公司研究:从产能增长看隆基的利润增长

隆基股份的成本下降基本覆盖了产品售价的下降,因此其出货量或者产能的增长率基本等于利润的增长率。

过去20年,光伏是增长最快的能源;预计未来20年,增长最快的能源很可能还是光伏。

光伏行业主要通过产品降价来刺激需求。2010年,全球光伏新增装机17.2GW,晶硅光伏组件单瓦售价20元左右,行业产值3500亿左右;2020年,全球光伏新增装机超过120GW,晶硅光伏组件单瓦售价最低降到了1.5元以下,行业产值1800亿。

十年时间,装机规模增长了6倍,组件价格却降到了不足原来价格的1/10,价格下降速度远大于装机规模增速,导致组件行业整体产值只有十年前的一半。

对于包括上游电池片和硅片在内的整个组件产业链的企业来说,降价就像个紧箍咒,必须跑的更快,否则就越做越小最后死掉,就算跑得很快了,也可能面临着增量不增收、收入和利润规模都难以做大的问题。

对这个问题,隆基股份如何应对的呢?主要就是两个办法:第一,产能扩张,比价格下降速度更快的扩张速度;第二,成本下降,下降速度要比价格下降速度更快。

我查阅隆基的年报,整理了2015-2019年的数据表格如下。

可以看到,2015-2019年四年间,

1)产能方面,隆基的硅片和组件的出货量都扩张了10倍,产能都扩张了七八倍,复合增速在70%以上;

2)价格方面,隆基组件和硅片的销售均价和成本都下降了一半左右,每年的降幅在13-20%之间;

3)成本比售价降幅更大,不仅是累计降幅更大,而且大体上保持每年成本降幅比售价降幅更大的节奏。

由于 单位毛利=销售均价-平均成本,隆基的成本下降速度比售价还快,使其盈利能力不降反升。

2015年,隆基组件毛利率19.3%,硅片毛利率21.6%;2019年,隆基组件毛利率25.2%,硅片毛利率31.7%,分别比四年前提升了5.9%和10.1%。

隆基的成本优势主要在硅片环节,在行业含硅成本趋同的情况下,主要通过降低非硅成本来降低硅片的生产成本。过去几年,非硅成本的下降速度基本都比硅片整体成本更快一些。

利润方面,由于隆基的售价和成本的累计降幅差不多,因此利润增长规模与出货量的扩张规模基本相同。

2015-2019年,隆基利润增长了10倍,复合增速81%,其硅片和组件的出货量也是增长10倍、复合增速80%上下。

所以,在售价和成本下降幅度差不多的情况下,我们可以通过跟踪隆基出货量的增速来预测其利润增速,并且其增速应该落在硅片增速和组件增速之间。

比如,2019年,看出货量增速我们首先知道,实际利润增速应该在28%-121%之间。在售价方面,隆基硅片和组件同比上一年都下降了10%,而在成本方面,组件下降11%,与售价降幅差不多,因此组件利润增速大体就是其出货量的增速,也就是28%左右;硅片成本下降27%,比售价多下降了17%,因此硅片利润增速就是121%(=1.89*1.17-1)。由于上一年2018年硅片利润是组件利润的4倍多,因此总体利润增速就是121%*0.8+28%*0.2=102%,即大概是翻倍的增速,与实际增速相符。

又由于产能扩张基本上保持着领先出货量一年的节奏,而且产能规划更是提前几年进行的,比如早在2018年,隆基就制定了2019-2021年的产能规划。这样我们可以根据公司的产能规划大致预计未来1-3年的增长空间。而且,从历史数据看,隆基的计划完成度非常高。

我们看到,2013-2019年,隆基基本上每年都完成了预订计划,大部分年份是超额完成计划的,除了2018年和2019年的组件(受行业政策影响),即使是这两年,计划完成度最低也在70%以上,完成度仍很高。

因此,我们通过隆基的产能规划并跟踪其完成情况,可以相对准确的预判其利润增速,这种预判不仅回避了价格的波动,而且具有产能规划可靠性和稳定性所带来的较高确定性。

我根据最近的调研,整理隆基的产能数据如下表:

其中,今年的出货量数据(组件20GW,硅片58GW)是今年初隆基制定的出货目标。根据调研,目前组件出货已达到20GW,提前完成年度目标,全年出货会超过20GW;硅片出货58GW大概率也没问题。

