千元爱美客最后的疯狂？

今天医美股集体嗨起来，爱美客20CM，华熙生物16CM，复牌的华韩整形开盘瞬间大跌40%，盘中奇迹翻红。今天答疑集锦聚焦医美。爱美客成为两市第三只千元股，被称为“女人的茅台”，赛道好就可以为所欲为？

2月9日

[问]今天爱美客跨入千元股行列，这是最后的狂欢，还是会像茅台一样长青？求解惑。

[答]阿基米德君：爱美客跨入千元，完全超出认知范围，年报披露进来的部分机构绝非等闲之辈。

7亿营收，4.4亿利润，却要支撑千元股价和1300亿市值。面对爱美客的估值，最大胆的估值公式都要爆表。

爱美客处于充分竞争的市场，未来还是要有危机感的。嗨体收入占比进一步提升到63%，凝胶类注射产品收入同比下降20%，到底是嗨体太强势，还是其他玻尿酸产品太弱势？公众号女读者反馈：“逸美几乎没人用，就一个嗨体，我自己打的多的还是华熙和菲洛嘉的。”

这种产品结构不尽合理，不利于分散经营风险。与其他头部优质公司相比，爱美客确定性稍差，领先优势也不是无可撼动，未来入局者众多，只不过医美赛道高速放量，暂时掩盖了一切缺点。

据医美专家介绍，嗨体解决颈纹的实际效果有争议，但为什么能在颈纹市场占领心智，因为嗨体证照是针对颈纹的，这是非常独特的优势，没有超范围使用的风险，医美机构推颈纹首选嗨体，跟其效果是两回事。

爱美客有童颜针，华东医药有被称为“童颜针二代”的少女针，都是今年上市，而且华东医药的商业化能力是国内顶尖的。

童颜针即将上市，主要成分为3D聚左旋乳酸(PLLA)，刺激性大，不良反应率高，对医生技巧要求比较高，有些人注射过量导致自体组织增生太多，填充部位看起来特别肿胀。

今天爱美客电话会，管理层比较低调，被问到各种产品未来的市场规模，都不透露任何具体展望。

我们知道某些公司市值会上万亿，但都是慢慢爬坡，涨速尽量与基本面匹配，最喜欢迈瑞医疗、恒瑞医药这样稳稳的上涨，可理解，可持续。通策医疗、药明生物也涨得太快了，不过还能受。

当然市场也可能是对的，只是认知暂时没有跟上而已。现在大部分券商给予爱美客买入评级，站在专业立场上，希望是对的。

2月8日

[问]目前阶段医美领悟需要重点关注哪些标的？爱美客太高，朗姿太妖。

[答]阿基米德君：宁缺毋滥，可关注华熙生物，走势稳健，每个平台回踩之后，持续上涨。华韩整形今晚公布年报，看业绩和复牌安排。

贝泰妮过会，预计节后上市，当然属于化妆品范畴，药妆定位，涉及医院渠道。华熙生物透明质酸钠获批作为新食品原料，打开市值天花板。秒速推出HA（透明质酸钠）食品“黑零”，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化，包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸GABA舒眠抗衰软糖6款产品。参考日本人均消费金额19元，我国HA食品市场规模266亿元，假定华熙生物占15%份额，超过当前营收规模，再造一个华熙。覆盖医美原料、医美终端产品、医药、功能性护肤、功能性食品全产业链。

2月8日

[问]爱美客今天晚上公布年报，可否简单点评一下？

[答]阿基米德君：爱美客2020年度净利润同比增长43.93%，拟每10转8派35元，单四季度营收、利润环比增长，同比增长51.03%、75.24%，发展加速，但千亿市值不堪其重。

透明质酸钠类填充剂产品市场占有率进一步提升，在国产企业中排位第一。在营收构成中，嗨体占比63.07%。面部埋植线占比0.26%，还有很大提升空间。衍生“伴侣型”化妆品占比1.11%。

研发投入占营业收入8.71%，研发投入金额同比增长27.26%，扩展产品线。童颜针（用于皮肤填充的产品医用含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶项目）进入到注册申报阶段。与韩国东方医疗成立合资公司，从事埋植线与缝合器械的研发和生产工作，进一步扩大对面部埋植线的研究和临床应用，已完成第二代产品的实验室阶段开发。以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品，以期提高患者临床体验感。拟收购融知生物少数股东所持49%权益，研发项目溶脂药和局部麻醉药处于临床前阶段。

