为接下来关注的焦点。
连续三年亏损，去年直播业务收入占比近9成
斗鱼还没有发展到扭亏为盈的局面。
招股书显示，2016年、2017年和2018年，斗鱼营业收入分别为7.869亿元、18.857亿元和36.544亿元，其中，来自直播业务的收入分别占净营收的77.7%、80.7%和86.1%，经调整后的净亏损分别为7.56亿元、5.94亿元和8.19亿元。
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一定程度上，斗鱼过于依赖直播间内的打赏分成，而且这种模式占比仍在逐年增加。那么有多少用户打赏呢？
2016年、2017年和2018年，斗鱼分别有9870万、1.821亿、2.536亿的注册用户，平均下月活跃用户留存率分别为73.3%、75.2%和74.9%。而季度平均付费用户分别为90万、240万和380万。2019年第一季度，斗鱼平均付费用户达600万，同比增长66.7%。
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过去三年，斗鱼的付费用户占比的确不高。而进入2019年后，平台付费用户增速有明显增加，这一方面或许是得益于官方组织的鱼乐盛典和其它打榜活动，另一方面一线主播pdd的加入助推打赏量暴涨，有消息称其在开播24小时的时间内礼物收入高达143万。但这种增速能否在Q2继续保持还是个疑问。
斗鱼PK虎牙
随着招股书的曝光，从业者也不免会拿斗鱼和虎牙来做一番对比。从财务数据上，虎牙去年营收46.634亿元，同比增长113.4%，净利润4.609亿元；用户数据上，虎牙去年Q4平均MAU约1.166亿，今年Q1约1.238亿，同期斗鱼略高，分别为1.535亿和1.592亿，而付费用户方面，虎牙去年季度平均付费用户约480万，要比斗鱼的380万多。
根本上来说，斗鱼更注重头部主播的争夺，而虎牙花费了很多精力在腰部主播资源。招股书指出，截至2018年12月，斗鱼与国内Top 100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位Top 10主播。去年，斗鱼签订的独家合约主播多达5200名，约592名主播拥有超过100万的观众。在他们看来，头部主播可以有效地提升用户增速、黏性和付费意愿。但另一方面，这也增加了不少签约成本。
此外，斗鱼已经获得包括《英雄联盟》《绝地求生》《Dota 2》等29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权。虎牙则是90余个，其中包含部分小型第三方赛事。另外，虎牙去年还购买了韩国LCK联赛的国内独家直播版权，加大头部赛事授权的投入。
2018年5月，虎牙成功赴美上市，截止发稿前的总市值约为310亿元，股价约152元，如果参考两家的营收状况，我们或许会对斗鱼上市之后有一个初步的判断。当然这个答案仍需一段时间才能揭晓。
第一大股东：持股40%的腾讯
斗鱼背后的第一大股东当属腾讯，其持股比例达40%。
腾讯曾参与了斗鱼B轮、C轮及E轮的投资，最后一轮投资在2018年3月8日，投资额为40亿元，当时斗鱼的估值达15.72亿美元。紧接着，腾讯又以29亿投资虎牙，透露出想在直播领域有所斩获的野心。
不久前，熊猫直播宣布关停，直播平台下半场几乎只剩下斗鱼虎牙两家在比拼。如今，虎牙已经完成上市，斗鱼也离上市更近一步，背后拥有非常多话语权的腾讯则有更大的空间去布局。
除腾讯外，红杉中国持有斗鱼股权占比9.8%，奥飞动漫董事长蔡东青通过附属公司Aodong Investments Limited 持有斗鱼8.9%股权，斗鱼员工有限公司（Douyu Employees Limited）持股比例7%。
斗鱼的担忧
招股书中，斗鱼提到了许多正在面临的风险，这也是他们的担忧之处。
比如，如果不能维持现有的用户规模，用户出现流失或者不活跃，那么虚拟礼物收入将会减少，营收能力将会受到很大影响。反过来，这种情况还会引发主播跳槽现象的发生。
另外，头部主播流失将会给业务带来重大影响。过去三年，独家签约主播占主播总收入的比例分别为34.8%、46.1%和50.3%。这些主播的离开将导致用户的流失，从而影响整体活跃和收入。
而一旦缺乏有吸引力的流行游戏内容，观众数量也会下跌。截至2018年12月31日，斗鱼平台72%的主播为游戏主播，很大程度上需要他们来创造有趣的直播内容，如果主播未能为热门游戏创造足够的内容，那么将会面临用户的流失。
招股书还提到，斗鱼非常依赖电竞行业。数据上看，2018年平均电竞总MAU达9580万，《英雄联盟》《绝地求生》《王者荣耀》是最受欢迎的三款电竞游戏，每款游戏吸引了超过4000万的MAU，总共产生超过1.05亿小时的时长。如果不能保持在电竞行业的市场地位，那么用户群将会缩水。
公司管理方面，如果不能有效管理增长，控制支出，那么将会影响业绩。斗鱼指出，他们经历了一段快速的扩张期，这给管理带来巨大压力。鉴于有限的经营历史和快速发展的市场，斗鱼在运营、研发、销售和营销以及管理时可能会遇到困难。
此外，如果不能推动货币化策略将会受到影响。前文提到，近三年直播打赏产生的收入占比为77.7%、80.7%、86.1%，另外广告服务占比为22.3%、19.3%、13.9%。斗鱼还通过游戏发行带来一部分分成收入，如果不能让收入来源多元化将会比较被动。
当然，招股书中还提及了监管的复杂性和不确定性、与第三方服务和技术的关系、数据隐私安全等风险因素，这些也都是斗鱼需要保持关注的重点。