最后一篇年报分析
“收工。”
各位读者好，我是villike，很高兴见到各位。
我开通了喜马拉雅，以前文章的音频，我会补录，搜索villike就行。
开始正文前，如果您没看过下面这篇文章，请去看一看，里面清楚地介绍了：这个号是干什么的、读者能从这里获得什么、不能获得什么。
今天这篇文章，是我对泸州老窖2020年报的分析。
这篇结束以后，所有我持有的公司、感兴趣公司的2020年报，都已经分析完了。
这意味着什么呢？
意味着关于投资，我今年任务量最大的部分，已经结束了。
我的这种投资方式，不需要付出太多时间，找到愿意买入的公司，等待合适的价格，等待公司经营推高股价或过于高估而卖出。
我曾经算过，每年我真正花在自己投资上的时间，加起来不会超过20个工作日。
但是，这20个工作日，有可能贡献我全年50%-80%的收入，而且，如果一切顺利的话，在未来的日子里，投资收入的占比，会越来越高。
我自己的投资，这是“正餐”，但为了吃上这些“正餐”，我平时会分析公司，寻找新的投资标的，这个事情我是一直在做的，只是过去很少分享。
从2020年开始，发现有很多读者需要看公司分析的内容，于是开始做分享，到今天，转眼一年过去了。
在接下来的日子里，我会继续做好自己的投资，公布我的交易记录给读者参考，同时，继续做我爱好的事情：公司分析，并将分析过程分享给读者们。
下面是我对泸州老窖2020年报的分析，会夹杂一部分2021一季报的分析。
01
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蓬勃态势
先来看看泸州老窖2020年，在ROE和关键比率两个最关键指标上的情况，见下图。
2020年，泸州老窖ROE28%，分红比率50%，关键比率0.56，ROE和关键比率，均创出2014年以来新高。
这是非常好的现象，公司不仅在迅速提升ROE，而且显示出澎湃的增长势头，让更多的钱留在公司，享受这种高收益率。
02
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持续向好
从ROE的三因素来看，主要是由于净利率的大幅提升，从2019年的29%，提升至2020年的36%。
我们把它进一步拆开来看，净利率=毛利率-运营损耗率，先来看毛利率，见下图。
2020年泸州老窖的毛利率，继续创出历史新高，而且，由于会计准则调整，以前归于销售费用下的物流和仓储费，如今大部分是归于营业成本科目下。
换句话说，由于会计准则调整，营业成本应该上升，销售费用应该下降，虽然净利率不会因此变化， 但毛利率再同等条件下，应该更低。
在这样的背景下，泸州老窖的毛利率依然在提升，说明公司的产品竞争力愈发强大。
更进一步来看，泸州老窖的产品，可以分成高、中、低三个层次的酒，从2020年开始，公司将高、中两类合并，我们可以看看中高类和其他类（原来的低端类）的占比，见下图。
公司的中高端酒，指的是原来的高端类1573，以及中端类的窖龄酒和特曲，自从2016年公司开始腾飞以来，中高端酒的占比，已经达到绝对大头，自然会带来毛利率的提升。
03
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期望丰收
接下来看看运营损耗率，见下图。
数据显示，2020年，虽然损耗率略有下降，但考虑到运费已经从销售费用中剔除，依然是在高位。
这高达47%的运营损耗率，是什么内容呢？
2020年，泸州老窖共实现167亿营收，28亿成本，毛利139亿，净利润60亿，损耗79亿，损耗的大头，其实只有两块：
一块是税，税金及附加22亿，所得税20亿，一共42亿；
一块是销售费用，一共31亿。
税没什么好说的，销售费用的情况见下图。
哪怕将原本应归于销售费用、现在归于营业成本的大约1亿物流仓储费用加回去，32亿销售费用占营收的比重，也是19%左右。
之所以有如此大的下滑，年报中有如下说法：
2021一季报中，销售费用6.7亿，去年同期4.9亿，增长38%，看来公司的销售费用下降，短期来看并没有明确迹象。
04
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竞争优势
以上是数据层面来看的ROE，再来定性角度看看泸州老窖的竞争优势，经过这些年的反思，我觉得泸州老窖真正的竞争优势，有两个：
第一个，国宝窖池和百年老窖池，让产品品质有保证。
浓香型酒的关键，就在于窖池，泸州老窖的老窖池，在业内排到前三，是绰绰有余的。
第二个，不比不知道的管理层。
这个“比”，指的是和上一届比，经历过泸州老窖2013-2015年的投资者，都知道上一届管理层，是一种怎样的管理方式。
品牌杂乱、试图“弯道超车”、甚至银行存款丢5个亿，泸州老窖在上一轮行业调整时，简直是把能出的昏招出了一遍。
这一届管理层上来以后，虽然依然是气势很大，但在经营思路上，一直紧贴高端化、大单品的思路，没走什么弯路，经营效果也令人满意。
对于品牌白酒行业来说，大多属于不作死就不会死，泸州老窖就是个典型，管理层只要不出昏招，企业底子还是很不错的，毕竟那么高的毛利率在那摆着。
至于说优秀的品牌，这个我觉得还说不上，一方面，茅台、五粮液，甚至剑南春，都不比泸州老窖牌子黯淡。
另一方面，1573的品牌力，距离飞天、普五，还是有比较大的距离的。
05
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光明前景
再来看看长坡，先看看经营情况。
经过预收账款调节，泸州老窖的真实营收情况见下图。
2020年，泸州老窖真实营收大约162亿，2019年164亿，略下滑1%，报表披露的营收则增长5%。
要注意的是，同样以真实营收口径来计算，在上半年，真实营收2019年78亿，2020年60亿，下滑23%。
到了下半年，真实营收是2019年86亿，2020年102亿，增长19%，说明增长已经回来了。
换个角度，2021年一季度真实营收50亿，2020年由于有疫情，就不比了，这个数值比2019年一季度的39亿，上涨28%，说明营收确实问题不大。
关于白酒行业未来的空间和趋势，我在前面分析洋河股份的一系列文章提到过，“挤压式萎缩”，恐怕是行业未来几年的大趋势，这一点，泸州老窖今年的年报中也有提到：
对于泸州老窖这样的品牌白酒企业来说，一方面需要调整产品结构，尽量把资源聚焦在高端酒上。
另一方面，需要保证充足的产能，在已经到来的高端盛宴中，占据足够的份额。
产品结构的调整，如前文所述，泸州老窖已经做得很好了。
扩充产能方面，70多亿投入的酿酒技改工程项目，截止2020年底，已经完工，预计今年就可以投入生产了。
从公司披露的数据来看，大约可以释放10万吨优质基酒产能。
如果全视作中高端酒，按照2020年吨价14万，大约可以增加140亿的收入，大约对应50亿净利润，几乎等于再造一个泸州老窖。
总的来说，泸州老窖目前的经营很不错，除了经营结果，更关键的是经营策略很好，叠加本来不错的企业底子，未来几年，大概率还会给股东创出更多的收益。
要说明的是，再好的企业，也应该有个价格，今年上半年，我在大约310块的时候，卖出了泸州老窖20%的仓位，如果后面还有过热的市场情绪，带来可以卖出的价格，我还会继续卖出。