投资的非逻辑感悟碎片（二十五）

1、判断一个企业的护城河，最简单的方法就是把它去掉，看看对行业有多大影响。把华为去掉，国产手机的形象会一落千丈；把茅台去掉，整个白酒业的地位都会下滑。而去掉某某榨菜、某某酱油，有些人刚开始不习惯，但很快就会习惯其他品牌。

高估值的股票很多，但大部分护城河都不深。业绩普通，靠估值去不断提升股价，这是最大的危险。很多人心目中的护城河，就是股价涨得比较多。

2、有的赛道是百米跑道，看着跑得很快，但没多久就到终点了。很多科技股就是这样，一批产品被吃尽，如果没有后继，公司也就走下坡路了。有的赛道是马拉松，足够长，但基本都是匀速跑，没有加速度，很多人缺少这份耐心，譬如银行和一些公用事业股。

保险则是一个中长跑赛道，空间足够大，速度也不慢，在国人越来越富裕之后，这条赛道的价值会进一步提升。中国平安这样的领跑者，有机会把优势数十年地保持下去，是真正可以伴你一生的股票。持有中国平安9年了，明年会打上第一个“十年孔”，希望以后能一直打下去。

3、每个行业都有自己的特性，用一个公式去做所有股票的估值，就像用一把尺子量完大象量蚂蚁，怎么都不合适。投资是一个体系空间，不是一条线，更不是什么都能量得出。股价是由业绩和估值共同作用来确定的，把研究估值的精力放在研究业绩上会更靠谱，当然这个业绩不是财报上的数据指标，而是企业自身的经营。在估值上下太多气力，有时候一个前提变了，后面的推论就会崩溃，而这个前提经常是个人根本无法控制的。

弱水三千，不止一瓢。长期持有很好，但如果能找到可以替代的标的，我不会去冒高估值风险的。我会根据对行业和企业的理解，做一个估值的高限，这和很多人的“合理估值”没有关系，只是一个安全边际。超过这个安全边际，时间成本会放大到我所不愿承受的程度，那么就需要卖出或者不买入。至于后面股价会不会翻倍，对我来说并不重要。

4、所谓的市场，就是全体投资者的总和，按数量算90%都是赚不到钱的；按权重算，大部分机构长期收益也就是十来个点。所以市场先生这个老花眼，近处往往看不清，从远处看才能看得明白。市场也是面镜子，把自己打扮好，里面的人自然会好看。否则你怎么求它也没用，它根本就没这个能力。

我们永远都找不到市场先生这个人，它只存在于投资者自己的心里。每个人眼中的市场都是不一样的，明白自己的市场就好。有时候，一只股票好不好不重要，重要的是你懂不懂。

5、地产商最主要的生产资料是地，有地才有产。而好地都是掌握在地方政府手中的，实际上地产商的最主要客户并不是购房者，而是政府。

招拍挂都是有限价的，谁拿都一样，只有能够在产业、就业、持续性税收上为政府做贡献的企业，才有机会用更低的成本拿到更好的地。后期经营上仍然会分化，但至少这些有拿地抓手的企业，还有机会参与竞争。只会招拍挂的企业，随着时间的推移，存在感只会越来越弱。

各家开发商现在拿招拍挂的地，都是为了规模和现金流，同时维持基本生存和与地方的关系而已。利润要靠文旅、商业、旧改和产业，尽管这种持有型物业后期压力大，但总算是一个出路。没有拿地抓手的企业，路只会越走越窄。以后单纯靠招拍挂活着的房企，赚的只能是劳务费，这会是一个长期存在的主题。

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丁香

老师，如何看杭州地区的房价？刚需买房，首付凑起来都有压力。2022亚运会杭州分成不同的版块，各个板块的开发商都在宣传自己的核心位置和紧缺性。

作者

对杭州市场不熟悉，但从宏观角度来看，一个城市长期的经济发展有保证，房价都会水涨船高的。

伟喜

保险股的因赔付是滞后的，所以业绩都很虚很悬，不适合散户投资，保险股圈钱只是给大股东做提款机用，像巴菲特，姚振华……

作者

有些行业是不敢出问题的，保险的行业监管，只有银行可以媲美，对散户来说比绝大多数行业更安全。