期权策略：卖出远期深度实值Put做多 如果长期看好某一个标的，而这个标的当前IV较高、且分配比例较小...

如果长期看好某一个标的，而这个标的当前IV较高、且分配比例较小（通常股息收益率也较小），除了买入持有策略外，也可以通过卖出远期深度虚值PUT来实现。下面我以 $能源转换(ET)$  为例，详细比较一下两种策略的优劣。

ET当前价格为5.15，年分红0.61，按今年上半年年化DCF来看，DCF Payout Ratio为30%左右，分红税率为37%，税后分红收益率为7.46%（收益率还是挺高，这是一大缺陷）。如果极度看好，目标价为12元。【本来想以 $西蒙地产(SPG)$  举例的，Payout Ratio太高】

策略1：以当前价格买入1万股。

策略2：卖出100手2022年1月21日到期的12PUT，当前价格约为7.7。

假设上述两个策略均持有至2022年1月21日，共15个月；且到期时股价达到12元。

策略1：买入持有收息

初始支出：5.15万

持有期间分红收入：10000*0.61*(15/12)*(1-37%)=4804

资本利得收入：6.85万

    总收入为：6.85+0.48=7.33万。

    考虑分红收入，盈亏平衡点降至5.15-0.48=4.67

策略2：卖出远期深度虚值PUT

    初始收入：期权金收入7.7万。

隐含的时间价值：5.15-4.3=0.85

盈亏平衡点：12-7.7=4.3，也就是比当前价格5.15降低了0.85或16.5%。

如果能够将收入的期权金7.7万元投资于到期日接近违比较稳妥的债券，还能够在持有期间获得额外的收益。

以$GEO惩教集团(GEO)$ 票息率5.875%到期日为2022年1月15日的高等级债券为例，当前价格为93元，到期收益率为12%左右，税率为0。如果将7.7万元投资于该债券，则可以购买面值82k的债券，假设债券不会违约，则收入为82*(71.1+70)=11570元。

总收入为：7.7+1.15=8.85万。

考虑债券收入，盈亏平衡点还能够再降1.15/股，至4.3-1.15=3.15。

下面分到期时价格为3、8、12和15四种场景来对比上述两种场景的盈亏情况（每股）：

需要说明的是，随着到期日临近，如果价格较行权价格12低得较多（上述3、8两种情形），导致PUT几乎没有时间价值（此时Delta到-0.96以上），策略2存在被提前指派的风险，因此需要提前准备资金平仓/接货。

总结一下：采用卖出远期深度虚值PUT做多的优势和劣势。

优势：

1）可以提前收到可观的权利金，可部分甚至全部覆盖保证金要求；

2）如果IV较高仍然会较为可观的时间价值，降低盈亏平衡点；

3）如果能够将权利金投资于波动较小且久期匹配的债券/债基/优先股等固定收益品种，可以在持有期间获得额外的投资收益，进一步降低盈亏平衡点。

劣势：

1）当企业经营超预期向好，股价大大超过当初的目标价时，此策略收益有封顶。

2）使用权利金投资存在风险，久期、违约风险均需要研究清楚才行。最为稳健的就是持有现金。

说明：上述标的均为用于作者举例使用，不做任何推荐。