2021年：重点关注“行业比较型”基金经理

专研行业比较，灰马成色十足

2020 年A 股市场风云变幻，最大的特点是多行业轮番上涨，板块轮动效应显着。基金经理八仙过海各显神通，2020 年也成了主动基金的丰收大年。自 7 月中旬以来，A股市场进入震荡行情，行业分化显着。在这样的背景下，具备行业比较投资能力的基金经理有望持续受益。因为他们能在好行业、好公司、好价格之间找到较好的平衡。

从基本面来看，不同板块在不同的经济周期、产业周期中会呈现出不同的景气度。若能对行业景气度进行前瞻性研究，依靠适度的左侧布局来消除一些不确定性，优选投资标的，那么行业比较投资的胜率会大大提高。

从 A 股市场机构投资者的行为偏好来看，具有高景气度的行业更易受到青睐。相关上市公司在收获业绩成长的同时，往往也能享受到估值提升的超额收益。基于行业景气度研究的比较投资具有较高的挑战性，若能在胜率上有所提高，这类基金的收益将是相当惊人的。

消费与科技行业属于基本面优良、具有显着超额收益的优质赛道。通过深度研究，我们挖掘了一位深耕消费与科技行业、擅长做行业比较投资的基金经理。与其他知名度较高的“大牌”不同，这位基金经理实力与潜力兼具，更有“新生代”成色，属于我们重点关注的“灰马”。他就是万家基金的李文宾。

一、灰马本色，深藏不露

常阅读我的文章的朋友，应该知道我经常提及的“白马”、“灰马”、“黑马”三个概念。“白马”是指成名已久、管理基金规模巨大的基金经理。“灰马”则是指中长期业绩出色、投资体系完善，投资风格鲜明，但尚未形成共识性认知、未被市场充分发掘的基金经理。相比于“黑马”，其确定性更高；相比于“白马”，由于尚未形成市场共识，其管理规模不是很大，业绩弹性更强。

李文宾就是属于这种“灰马”型基金经理。李文宾，复旦大学工商管理学硕士，10年证券、基金从业经历。2010年起先后在中银国际、华泰保险资产管理担任研究员，2015年11月加入万家基金，2017年1月开始担任公募基金经理。

来源：Wind，截至2020.12.4

李文宾当前管理的基金，其中有两个是从2018年熊市里开始管理的，四个基金从整体上看都取得了显着超越沪深300指数的优秀业绩。李文宾的代表作是万家成长优选混合（005299），这只基金完整地经受了2018年熊市、2019年宽幅震荡上行及中美贸易摩擦扩散，以及2020年因突发疫情导致的大幅震荡等行情检验，中长期业绩优秀。

来源：Wind，截至2020.12.4

总体上看，作为风格偏成长的基金经理，在2018年的完整熊市中，万家成长优选的区间回撤显着低于沪深300指数，显示出良好的风险控制能力。在2019年一季度市场大幅反弹的单边上涨行情中，李文宾依靠出色的行业配置取得超越指数的业绩。在2019年4月至今宽幅震荡的结构性行情中，李文宾游刃有余，持续大幅战胜沪深300指数，这显示出他在结构性行情中拥有较强的超额收益获取能力。

二、行业比较，大有干坤

在复盘李文宾的过往投资之后，我将李文宾的投资方法论概括为：在行业景气周期及行业竞争格局研究的基础上，深挖高质量成长股，同时兼顾风险收益比的投资框架。从整体的行业配置来看，李文宾偏好两大长牛行业——消费与科技，并将其作为自己的长期投资底仓。

尽管李文宾的投资具有一定的换手率，但这种换手却并不同于行业轮动的思想。因为行业轮动关注的是自上而下从宏观经济周期角度出发指导投资，但李文宾却是一个坚定的优质公司研究者，他更关注的是自下而上的机会。从具体持有标的来看，李文宾关注的是企业盈利的释放节奏、质量及可持续性。根据不同公司的业绩增长、市值变化幅度来研判风险收益比，随之进行动态调整。

从投资的集中度看，李文宾在行业选择上比较集中，但是在行业内个股持有却相对分散。科技与消费是覆盖面极大的两个行业，如果在个股选择上也过分集中的话，往往会受到例如外部政策等突发事件的影响而造成基金净值的大起大落，难以在不同的时段都相对均匀地跑赢指数。李文宾认为，行业集中但行业内个股相对分散的投资方式有利于强化基金的风险控制，提高基金投资组合的整体投资胜率。

从具体投资实践看，在万家成长优选混合的定期报告中，处处透露着行业比较的投资执念。在2018年四季度时，李文宾研判到市场即将进入底部区域，在保持股票高仓位运行的同时，积极布局畜牧养殖与新兴科技板块。在2019年二季度，因美国制裁华为而出现消费电子股的黄金坑，李文宾进行逆向布局。在2020年，因为A股流动性宽裕以及疫情的冲击，李文宾重点配置了科技、医药、消费建材、黄金等板块，以期从内部的分散投资中减少疫情影响之下投资的不确定性。

