佐誉资本：顺势而生，安能逆势生长？

导 读

整个汽车行业萎靡，破产重整的大形势下，汽车产业链条（投资）如何独善其身。

作者 | 叶子

接连几日，汽车行业可谓有人欢喜有人愁。

特斯拉三季度营收63亿美元，净利润1.5亿美元。亮眼财报一出，股价随即飙升。而与特斯拉股价大涨形成鲜明对比的，是国内各类车企破产、裁员等风波不断成为热议话题。

先是猎豹汽车、众泰汽车、华泰汽车、力帆汽车等四家车企被曝进入破产程序，预计涉及上下游汽配供应商产业链合计约500亿元坏账；随后造车新势力中，蔚来汽车大将折损，首席财务官离职，几笔融资项目仍落空或停滞，而威马汽车除了与吉利的纠纷案之外，危机还包括高管因涉嫌内幕交易罪被公安机关采取强制措施等。

事实上，中国汽车行业遭遇20年来最暗淡无光的时刻。一位资深行业高管说，由于经济增长放缓和汽车排放标准趋紧，今年中国的汽车销量可能下滑至2600万辆，降幅约为8%。

佐誉资本，一家声称“最懂汽车产业”的投资机构。资料显示，2015年8月成立，是以汽车产业链为核心的投资机构，五个合伙人全是汽车行业老人，合计从业经验超过80年。

其中创始合伙人柳东雳，担任过广汇汽车、正通汽车、润东汽车、申华控股4家汽车上市公司CEO、副董事长、高级副总裁岗位，成功主导2家集团在港交所IPO。合伙人叶峰，在通用汽车、克莱斯勒、奔驰、捷豹路虎等国际主机厂和大型经销商集团担任副总裁和首席执行官等重要职务，超过20年汽车行业管理经验。

这样一支有着足够行业经验和行业资源的团队，但其实对汽车产业一级市场投资却可以说是相对的新手。

2015年，汽车产业在新能源、车联网、自动驾驶等技术影响下，被看作是改变未来出行方式的大革命，资本蜂拥而入，佐誉资本也是在这个时刻成立。成立后的2017年，凭借行业资源，柳东雳投资了大搜车，这也是现在佐誉资本引以为傲的投资。

在谈到大搜车项目时，柳东雳向某媒体多次强调，并不是因为蚂蚁金服投了才投的。实际上柳东雳与大搜车创始人姚军红认识多年。而且，成立之初，佐誉资本的第一期基金只有区区2亿元，到目前为止，一期基金已经基本投资完毕，共投资了7个项目，如此少量的资金投资汽车产业链和后市场，怎么说都有点局促。

佐誉资本声称以新能源、互联网（车联网）、自动驾驶为主要投资方向。同时兼顾汽车后市场，但是现在看来，整个汽车行业萎靡，破产重整的大形势下，汽车产业链条如何独善其身，可谓一损俱损——车联网汽车一直被人诟病为伪科技，依然在伪概念里打转。自动驾驶更是遥不可及，而新能源汽车的降补又遭遇阵痛，就连中国汽车工业协会(CAAM)常务副主席傅炳峰也表示“新能源汽车的发展还处于早期阶段，现在谈论其增长不是很有意义”。

那么，佐誉资本顺势而生，却要逆势生长？

2019年，佐誉资本募资方面也没有什么新消息，而说好的2019年要上市的两个项目也杳无音信。

柳东雳说过，汽车产业是非常复杂且庞大的产业，虽然汽车销售增速放缓，未来投资风口主要体现在汽车产业的细分领域上。而细分领域主要包括汽车金融、汽车后市场以及新能源等方面。这些理念在佐誉资本所投项目中虽然也可窥探一二，不仅如此，佐誉资本的投资项目真实性也有存疑。如此这般，佐誉资本怎能逆势生长！