2月8日

[问]感谢您一直以来坦诚且专业的分享！华韩整形的年报您怎么看？未来可期？

[答]阿基米德君：华韩整形净利润增速47.04%，营收增速10.43%，在经营规模保守扩张基础上，盈利质量进一步改善。上半年疫情期间减少广告支出，净利率有所上升，全年净利率仍维持在13%以上。经营活动产生的现金流量净额同比增长63%。这些都验证华韩整形在内生增长路径上稳步前进。

一家年利润上亿、现金分红1.2亿的公司，上精选层确实委屈了。

如此经营质量即使在主板也是优秀的，何况市值仅有36亿，静态PE33倍，还是最纯正的医美股。

预收顾客医疗美容服务款1.2亿，今年业绩可期。即使华韩整形一直在新三板，也是值得投资的，何况公司已经明确表示要转板上市。

上创业板可能会遇到医美合规问题，转战港股也是有可能的。

1月19日

[问]华东医药的医美怎么看，销售好像挺好的。

[答]阿基米德君：华东医药构建医美全品类布局。2013年以代理伊婉玻尿酸切入医美赛道，2018年收购Sinclair奠定基本盘，2019-2020年入股美国R2公司瑞士Kylane公司代理Jetema肉毒素。

今年即将迎来催化剂。1、少女针Ellanse（胶原蛋白刺激剂）今年上半年上市，有望成为国内前2款获批上市的含微球面部软组织补充剂，MaiLi（新型含麻玻尿酸）2024年上市，打造中高端注射产品组合。2、Silhouette（埋线）2023年上市，实现面颈部提拉，刺激胶原蛋白再生及深层次提拉能力优于其他产品。3、肉毒素2024年上市。4、祛斑和美白器械2024年以后上市。

华东一个优势是商业转化能力强，华东宁波代理伊婉与后续上市的肉毒素，200名直销团队，覆盖2500余家医美机构。

医美板块今年有望实现净利润2.02亿元，当前以代理产品为主，多个爆款落后于爱美客，医美有潜力，但业绩释放和估值切换是漫长的过程。

1月10日

[问]有看到个别报道怀疑华韩整形获客成本低，利润变化大，有可能财务作假怎么看？

[答]阿基米德君：华韩去年上半年销售费用较2019年同期下降10.05%，主要是疫情期间减少了各类渠道广告投放，属于正常现象。这篇质疑的文章写得过于单薄了，纯属臆测。确实对华韩持续盈利的能力有担忧，这是唯一不踏实之处，以前业绩波动也较大。如果年报或半年报能够进一步确认盈利稳定性，那就放心了，当然那时又是另一种价格了。

1月4日

[问]再次请教一下鲁商发展，还有锦盛新材（据说是化妆品板材垄断型供应商）。

[答]阿基米德君：鲁商发展收购福瑞达医药、焦点生物，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成。化妆品第三季度线上收入同比增长超60%，约达到1.4亿元。其中颐莲品牌单三季度线上收入超6000万元，瑷尔博士单三季度线上超7000万元。全年化妆品5-6亿元的收入规模，净利润约0.7亿元。

今年可在三方面获取增量市场：新化妆品产能建设在稳步推进中，预计今年初投产。拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年产能，尚有220吨待投产，食品级玻尿酸准入放开已临近。正在积极准备医药级玻尿酸产能，等待生产资质获批落地。

玻尿酸产业链业务占营收比重不到15%，房地产依然是主业，还没有剥离的意愿，另外还有中药、线下药房和医院，这会影响估值，并且管理层分心，导致对医美化妆品业务不够聚焦，可能对消费需求变化反应迟钝。属于高赔率品种，未来肯定还有一定成长空间，但也有诸多不确定性因素，国企的效率和应变能力以及经营方向的持续性是最大的忧虑。

锦盛新材是化妆品产业链的一环，主要产品包括膏霜瓶系列和乳液瓶系列，客户群比较知名，欧莱雅（L’ORÉAL）、雅 诗兰黛（Estée Lauder）、百雀羚（Pechoin）、丸美（MARUBI）、温碧泉（WETHERM）、卡姿兰（Carslan）、康婷、达 尔威（TST）。当前被视为化工股，化妆品内涵还没有炒作，有一定预期差。业绩不稳定，市值过小，壁垒还需要观察研究。

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