投资中的一些常见误解（一）——投资股票的年化收益趋近于ROE

本文是本系列中的第一篇。本系列的目的是为了找出散户日常投资中的一些常见误解，帮助散户纠正错误认识。今天的第一篇主要谈一下年化收益和ROE之间的关系。

我经常在雪球社区里听见这样的说法：我投资这只股票的ROE很高，只要长期持有，未来的年化收益率接近于ROE,你看茅台，海天这些牛股，……。再往下我实在听不下去了。正所谓成王败寇，你举成功者的例子，当然看到的只有成功。我这里来举个反面的例子吧：我的最爱招商银行。招商银行在2007年见到高点46元之后，一直到2017年夏天才突破复权的高点。即使算上分红年化也不过几个点而已。如下图1所示。

图1

那么，投资者可能会问，为啥这个规律在茅台上灵，而在招商银行上不灵？为啥在这段时间灵，在下一段时间不灵呢？这里，我们需要首先看一下，在不分红的前提下，且ROE不变，年化收益率和ROE的关系：

ROE=每股收益/每股净资产

股价=PE*每股收益

年化收益率=（当年股价均值/前一年股价均值）-1

年化收益率= （PE1*EPS1/PE2*EPS2)-1

年化收益率= （PE1*ROE*每股净资产1/PE2*ROE*每股净资产2)-1

年化收益率=  （PE1*每股净资产1/PE2*每股净资产2）-1=（PE1*每股净资产1-PE2*每股净资产2）/(PE2*每股净资产2)

当PE1=PE2的时候：年化收益率= EPS2/每股净资产2=ROE

所以，可以看到在不考虑分红的前提下，假设ROE保持恒定，那么只有当PE保持恒定的时候年化收益率才能等于ROE。如果PE1>PE2,那么年化收益率就会大于ROE,反之亦然。所以，年化收益率趋近于ROE的大前提是起点和终点的PE估值相同或接近。如果终点的PE高于起点PE，那么年化收益率就会高于ROE,如果终点的PE低于起点，那么年化收益率就会远远低于ROE。

而前面所举的招商银行就是这样一个例子，在2007年招商银行的估值是静态PE=100，同态PE=42。而到了2017年招行的PE约为6倍。在2006年招行的净利润约为71亿，2016年净利润为624亿，10年间净利润增长了7.78倍，但是相应的估值也从42倍下降到6倍，基本抹平净利润提升带来的股价上升动力。由此可见，长期持有未来的年化收益率接近于ROE，这句话的大前提是PE估值保持基本稳定。一旦PE估值发生崩溃，那么即使你能熬到股价创新高，中间也会损失大量的时间。

在2007年高点买入招行的投资者需要等10年才能解套，而且招行还是中国A股市场上少有的优质蓝筹股，如果换了其它股票等10年搞不好退市了。再说，人生短短几个秋，有多少个10年够你挥霍呢？所以，投资者需要记住的是再好的ROE也需要合理的PE与之对应，避免买入PE过高的股票和行业处于景气巅峰的周期性公司。

--------------------------------