背靠“涌金系”大树好纳凉

资料显示，佐誉资本是由国金鼎兴联合汽车行业专家共同设立的汽车产业并购基金。其中，国金鼎兴占股51%，管理团队49%。

国金鼎兴是上市公司国金证券的全资子公司，成立于2012年6月，注册资本金10亿元，管理规模超过150亿元，投资领域主要包括车、物流、医疗医药、消费服务、环保等处于上升期的行业类别等。目前，该公司管理基金包括2支并购基金、1只新三板基金、 2只股权投资基金以及数只专项投资基金。投资项目超过40个，已退出项目超过10个。

值得注意的是，透过天眼查，佐誉资本实际控制人疑似为陈金霞，占总股比9.3%。

陈金霞，上海人，1968年3月28日出生，毕业于上海财经大学。2019年，胡润百富榜排名第100位。2019年10月16日，胡润研究院发布《2019胡润女企业家榜》，陈金霞以300亿元人民币财富排名第12名。

熟悉资本运作的人都知道，“涌金系”魏东和陈金霞夫妇在资本市场上曾多次上演“左手倒右手”的好戏。

1994年，年仅27岁的魏东成立北京涌金财经顾问公司，1999年以1.8亿元注册湖南涌金投资（控股）有限公司，后成为“涌金系”核心投资平台。从1994年到2002年间，涌金系发展刚好赶上了中国经济的转轨时期，不断根据政策热点变化而转战各类投资市场，以“盲点套利”的模式获取了相对低风险下的高收益。

2005年，在券商业低迷时，涌金系通过多家旗下公司控股了成都证券，并更名为国金证券，随后成功借壳成都建投上市。此外，涌金系还参股云南国际信托投资有限公司。根据估计，2009年涌金系资产规模超过200亿元，登上海南清水湾胡润百富榜第68名。然而，2008年，魏东突然离世，庞大的“涌金系”在整个私募市场的命运发生逆转。

根据媒体报道，患有抑郁症的魏东突然自杀离世，致使涌金扩张过程中原本不明朗的种种非议集中爆发——有人怀疑，魏东自杀可能因为收购国金证券和借壳上市问题受到相关部门调查，也可能是因为九芝堂重组中存在国资流失问题；此外，魏东还与当时被拘捕的国开行前副行长王益有牵连。

魏东死后，妻子陈金霞接手“涌金系”涉及金融、药品、高科技等多个行业的资本大系，成为新任掌门。其后，九芝堂集团及九芝堂也成为涌金系资本运作的重要平台。其中，以九芝堂为平台，涌金系不断通过增持，成为千金药业第二大股东。

2013-2017年，在保留魏东时代核心资本运作平台的前提之下，陈金霞带领“涌金系”设立了大量股权投资企业，重新聚焦PE业务，使得“涌金系”资本运作结构有所扩容。显然，佐誉资本便是其中之一。

某私募人士对媒体回忆，“涌金系”以做法人股起家，早年偏爱投资“医药+金融”纵横资本市场。“但国金证券的动荡以及九芝堂运作并不成功后，现在的涌金可能只是单纯地回归PE投资了。”如今，“涌金系”实际控制的上市公司平台仅剩国金证券，这也正是佐誉资本的幕后大佬。

官方说法：“金融”+“产业”的

股权投资平台

根据媒体报道，柳东雳做了多年汽车领域上市公司高管，与其他几位合伙人在2015年底开始筹备基金，不过该团队虽然在汽车行业经验丰富，但对于投资并没有什么名气。

经历了大约一年的时间，2016年底，佐誉才完成2亿元第一期基金募集。根据介绍资料显示，2018年，一期基金已完成全部投资，主要在新能源汽车、汽车后市场、汽车电商、汽车金融、无人驾驶、智能驾驶、汽车媒体等相关领域。

而在2018年12月，佐誉资本成立二期汽车产业基金。根据此前阜新德尔汽车部件股份有限公司（简称“德尔股份”）在2019年6月26日审议并通过的《关于参与认购基金份额暨对外投资的议案》显示，该公司拟出资人民币5000万元参与认购鲸诚33号佐誉汽车二期私募股权投资基金份额。

