估值研习 | 大族激光：消费电子重拾增势，业绩拐点有望到来
“尽管全年业绩指引对比去年依然是下滑，但是按照四季度的业绩指引，相较前三季度已出现明显的拐点。”
大族激光股价8月份触底以来，便获不少机构的关注，尤其11月份以来，从公司的公告中可见受到了多轮机构的调研，其中有一则重要的信息，在调研中公司提到的业绩指引：“第四季度预计实现净利润1.7-3.5亿元，2019年全年预计实现净利润7.7-9.5亿元，”尽管全年业绩指引对比去年依然是下滑，但是按照四季度的业绩指引，相较前三季度已出现明显的拐点。
四季度高增，明年业绩有翻倍可能性
公司自2018年三季度单季度利润开始出现下滑，至今年三季度下滑幅度已达65.36%，然而按照四季度的业绩指引，取其中值，甚至超过了二、三季度的单季度利润表现。从近几年的业绩表现来看，公司的业绩呈明显的季节性，即二、三季度是全年的业绩高点，然而相较淡季的四季度呈现了如此大幅度的增长，颇有回到了2017年增长的感觉。
除去4季度公司给出的指引，公司亦多次强调2020年的业绩目标，根据今年8月公布股权激励计划，明年扣非后净利润将不低于15.3亿元，若以此为参考，公司明年的净利将在今年的基础上有翻倍的可能。
假如公司明年能再此呈现出2017年的业绩态势，回看2017年公司于股票市场的表现，获得了逾一倍的涨幅。2020年真的会是大族激光的反转年吗？
数据：公司公告；财经涂鸦整理
当前股价隐含了业绩反转的预期
回溯历史，还需从公司的业务结构来理解公司。简单来说，公司的业务主要是提供激光设备，属于典型的toB类公司，作为产业链的中游企业，其业绩的波动很大程度上是受制于下游采购周期的波动影响。根据公司的2018年年报中所披露的收入分类来看，其中消费电子领域占据了非常大的一块比例 ，而公司2018年收入下滑的主要原因便是该领域收入的下滑，包括2019年前三季度，消费电子等行业持续下滑，仅存新能源行业有增长，但是由于利润率低，也挽回不了整体下滑的局面。
数据：公司公告；财经涂鸦整理
数据：公司公告；财经涂鸦整理（2017年年报披露口径重分类，16年为根据披露信息推算得出）
理解了公司的业务构成及业绩情况，再回看公司的股价，就不难理解公司股价中所包含的信息，2017年公司股价的翻倍是受益于业绩增长，至2018年中报首次出现单季度业绩下滑，即达到了股价阶段性顶部，直至2019年的三季度的下跌皆反映的是公司持续下滑的业绩，然而三季度之后至今出现的股价上涨，通过公司与市场充分的交流，已经蕴含了其未来业绩反转的预期。
明年消费电子或将重回亮点
回到四季度的业绩拐点，在与机构交流中公司提到的理由为：“消费电子订单增加以及PCB行业景气度持续提升。”
那么明年消费电子领域是否存在持续的亮点呢？笔者认为是存在的，明年最大的看点在于某果手机的新机发布。据产业调研，大族激光大部分的消费电子激光设备供应给“某果”手机，从公开信息已知明年该品牌手机将发布两款新型手机，分别为上半年的低端手机以及下半年的5G手机，并且据内部人士爆料下半年的新款手机将会出现较大的改款。新机型对应的新改款，其对应的生产设备将全部更新，由此而来，在该产业链上的设备供应商大族将显著受益，公司管理层亦对该块收益表示乐观。
明年除去消费电子行业的增长，PCB行业的景气度，笔者同样持有信心，这点从上市公司沪电股份、深南电路的发展结合5G市场的持续发展，从行业调研的反馈来看，明年的PCB设备投入亦存在超预期的可能性，在PCB淘金时代的时候，作为设备的卖铲人，必将受益。
从公司给出的这两点增长理由来看，事实也印证了这个增长的逻辑，于明年这个逻辑将进一步得到兑现，甚至是超出预期。假定按照公司股权激励给出的业绩指引，不考虑超预期的情况下，2020年公司扣非净利润15.3亿，将高于2018年14.54亿的净利润，与历史最高点2017年16.41亿也非常接近。
以上，虽然大族激光的股价从今年底部已上涨了50%+，但明年的动态估值将降至27倍甚至以下，综合2017年公司估值的区间，一直维持在30-40倍之间，笔者认为借由消费电子重拾增长的大族激光目前仍然值得上车，期待公司在2020年的业绩表现。