2021展望，大消费四大细分赛道，行业预判 龙头汇总
疫情影响下，必需消费品韧性凸显，部分细分行业甚至受益，可选消费边际恢复较慢，必选、可选供需呈现分化。2021上半年细分行业受基数影响增速或分化，消费升级趋势不变，整体仍有望延续5-10%较好增长。
一、大消费4大细分赛道预判
1、白酒
白酒行业价格天花板或挑战新高，升级趋势大概率延续。
1）高端：量价稳健增长，竞争格局仍优。茅台批价疫情短期回落后，年内大幅上涨至约2900元水平，受供给端结构调整影响，预计仍将呈现震荡上行趋势。
2）次高端：：恢复性扩容，竞争加剧。短期受疫情冲击显著，消费升级带动下结构升级机会仍存，酒企之间分化加剧。
3）次高端以下：淘汰赛，优中选优。
2、乳制品
新格局值得期待，当前略显模糊。
乳品具备一定可选消费属性，疫情影响了春节送礼需求，随着疫情后日常交往活动的恢复，白奶需求显著提升。
伴随需求增长、存栏下降，奶价在2018、2019年都出现上涨趋势，2020年继续上涨。往后看，原奶供给受奶牛2年生长周期及环保趋严因素影响，供给恢复仍有待较长时间，原奶未来1-2年内仍将处于供不应求阶段。
3、肉制品
空前肉价周期或带来空前利润，肉制品行业新前景似就在眼前。
生猪供给开始回升，猪肉、鸡肉等动物蛋白价格下降迅速，价格下降带来成本红利，肉制品吨价-成本价差增加扩大毛利，利润弹性凸显。
4、休闲食品
休闲食品行业高景气，竞争新变局。
中国休闲食品市场规模约万亿，人均收入增长推动休闲零食市场需求持续扩张。我国休闲食品零售市场规模由2011年的4579亿元增长至2018年的10297亿元，预计到2020年将达到1.3万亿元。
行业总体景气度高，不同经营模式的公司营收增长差异较大。1H20各公司均实现增长，布局线上/线下、采用中岛模式/KA渠道的不同公司营收从3.02%到47.53%不等。
二、2021年选股策略（龙头汇总）
1）优选核心资产：推荐关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，建议关注：五粮液、伊利股份、海天味业。
2）备选资产：推荐关注洋河股份，建议关注：双汇食品。
3）高潜资产：推荐关注三只松鼠。
三、精选龙头逻辑梳理
贵州茅台：产能释放新周期，量价齐升仍可期
①基于产能释放推动量增、产品结构升级推动价增，茅台21年增速大概率稳健增长；提价预期或在22年落地，推动新一轮高增。
②一批价较出厂价、主竞品一批价高 190%+、190%+，长周期看，渠道利差、消费升级、产能释放足以支撑价、量翻倍。
③长周期仍是优质成长股。预计，21-22年净利同增6.9%、26.5%（取决于茅台酒提价落地时点），EPS为38.20元、48.32元， 维持“买入”评级。
泸州老窖：国窖持续向上，特曲正待复兴
①国窖有望受益于茅台红利、及深度控盘分利的渠道打法，叠加河南样板市场成形，延续量价齐升之势并维持双位数增长。
②对老特曲在次高端入门价格带复兴持乐观态度，若流行性顺利恢复有望带动渠道补库。
③国窖仍是核心增长动力。预计，21-22年净利同增9%、13%，EPS为4.37元、4.94元，维持“买入”评级。
山西汾酒：青花玻汾双轮驱动，泛全国化正在路上
①老名酒基因充分，正确的战略为品牌复兴提供了条件，次高端青花延续30%+增长，光瓶玻汾流行性持续强化，双品牌均可展望百亿大单品。
②围绕山西大本营市场，部分省份突破10亿销售规模，泛全国化持续推进，看好青花成为中国北方高端品牌唯一代表。
③中期白酒成长确定性最高酒企之一，值得估值溢价，预计，21-22年净利同增24.5%、20.5%，EPS为3.92元、4.72元，维持 “增持”评级。
五粮液：二次创业正待开花结果
①五粮液持续受益于茅台红利、承接开瓶需求增量，产品矩阵向上，有望延续量价齐升。
②二次创业、叠加供给端与渠道改革，量价关系得到显著改善，批价稳步上行，延续量价齐升之势并维持双位数增长。
③五粮液成为千元价格带代表。 Wind一致预期，21-22年净利同增21%、17%，EPS为6.35元、7.46元，建议关注。
伊利股份：短期看竞争缓和，长期看新格局
①短期看竞争缓和：疫情之后终端动销情况良好，白奶需求提升，促销减少。原奶价格上涨叠加公司费用投放节奏放缓，推动行业竞争格局改善，预计Q4费用率、净利率同比延续改善。
②长期看新格局：公司常温格局优势日益巩固，单寡头格局值得期待；多品类运作能力得到验证，将进一步打开长期成长空间。 Wind一致预期，公司20-22年EPS 1.13、1.37、1.57元，建议关注。
海天味业
①3季度主营调味品继续大幅增长， 酱油维持高增， 蚝油、调味酱增速恢复正常；新兴区域加快扩充经销商， 东部恢复至常态，南部市场竞争更为激烈。
②公司作为调味品龙头，有望继续保持领先优势。 我们小幅上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS 同比增 19%、 18%、 17%，维持增持评级。
洋河股份：M6+成功换代，大船重新起航
①老化的大船已完成产品、渠道、营销、人事、组织等多方面改革，后续股权激励落地或将再次提供催化。
②核心大单品M6+成功换代，全新“控盘分利”模式下量价关系处理得当，可验证新产品、新模式的可行性。M6+有望提供核心增长动力，海之蓝、天之蓝经过两年调整，库存已低、品牌流行性正待恢复，21年有望企稳。
③3季度收入端现拐点，或将迎来一轮戴维斯双击。预计，21-22年净利同增8%、13%，EPS为5.32元、6.00元，维持“买入”评级。
双汇食品：涨价抬升利润，屠宰历史性机遇
①涨价抬升肉制品利润：18年底到19年，涨价约20%，猪鸡价格持续下行，肉制品利润将持续提升。
②屠宰历史性机遇：非瘟后周期，屠宰业务受益行业整合大机遇。
③管理改善空间大：新管理层推动公司系统性改革，肉制品正二次创业。
④长期利润弹性正凸显：Wind一致预期，公司20-22年EPS 1.86、2.13、2.40元，建议关注。
三只松鼠：回归核心业务，精简发展提高盈利
①公司调整战略向高质量发展转变。目前公司正从全品类零食品牌转向“坚果果干+精选零食”品牌定位，精简SKU以提高盈利水平， 并通过联盟工厂提高供应链效率和产品质量，体现出公司由只重视营收转向营收、利润兼重。
②线下业务稳步推进。3季度新增直营店/联盟店分别约为31/222家，截至三季报公司拥有线下直营店170余家，联盟店700多家，近千家门店覆盖全国22省，省级覆盖率达65%。
③业绩增长存在较大潜力。预计公司20-22年EPS 0.77、0.96、1.14元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济疲软风险，业绩不达预期风险，重大食品安全事件风险。