我们认为李文宾是一位极其擅长做行业比较投资的基金经理。从最近几年的A股投资来看，坚持自下而上深度研究优质公司，坚守自己的能力圈不盲目进行板块轮动，不盲目追逐市场热点的基金经理都取得了不错的投资成绩。行业比较投资是一种坚守能力圈的灵活变通投资方式，兼顾了优质公司、行业景气度与投资性价比之间的关系，较好地平衡了好资产与好价格的问题。

三、前瞻思维，深思深研

在投研实践中，李文宾是一位非常勤勉尽责的基金经理。李文宾认为：想要在投资中拥有前瞻性思维，就必须走潜心钻研、深思深研的路。尽管这条路颇有“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”的意味，但深度研究能真正为投资者创造超额收益和良好的投资体验，他认为这一切努力都是值得的。

对行业的研究上，李文宾强调行业景气周期与竞争格局研究要以总量思维为主，并时刻关注影响行业的边际变化。

李文宾既有长期主义的大格局，对细节也毫不放松。他认为：对行业比较研究而言，总量思维有利于从宏观和长期的视角来判断行业发展趋势；从产业空间、竞争格局、商业模式、盈利质量等角度去分析，有利于避开投资中看错行业等硬伤问题。李文宾同样重视边际变化等细节问题，他认为投资是一个动态变化的过程，风险藏在细节之中，如果不重视细节研究，长此以往就会造成认知上的重大纰漏，给长期投资埋下重大隐患。

来源：且慢，截至2020.12.4

李文宾是一位极其重视持有人投资体验的基金经理。长期相对平稳的基金净值表现有利于留住投资者，见证复利的魔法。李文宾认为，基金净值的大起大落固然能够吸引短期投资者，但这种风格可能会对投资者造成伤害，也不利于长期业绩的积累。李文宾的观点，从万家成长优选的净值曲线就能体现出来。

李文宾很像是一位深思深研，注重研究上精益求精，具有前瞻性思维的思想者。同时，他擅长通过独立的研究和思考，发掘非市场共识的黑马股投资。更难能可贵的是，李文宾还是一位坚守能力圈，坚持有所为、有所不为的基金经理。

四、成长风起，逐鹿未来

在经历2020年下半年的市场风格切换之后，部分成长股通过业绩增长，较好地消化了短期高估值。在当前“双循环”的格局下，未来具有清晰成长格局的行业已经显现。消费升级是畅通国内大循环的重要环节，事关人民群众对美好生活的向往；科技创新则事关我国在风起云涌的世界变局中保持领先的大局。

在这样的时代背景下，大消费行业、5G通信、消费电子、新能源汽车、医药与医疗服务等行业具有广阔的发展前景。自2016年以来，消费与科技行业先后成为A股市场的焦点，两大行业涌现出众多优秀企业，以至于这些公司被冠以“核心资产”的名称。消费与科技行业具有一定的跷跷板效应，如果能在这两个行业做到均衡投资，持有体验会远好于押注单一行业。

李文宾擅长精选具备高质量可持续成长性的优质企业，通过行业比较进行组合的动态调整。近期，拟由李文宾担任基金经理的万家战略发展产业混合（A类：010611，C类：010612）呼之欲出。

万家战略发展产业的发行关键信息摘要如下：

1.基金类别：混合型基金

2.基金代码：010611（A类）、010612（C类）

3.运作方式：开放式

4.发行时间：2020年12月21日至2021年1月8日

5.拟任基金经理：李文宾

6.投资范围：A股符合要求的标的、债券、资产支持证券、中期票据等（详见招募说明书）。

7.股票投资比例：股票投资占比60-95%

8.业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%

五、金牛护航，把握机遇

优秀的基金经理往往植根于优秀的基金公司，万家基金近年来取得的进步令人瞩目。万家基金的权益投资团队以主动管理和深度研究为特色，历经市场牛熊考验，长期投资业绩居于行业前列。其权益投资2019年主动管理收益率为33.68%；截至二季度末，近五年主动管理收益率106.29%，排名行业第一。在海通证券对基金管理公司股票投资能力评价中，获五星评级（来源：海通证券）。得益于出色的业绩，万家基金近年来共摘得15个金牛奖项。“为每一份托付全力以赴”，经历时光荏苒，仍初心不改。

展望2021年的A股市场，我们持谨慎乐观的态度，既不盲目乐观亦不盲目悲观无所作为。在经历持续两年的上涨之后，短期内很难再出现大级别的指数行情，多行业轮动的区间震荡格局大概率会延续下去。在这样的背景下，像李文宾这样有着优秀行业比较能力的基金经理就值得我们重点关注。因为结构性行情中的主要投资矛盾是行业与公司配置，在优质赛道中持续发掘具有性价比的优质公司是致胜之道。在2021年，我们不妨考虑借道李文宾这样优秀的基金经理参与市场行情。

万家战略发展产业混合是一只公开发行的产品，发行时间为2020年12月21日至2021年1月8日，各银行、券商、第三方销售机构及万家基金官方渠道均可购买。

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