汇顶科技2020.11

1、业绩

公司 Q3 实现营收 20.7 亿元（+15.7%），单季度扣非净利润为 4.1亿元（-41%）。上半年收入和利润的增速分别为5.9%和-42%。三季度收入增长有所改善，主要原因是随着疫情影响的逐渐减弱，整体智能手机销量出现回升，下游公司备货，从而提振了公司指纹芯片的销售。

利润方面仍然承压。Q3毛利率为 52.08%，同比下滑 8.71 个百分点。主要原因是整体屏下指纹芯片市场竞争加剧，导致产品单价有一定程度的下降。同时受疫情影响，各手机终端厂商更加注重成本控制，同时叠加 5G 规模商用的大背景，终端客户的成本投向更加集中于 5G 手机的核心射频器件，这将进一步增加超薄屏下指纹等新方案渗透的阻力。

2、竞争格局

今年一季度指纹芯片出货量约2亿颗，其中屏下指纹6720万颗，电容式指纹1.3亿颗。屏下指纹芯片中光学屏下指纹5330万颗，汇顶占了3400万颗，汇顶占了63%，这其中的超薄光学屏下指纹只有汇顶能量产。除了国内手机厂商，汇顶光学指纹芯片陆续在三星 A 系列和 S 系列轻旗舰获得应用，截止 10 月底，汇顶的光学指纹方案已用于 177 款机型，其中 34 款机型采用了汇顶独家商用的超薄光学指纹方案。汇顶也引领了侧边电容指纹行业趋势。

汇顶仍然占据全球光学屏下指纹主要的市场份额，有规模效应上的优势。但也应该看到，指纹识别领域的竞争在加剧，毛利率的下滑就是直接体现。产品的更新迭代很快，产品本身的护城河有限。这是大部分硬件产品公司都面临的问题。真正的护城河可能是一种能持续开发出新产品，引领技术发展的科研平台和治理机制，但这比较难。公司今年疯狂的砸研发，开拓业务边界，大概也是这个思路。

3、研发与拓展

公司前三季度研发费用达到了 12.89 亿元（+79%），占营收比例为 25.14%，创历史新高，这也是利润下滑另一重要原因。在指纹领域，公司领先的超窄侧边指纹在市场上渗透率不断提升，车规级指纹识别方案在领克 05 车型上首次规模商用；公司先后收购了恩智浦 VAS 业务以及德国 DCT 公司，帮助公司拓展音频及汽车电子等多个新领域，扩充公司自身产品线，进一步强化公司市场竞争力。

公司试图改变指纹芯片单品类独大的局面，向IoT（物联网） 芯片综合解决方案突围，包括感知层的入耳检测和触控芯片、 心率监测芯片；处理层的 MCU 等；无线传输层的超低功耗蓝牙、NB-IoT 等；安全层的指纹识别、3Dsensing、ToF 等。

4、无近忧有远虑

据 IDC 预测，2020 年全球智能手机市场出货量将下降 11.9%，总出货量为 12 亿部，预计到 2021 年第一季度恢复增长，而 5G 有望成为市场复苏的催化剂。今年行业不景气，叠加公司疯狂砸研发，使得公司销售和利润的数据都比较难看。但手机市场快要复苏了，公司作为指纹识别芯片，特别是屏下光学指纹芯片的绝对龙头，很快会看到业绩改善。

但指纹芯片这一成长市场（超20%的行业增速），引来较多的新玩家，竞争在加剧，产品迭代较快。行业后续的利润状况有些无法预料。公司通过加大研发投入，收购等方式拓展业务边界，开发新产品的思路是完全正确的。物联网、智能汽车等领域的应用也层出不穷，有很大的发展空间，但也伴随着不确定性。

按今年下滑后的17亿净利润的情况，目前汇顶的市盈率大概45倍，这是在年研发投入跟净利润一样多的情况下，估值上已经很便宜。后面业绩能复苏，但复苏的空间不知道有多大，业绩恢复增长更需要较长的时间，这是我对公司信心不足的地方。