该公告称，该基金合作方还包括杭州巨鲸道胜资产管理有限公司，成立于2017年5月，法定代表人倪心刚，注册资本1000万元，该公司隶属于巨鲸财富集团，主要股东为开金控股，开金控股是由大有数字资源有限责任公司全资控股的开发性金融平台；另外还有湖州国金佐誉股权投资合伙企业（有限合伙）。

从佐誉资本自身的介绍资料中，所投项目包括：2017年投资了汽保设备服务商巴兰仕、液晶仪表盘汽车零部件商友衷科技、汽车新零售的大搜车、二手车拍卖的汽车街和事故车拍卖的博车网，以及新能源汽车威马汽车；2018年，投资了车险科技服务商壹互联、汽配件交易商开思时代和汽车零部件车灯制作商迅驰车业。

不过，2019年以来，佐誉似乎只投出了新能源零部件商宇量电池和新能源设备商光亚智能。从投资项目数量上看，不得不说，这家机构也正在经受汽车产业投资的低谷期。

明星项目“消失不见”

事实上，随着新能源汽车产业的发展，其产业链上下游也迎来非常大的投资空间和发展机遇，随之引发资本布局。

从汽车产业整体发展来看，过去几年，新能源汽车是市场上的热门话题，一直不缺乏资金关注。凭借更高的产品附加值、更强的产业链协同效应以及广阔的市场前景，新能源汽车一度被预言为将成为继家电、PC和手机之后又一次全产业链级别的大发展机遇。

在业内人士看来，随着新能源车市增速放缓，资本正逐步回归理性。在这一环境下，只有处于头部位置的造车新势力才能触动资本的投资兴趣，所以现在对造车新势力来说，新的竞赛不再是能否造出车，而是能否造出不一样的电动车。

在新能源汽车产业链上，佐誉资本的标志性项目是威马汽车。在佐誉资本自己的介绍资料中显示，其2017年12月曾投资过汽车制造领域的威马汽车。不过，值得注意的是，通过天眼查和企查查分别查询，威马汽车在2017年12月确实进行过多轮融资，但其资方中似乎都并未见到佐誉资本身影，至于具体原因尚不得确定。

为进一步验证该信息的准确性，通过各类搜索引擎和关键词搜索到的威马汽车在2017年进行过的B轮和B+轮融资消息，也均未见佐誉资本位列其中，此外，甚至佐誉资本官方网站也毫无踪影。

威马汽车融资历史数据（部分）|来源：天眼查

佐誉资本介绍资料

事实上，通过天眼查，佐誉资本所投资的项目不少都存在谎称的嫌疑。

“汽车街”，被佐誉资本2017年投资的项目，不仅2017年并未有融资消息披露，而在其整体融资历程中也并未见佐誉身影。

宇量电池，2019年的融资信息中只有孚惠资本一方。另外值得注意的，在2018年，宇量电池被传八菱科技要收购其股权，但最终因估值两年暴增40倍至28亿-35亿元，重组方案引发争议而被暂停。

巴兰仕则早在2014年就挂牌新三板，虽然在2017年9月向证监会提交了IPO申请，同年10月获得证监会受理，但2018年4月巴兰仕便撤回了IPO申请。

博车网在天眼查中也显示其2017年并未有新的融资历史，而佐誉资本也确实有过加持，但却是在2019年3月的消息披露。

不过，对于壹互联、开思时代、迅驰车业等项目的融资，透过天眼查，虽然时间节点上略有出入，但一两个月的时间差在信息更新中是足可以理解的，而有过和没有过的投资事实却是另一种本质问题。

