价值投资流派：兼论影响巴菲特的三个男人

投资INVESTMENT

本文主要基于个人的阅读和观察经历，梳理市场上投资实践的流派。

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张磊论投资流派

关于投资流派，我比较赞同著名投资人张磊在《投资中最简单的事》一书中的论述：

“天下武林，林林总总。名门正宗如少林武当，诚然名扬天下，而武林之大，但凡修得暗镖神剑者，亦可独步江湖。所以门派无尊贵，只有适合不适合。即使最成功的投资人，也要心胸坦荡，认识到自我局限，不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程。每个人的性格、经验、学识和能力决定了最适合他的投资方式，不论哪种投资方式，只要做到精、做到深、做到专，就能立于不败之地。”

张磊的核心观点有三：第一，不要先入为主，认为自己的价值投资才是名门正派，搞技术分析的就是邪教；第二，每个人可能都有自己适合和能接受的投资方法；第三，不管什么法，都要做到精深专。

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积极派 VS 逍遥派

从更宏大的角度来看，投资流派可分为积极派和逍遥派。逍遥派崇尚被动投资，被动投资是成熟市场很多投资者的选择，被动而不消极，所以称为逍遥派更为合适。

积极派的代表人物是巴菲特（Buffett），他也是价值投资的代表人物。逍遥派的代表人物是法码（Fama），虽然他在散户中的知名度并不高，但在学术界可是鼎鼎大名。他是有效市场理论的提出者，被称为“金融学之父”。

有效市场理论认为，股价已经反映一切市场的信息，投资者想要战胜市场注定徒劳无功，所以最好的赚钱方式应该是“躺赚”，赚指数成长的钱。在成熟市场，“躺赚”法用来对资产进行保值增值还是可以的。

巴菲特用长达30年的业绩向世人证明，积极的投资组合管理能够战胜市场。他自然有资格对有效市场理论不屑一顾。并且，学术界有人还证明，用量化策略模仿巴菲特的投资风格，能够取得和巴菲特类似的业绩。

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价值投资派 VS 投机派

价值投资和投机是积极投资的两大门派。这两者有点像武林中的名门正派和邪教，价值投资以名门正派自居，视喜欢技术分析的投机派为歪门邪道。而投机派往往对价值投资也不屑一顾，认为他们那一套在中国根本行不通。

严格区分价值投资和投机并不是十分容易。理论上，价值投资者只关心公司的价值，不预测股价的波动，当股票价格低于公司价值时买入，高于公司价值时卖出。投机者则不关心公司的价值，只预测公司股价短期的涨跌，认为会涨时买入，会跌时卖出。

价值投资之父格雷厄姆曾经给了价值投资一个定义，即基于公司基本面深入分析、确保本金安全、适当获利的投资。投机则恰恰相反。不了解投资的外行往往有个误区，觉得投资就是赌博，股市就是赌场。这种理解也没有完全错，投机确实很像赌博，但价值投资却不是。

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价值投资派：

烟蒂股-价值股-成长股-伟大公司

价值投资内部也可以分很多流派，就如名门正派有武当、少林、华山、峨眉等门派。价值投资之父格雷厄姆开创的一个流派叫烟蒂派，这一流派喜欢投资很垃圾但很便宜的公司。由于这些公司太垃圾，随时都可能破产，烟蒂派倾向于极度分散投资。目前，A股市场没有烟蒂派，因为A股市场即使再垃圾的股票，估值也不低。港股市场的仙股符合烟蒂股的定义。

与烟蒂股相对应的另一个极端是伟大公司，这类公司非常牛B，同时估值也很贵（当然也未必）。这里的伟大公司，主要是指为投资者持续创造收益的公司，不涉及价值判断，包括贵州茅台、腾讯控股和苹果等公司。伟大公司派往往喜欢集中持有少数公司，其背后的逻辑是，既然知道了谁是最优秀的公司，为何还要持有第二名。

无论是烟蒂股还是伟大公司，数量都是很少的，大部分公司处于中间地带，这些股票可以进一步细分为价值股、成长股和周期股。价值股的特点是估值便宜，但未来成长空间有限，如A股的银行、地产行业的股票。成长股的特点是公司未来成长空间不错，但估值也不便宜，如信息技术、生物和新能源等新兴行业的股票。成长股的另一个特点是容易爆雷，因为高估值对应的是投资者对公司未来高成长的预期，而实际能持续保持高速成长的公司少之又少，哪怕是处于一个风口的行业。周期股是指公司的基本面具有很强的周期性，这类股票的代表是资源股。资源股需求和供给的波动较大，导致资源的价格和销量波动较大，公司的收入和利润随之波动。

周期股、价值股和成长股，其实并不是很好区分。价值股也有一定成长性，成长和价值往往是不可分的，没有成长就没有价值。并且，任何股票都有一定的周期性，宏观经济有周期性，行业也有周期性。以这几种股票为代表的门派自然也不是特别好区分，因为很多人虽然偏爱价值股，但也会投资成长股或周期股。

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巴菲特：格雷厄姆-费雪-芒格

格雷厄姆-费雪-芒格是影响巴菲特的三个男人。格雷厄姆是巴菲特的启蒙老师，教巴菲特如何做烟蒂股投资。在此之前，巴菲特可能也喜欢投机而不是投资。费雪教会巴菲特应该选择好公司，而不是捡垃圾。据说，当巴菲特读了费雪的《怎样选择成长股》这本书后，便去找费雪请教。巴菲特回忆道：“当我见到费雪时，他本人和他的思想都深深打动了我。”巴菲特吸收了费雪的思想，重心转移到“真正杰出的公司”，并接受“集中投资”的方法。巴菲特曾在致股东的信中自称是“80%的格雷厄姆+20%的费雪”。

芒格则教会巴菲特从优秀到卓越，选择最优秀的公司。巴菲特谈到芒格时曾说：“查理把我推向了另一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他思想的力量，他拓展了我的视野；我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”个人大胆揣测，现在的巴菲特可能会自称是“20%的费雪+80%的芒格”。

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不同流派的风格和特点

上图汇总总结了不同流派的代表人物、代表作、选股特点和典型特点。就个人的投资经历而言，我最初算是个投机派，2018年前是成长股派，现在想成为伟大公司派。你想成为什么门派的门徒呢？取决于你喜欢盯盘、划分、交易，还是喝茶、度假和跑马。

Richard Thaler（行为金融学家，诺奖得主） 给投资者的建议是：

“The less attention you pay, the more money you will have”。这句话基本上对，当然也不全对。