明年组件和硅片分别出货40GW、90GW,后两年做到出货80GW、130GW,每年的出货量都有前一年的产能做保障,因此,总体上这个数据比较靠谱。

去年2019年隆基的组件利润11亿,硅片利润38.7亿,大体上还是1:4的关系,所以今年的利润增长率为0.2*238%+0.8*161%-1=76%,考虑到硅料、玻璃等原料涨价,实际增长大概为70%左右。去年扣非净利润为51亿,那么今年扣非净利润为51*1.7=86.7亿。

今年组件和硅片利润经过增长后,比例大概在1:2的关系,所以明年利润增长率为155%*2/3+200%/3-1=70%,如果原料成本维持高位,扣除可能的10%损失,增长率下限应该在60%,也就是明年利润增长率在60-70%之间,净利润在139-147亿之间。

明年经过增长后组件和硅片的利润比例大概为2:3,所以未来两年出货量达到80、130后,利润增长幅度为200%*0.4+144%*0.6-1=66%,净利润将达到230-240亿。

也就说,只要隆基的产能顺利扩张,未来2-3年,其净利润还能再翻三倍。

(0)

相关推荐

  • 隆基股份2020年半年报跟踪:优秀的企业总是会超预期 二季度隆基的营收、利润、出货量通通又一次创了历...

    二季度隆基的营收.利润.出货量通通又一次创了历史新高.在产品价格持续下降的情况下,二季度利润依然环比一季度增长21%,超出预期. 二季度组件出货量或已第一: 组件上半年出货量6.8GW,一季度2.05 ...

  • 疯狂扩产的硅片,最后谁能胜出?

    单晶硅片资本开支不低,1GW的单晶硅片资本开支需要3-4个亿,带来的收入大约是5亿左右,利润也就大几千万.这其中的主要投入就是炉子和切片设备. 单晶硅-硅片这个环节,涉及的企业多,如果没有重大技术变化 ...

  • 光伏产业链全梳理!

    一.从光能到电能 如何从光能转变为电能呢? 光伏组件:由太阳电池经过串并联后封装形成的太阳电池组件. 逆变器:使光伏组件保持最大功率输出,并将直流电转化为交流电的设备. 变压器:将低压交流电转化为高压 ...

  • 【海通电新】隆基、通威、天合策略会20201203

    隆基股份: 一.硅片: 1.硅料供应:颗粒硅在进行一些试用,用量很少,折合单炉使用量不到1%,市场供应也比较少,使用上还有些比如含氢.跳料现象,应用比较少,还在技术攻关,如果将来可以突破技术,成本端可 ...

  • 天风给出隆基股份8300亿的市值,各位老师怎么看

    8 年40 倍--成长决定长涨,周期主导快涨 隆基股份是当前全球最具价值的太阳能科技公司,自2006 年以来,专注于单晶硅片的制造与研发,2014 年开始逐步转型为一体化公司,并成长为市值最大的光伏公 ...

  • 组件企业业绩简析

    本文将对隆基.晶澳.天合三家公司20年业绩和2021年一季度业绩进行简要分析. 对于这三家组件龙头企业,按理说应该花很长的篇幅去阐述.去细致的分析其业绩,并给出相关的论据.论点.但在我们将年报.季报看 ...

  • 良心哥价值投资系列

    良心哥价值投资系列--浅谈隆基 价值投资不是瞎扯蛋,不是跟你说一个鸟不拉屎的20--50亿小公司未来能如何如何,当然不可否认每一个巨头都是从小企业开始的,但随着竞争越来越残酷(该上市的企业早就上市了) ...

  • 【年度报告】第五篇:疫情后全球绿色复苏助推组件市场需求再创新高

    (一)全球组件产业发展情况 从产业规模情况来看,截至2020年底,全球组件产能和产量分别达320GW.163.7GW,同比分别增长46.3%.18.5%,继续保持一快一慢交替增长.虽然新冠疫情导致上半 ...

  • 2021组件产能严重过剩,一线组件企业将展开白刃战!

    预计2021年全球7家组件龙头出货量将满足全部装机需求,组件环节竞争升级为一线龙头企业之间竞争.根据Pvinfolink,2020年底全球组件产能将达272GW, 结合龙头组件企业扩产计划,预计202 ...

  • 中环3月硅片价格点评

    中环3月硅片价格点评:得民心者得天下! --SOLARZOOM新能源智库正式断定:硅片行业新龙头必为中环 [中环硅片公告] 2021年3月1日凌晨,中环股份公布3月硅片价格.相比2月的硅片价格(M6硅 ...