事实上，在某媒体对佐誉资本柳东雳的采访中，柳东雳也提出“出手的第一个项目是大搜车”，如此一来，那么2017年4月前的投资究竟又是从何而来？

周期遇冷 退出不明

2018年上半年，包括快准车服、开思汽配、巴图鲁等汽配供应链公司被资本持续加注，而名骏百盛、百顺养车、畅途汽车等汽车维修连锁公司也受到资本的青睐。不仅如此，汽车超人、小桔车服等公司也不断合并各个区域优秀门店，借资本之手，重组市场格局。与此同时，2018年下半年，阿里牵头，整合康众汽配和汽车超人组成新公司。

种种迹象都在表面，2018年的汽车后市场已不再平静。

反观佐誉资本在汽车后市场领域的布局，2019年10月10日，佐誉资本投资了锂电池后段生产装备综合制造商“光亚智能”A轮融资。据了解，这是一家集研发、制造、销售及服务为一体的锂电池检测设备制造商。目前，公司已经进入包括CATL、比亚迪、LG等国内外一线动力锂电厂商的供应体系。

不过，在佐誉资本此前投资的汽车后市场项目中，一直被寄予厚望声称2019将实现上市退出的项目，似乎也因资本周期而有所停滞，比如大搜车。其实在佐誉资本投资的汽车流通领域，更值得关注和研究的，也是大搜车。

2017年4月，大搜车在D轮1.8亿美金融资高调宣布，其背后华丽额投资方引发关注——美国华平领投，香港鼎珮投资集团、锴明投资、佐誉资本、海通国际、宜信新金融产业投资基金、晨兴资本、高鹄资本跟投。

近两年，大搜车在行业并购领域动作频频。2017年8月前后，全资收购新车货源信息及渠道服务平台“车行168”；2018年1月，投资武汉太和巽捷数字商务有限公司；同年4月，并购二手车B2B交易平台车易拍，8月，战略投资金蝶汽车网络等。

而根据媒体报道，佐誉资本在大搜车资产证券化过程中提供了关键的资金支持。此外，2017年12月28日，大搜车在全资并购汽车经销商集团ERP系统提供商布雷克索时，并购标的也是佐誉资本推荐并协助的。不过，2019年，佐誉资本最可能的上市项目大搜车，也在创始人姚军红“暂时没有IPO时间表”的声明中希望被迫幻灭。

事实上，目前国内二手车市场处于不断融资、烧钱和挣扎的阶段，在市场还不够成熟的当下，企业只能最大程度上依靠广告来增强影响力。若是没有足够的资金支持，铺天盖地的打广告等烧钱活动就进行不下去，声量就会逐渐变小甚至被淹没。

行业冷静开始，投资锐减加速

资本市场向来与创新者共舞、与未来共舞。

中国汽车市场经历了20多年快速增长，期间也出现过一些小波动。2018年不仅是资本市场的寒冬，汽车产业也是寒冬，车市出现了史无前例的负增长。数据显示，截止2018年底，我国汽车保有量达2.47亿辆，每年新增约2500万辆，但2018年以来，中国新车销量也出现下滑。

眼下，新势力造车的故事已经开始了下半场。随着车市下行以及补贴退坡，今年7月份，中国新能源汽车销量出现年度首次下跌。随之而来的是，造车新势力融资困难以及亏损不止的消息屡见不显。对于威马汽车、蔚来汽车以及小鹏汽车们，挑战才刚刚开始。

而在汽车后市场领域，以上汽为代表的传统车企、以金固股份为代表的配件生产商、以阿里、京东为代表的互联网巨头以及保险公司、互联网新势力等大量玩家入局，都在基于互联网技术的模式创新改变着目前的市场形态。无疑，汽车后市场已经是超过万亿级并高速发展的市场，但对从业者和资本方而言，去伪存真才是王道。

当下，既是资本市场的寒冬，也是汽车行业寒冬。资本与产业唯有抱团取暖，才能实现汽车产业振兴。但像佐誉资本如斯，对整个汽车产业的发展，究竟是助推之功还是浑水之嫌？

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