再生铝上量打开成长空间
公司前三季度业绩高增主要来源于：（1）产销量快速增长，前三季度铝板带箔销量86.58万吨，同比+24%；（2）再生铝项目放量、产品结构升级以及加工费提涨共同带动产品吨毛利稳步提升；（3）得益于“铝锭价格+加工费”的定价模式，铝价持续上涨为公司带来部分库存收益。分季度来看，2021Q3公司实现归母净利润5.57亿元，同比+51.59%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+63.30%。
在铝板带箔销量下降0.52万吨的情况下（Q2、Q3分别29.52、29.00万吨），公司Q3归母扣非净利润依旧较Q2环比增加0.23亿元，即便剔除铝锭价格上涨带来的库存收益，我们预计公司产品单吨盈利水平依旧环比有所上升。此外，公司现金流状况继续好转，2021年前三季度经营性现金流净额达到15.13亿元。
产销量扩张叠加吨毛利提升，公司未来成长属性十足
公司未来业绩增长主要来源于两方面，其一为产销量的快速扩张，随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地，我们预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120、140、160万吨。此外，受益于再生铝使用量的持续增加（2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45、90、120万吨）以及产品结构的不断升级（明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域），预计公司产品吨毛利水平将显著提升。
量价齐升，公司业绩有望继续维持高速增长。
------------------------------------------------------------------------------公司三季度单吨平均加工费较二季度环比提升34元/吨，主要或因Q3三系列、五系列冷轧铝箔产品加工费上调所致。此外，单吨净利高于单吨加工费增幅，或同时受益于公司再生铝规模提升带来的降本增效以及部分原料敞口库存升值所致。
新产能持续落地，规模扩张持续兑现，2025年公司规划突破200万吨产销体量。1）公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带，标志新产能步入投产阶段，四季度有望贡献产销增量；2）在建明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期已于5月投产；3）规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，在产&拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨，后续有望保持产能产量高增速运营。
投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道，单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。“能耗双控”政策管控下，公司积极铺设再生铝产能产线，未来有望实现原料端成本结余。我们预计公司2021-2023年归母净利润实现19.40、24.80、29.95亿元、
----------------------------------------------------------------------业业绩提升来自产量增长和产品结构的提升:1-6月公司原铝产量1963.52万吨，同比增长10.06%；铝材产量2965.82万吨，同比增长14.95%；在原材料铝锭价格的大幅上涨下，公司通过提升产品结构提高盈利，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高；上半年公司5系、6系铝材、铝箔等产品热销，部分产品加工费上调，平均吨产品毛利2568元，同比增长32.52%；吨产品净利1450元，较上年同期提高81.90%；净利增加幅度高于毛利，也体现了公司优异的管理水平。
研发投入高增长提供长期动力：2021年上半年公司研发投资4.59万元，同比增长109.19%，占上年全年的88.6%，获得授权专利49项，其中发明专利10项，确保公司在新能源、新材料、新消费、汽车用铝、高性能再生铝合金等领域的技术领先地位。目前公司产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业，并获得“武器装备质量管理体系认证证书”、“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”，为公司进军航空航天及军工领域奠定基础。
在建项目陆续投产：公司在建韩国光阳铝业项目，新增12万吨产能，预计2021年下半年试生产；明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期于2021年5月份投产，预计2022年公司铝材销量达到130万吨；在建70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，有望进一步强化成本控制和降低成本。
------------------------------------------------------------------------------新产能持续落地，规模扩张持续兑现，2025年公司规划突破200万吨产销体量。1）公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带，标志新产能步入投产阶段，四季度有望贡献产销增量；2）在建明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期已于5月投产；3）规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，在产&拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨，在光阳铝业贡献新增销量预期下，2021实现120万吨产销规模确定性强。
海外订单支撑铝板带箔行业高景气，公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度，铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨，同增42.7%，环降1.3%；箔材出口11.5万吨，环增19.3%，同增14.0%。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77%水平，兑现“金九银十”消费旺季。公司同步受益于海外订单提升，2021前三季度外贸销量同增27%，内贸销量同增23%。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能，我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气，对应公司延续量价齐升经营状态。上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元（原预期为17.43、22.39、27.52亿元）