谁买晨阳？

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卖吗？买吗？值吗？

当“拯救晨阳水漆”成为一个现实话题，那么并购就成为一个不可忽视的选项。

最近，业内又爆出防水巨头东方雨虹欲以35亿元的报价收购晨阳水漆而不得的消息，加上此前流传的北新建材，这已经是第二家与晨阳水漆传出收购绯闻的家居建材领域大型企业，但最终都殊途同归。

细数家居建材领域，有意愿、有能力收购晨阳水漆的买家并不多——它们需要对发展涂料业务有想法，并且要有大额资金支撑其实现对收购对象的救赎——而在涂料行业，符合条件的买家更是凤毛麟角。

头图说明：晨阳水漆生产基地昔日图景

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持币的建材巨头陆续被拒

对于晨阳水漆的“追逐”始于今年8月前后。当时晨阳水漆遭遇的包括欠薪、官司缠身、资金链紧张等麻烦逐渐得到业界的披露，随之而来的便是“晨阳水漆将被收购”的传闻。

晨阳水漆的第一个“追求者”便是急于补强其“一体两翼”战略中“涂料翼”的北新建材。自从提出“一体两翼”战略，这家坐拥央企（中国建材集团）背景建材领域上市公司便通过大手笔收购迅速壮大了它的“防水翼”，并希望在“涂料翼”的扩张中故技重施，先后与富思特、固克节能传出绯闻，但未能成行；并经由中国建材集团参与灯塔涂料的混改，有可能将后者纳入其体系之中。

着力于补强“涂料翼”的北新建材，成为第一个与晨阳水漆传出收购绯闻的企业

凭借在涂料业务上密集的投资动作或意向，北新建材俨然成为涂料市场内的“野蛮人”，也是那个持币待沽的“猎食者”之一。因此当晨阳困局显现，它第一个向对方抛出了橄榄枝，似乎也在情理之中。只是对于双方是否就收购的具体事项进行了切实的接触，以及接触到了哪种程度，截至目前均未见更多的信息透露。

紧随北新建材之后的“追求者”便是最近得到曝光的东方雨虹，这家防水领域的巨头级公司同样拥有可观的体量。传闻称，东方雨虹向晨阳水漆提出了35亿元的报价，按照东方雨虹的年销售额180亿元的体量，这样的报价属于可承受的范围内。

与北新建材类似，东方雨虹对于涂料业务同样具有野心。2016年底，东方雨虹通过全资子公司以认购新增出资的方式获得了DAW旗下的“CAPAROL”建筑涂料中国业务，并改名为“德爱威”及成立德爱威中国公司。

德爱威品牌“起航”仪式。德爱威是东方雨虹进军涂料领域的“野心”标志，但在市场上始终欠缺“火候”

但对于东方雨虹而言，德爱威在最近4年的发展“不温不火”，在市场之上依然难以获得爆发的机会。有业内人士评价称，德爱威缺乏一个“真正懂涂料”的领头人，因而其一度引进原阿克苏诺贝尔中国及北亚区总裁林良琦，但仅仅2个月后便被雷士照明“截胡”，上演了一出不折不扣的“闹剧”。

在这种背景下，东方雨虹也就有了通过收购晨阳水漆扩张涂料业务的动机。只可惜“落花有意流水无情”，传闻中东方雨虹35亿元的报价同样被晨阳水漆以价格过低为由拒绝。

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观望的外资巨头会不会出手

一直以来，在中国涂料市场，外资巨头都是收购领域的活跃分子。因此，如今在中国涂料市场出现的建材巨头对于晨阳水漆的“追逐”，是否会引起外资涂料巨头的兴致，也变成一个值得关注的方向。

然而遗憾的是，2020年的一场新冠疫情，让外资涂料巨头们（尤其是在欧美市场）元气大伤，并极大地降低了它们对于收购战略的实施意愿。在这种背景下，立邦涂料的母公司日本涂料控股株式会社（简称日涂控股），凭借在亚洲尤其是中国市场的强劲表现，成为表现最耀眼的那个涂料巨头。

晨阳水漆曾在中国掀起堪称疯狂的渠道布局，一度让竞争对手感受到压力，甚至与外资品牌展开强有力的“争夺战”

基于立邦涂料在中国市场的强势，以及日涂控股近年来在中国市场的高调投资布局，如果说哪个外资涂料巨头要出手收购晨阳水漆，它无疑是最有可能的那个——一方面，收购晨阳水漆可以帮助立邦涂料“消灭”一个市场竞争对手；另一方面，通过对晨阳水漆渠道的收编，无疑进一步巩固立邦涂料的市场地位。

但这都是在理想的状态之下进行的分析，事实上晨阳水漆的情况对于外资涂料巨头而言可能要复杂的多。

作为一家非上市公司，晨阳水漆的信息披露并不透明，以至于外界对于其经营问题的出现与演变丝毫没有察觉，一旦爆发便是麻烦缠身。哪怕事已至此，目前外界对于晨阳水漆的真实情况依然知之甚少，甚至充满矛盾——虽然官方婉转承认其遭遇经营困局，但展现出来的依然是工厂仍在开工、出货热火朝天、未来一片大好的积极信号。

晨阳水漆一度跟随潮流，将广告打到美国纽约时报广场

然而，纵观外资涂料巨头在中国实施的收购，无不体现出它们对于收购标的背景犹如“洁癖”般的追求。它们绝非救世主，所有的经营活动均以自身利益为首要出发点，因此对于身陷不透明的麻烦之中的标的可以说是避之不及；更何况晨阳水漆强大的地方背景，更是放大了这种不确定性，对外资巨头具有天然的“劝退”效应。

由此看来，对于是否会有外资巨头加入到对晨阳水漆的“追逐”中来的问题，至少现在看来可能性不大；哪怕有外资巨头表现出兴趣，也不会是在当下——它们需要时间抵御疫情带来的影响，以及需要更多的时间去研判标的的实际情况。

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会杀出“程咬金”吗

除了持币的建材领域巨头和外资涂料巨头之外，对于国内的涂料企业来说，出手收购晨阳水漆的可能性更加渺茫。

这单纯从体量上看便显而易见。按照晨阳水漆“35亿元都嫌低”的价格，国内涂料企业恐怕没有一家可以拿出更高的报价了——年销售额在35亿元以上的国内涂料企业本就屈指可数，而销售额不代表资金流，要想完成这样的收购“壮举”，则必然要大规模举债，就算可以实现，风险也让人“高攀不起”。

晨阳水漆保定基地。多地布局的生产基地是晨阳水漆的重要资产

退一步说，对于国内的涂料企业，就算不需要付出太大的代价，收购晨阳水漆依然是一笔值得商榷的生意。如同我们在上一部分所分析的那样，晨阳水漆当前遭遇的困难并不透明，但据坊间传闻，要想在短期内纾困可谓困难重重。在这种情况下对其进行收购，后续如果没有足够的资金储备或者资本支撑，恐怕会对自身的经营造成影响，从而带来1+1＜2的效果。

事实上，在“收购晨阳水漆”这个话题之下，短期内可能不会有任何的结果。这是因为，收购的前提是晨阳水漆有出售的意愿；然而纵观晨阳水漆当前仍在努力实施“自救”，以及“二拒收购”所展示出来的对自身实力的评估，或者表明它并未将出售选项提上议事日程。

当然，这也可能是多方因素博弈之后的一个无奈的结果。面对麻烦缠身的现状，以及更多不为人知的因素，让晨阳水漆更像是一个“烫手的山芋”。在当前背景下，也许晨阳水漆的命运已经不再掌握在自己的手中。

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