安琪酵母——细分行业寡头的深度解析，分析其是否值得投资？ 在此将对安琪酵母（600298）的分析分享...
在此将对安琪酵母（600298）的分析分享，只用作自己投资成长的记录和学习交流，不构成任何投资建议。
本文分析酵母行业龙头安琪酵母。
主营业务
安琪酵母，主营业务是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的经营和制造。主要产品包括：面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等。
除了烘焙与发酵面食外，它的产品还广泛应用于烘焙食品、发酵面食、酿酒及酒精工业、食品调味、医药及营养保健、动物营养等多个领域。
酵母是一种单细胞微生物，可以用来发酵多种富微量元素酵母或氨基酸酵母，可用作食用、药用或者饲料用，营养价值丰富，在有氧和无氧条件下都能存活，是天然的发酵剂。
目前常见的发酵方式主要有三种：化学膨松剂发酵、老面发酵和酵母发酵，对比来看，酵母发酵的优势主要三点，一是发酵速度快，效果强。二是保留的营养价值好，口感更佳。三是更加的便利性，易于推广。
因此，酵母逐渐成为工业生产和家庭生活中应用最为广泛的发酵剂。
安琪酵母作为国际化、专业化的酵母生产公司，全球市场占有率高达12%，规模稳居全球前三。
公司产品聚焦干酵母领域，约80%收入来自 B 端工业客户，因下游需求涉及诸多行业，主要产品包括烘焙与发酵面食酵母、酵母抽提物、保健品、酿酒酵母、动物营养等。
公司增长比较稳定，盈利模式清晰。
财务报表数据分析
酵母是个很细分的行业，龙头企业目前只有100亿左右的规模。
从财务上来看，安琪酵母属于重资产行业。资产扩张速度保持在10%以上，营收同比增长多年维持在15%左右，成长能力优良且稳定。2020年Q3继续中高速增长，疫情并未对其经营产生明显影响。
近三年安琪酵母的资产负债率逐年降低，货币资金占比较低，固定资产占比较高，总体看债务违约风险不大。
公司应收账款占比较低，收入结构健康。产品毛利率在35%左右，专注主业，同时费用率不断降低。
公司主业盈利能力不断加强，利润率不断提升，净利润同比增长在经历18、19两年放缓之后，有望于今年再次迎来提升。
资本获利能力较强，ROE维持在15%以上；公司分红率较高，对股东大方。
行业分析
酵母制品在食品制造、生物制药、饲料工业等方面应用广泛，其中面食发酵、烘焙、酿造与生物能源等行业发展相对成熟；而酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。
从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为150万吨，乐思福、英联马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长。
从消费市场上看，酵母消费市场增长不平衡，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限；非洲、亚太等区域人口增长快，活性酵母市场需求增长迅速。
目前中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位；中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；酵母传统应用领域平稳增长；酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。
从全球范围来看，前三大龙头企业合计占据全球酵母市场份额的70%左右，其中乐斯福占比最大，达30%，英联马利及安琪仅次于其后。
但在国内市场，安琪酵母市场占有率达到60%，处于绝对龙头地位。
公司在巩固国内市场的同时，积极拓展海外市场，并针对其下游衍生品业务市场持续发力，未来成长确定性较高。
公司坚持以市场为中心，构建了遍布全球的营销网络，在国内外拥有众多的经销商。在北京、上海、成都、沈阳、武汉、广州、宜昌、开罗、利佩茨克等城市建有区域总部和应用技术服务中心，搭建了安琪E家、博试生等自有电商平台，并在第三方电商平台开设多家店铺，实现了网络销售渠道的广覆盖。
销售模式主要采取经销商代理+大客户直供模式进行。公司产品细分为工业用产品和民用产品，工业用产品通过经销商分销或直供的方式提供给用户，民用产品则通过经销商分销、直销或者通过公司搭建的各类电商平台交付给消费者。
经过三十多年的发展，安琪已成为中国酵母的代名词、成为全球知名的国际化、专业化酵母大公司。
公司作为亚洲第一、全球第三大酵母公司，共拥有15条高度现代化的酵母生产线，并同时在埃及和俄罗斯建立海外生产工厂，2019年酵母类产品发酵总产能达到25.8万吨。
公司产品海外销售到155个国家和地区，酵母类产品全球市场份额达到12%，国内市场占有率稳居第一，并在至少15个国家市场占有率第一。
随着海外市场份额的不断扩大，汇率波动可能会给公司出口业务带来不确定风险。同时随着国家法律法规的日益严格，对于食品安全的要求不断提升，公司在环保及安全生产方面的压力也在不断增加。
估值分析