健帆生物：业绩持续高增，高成长的企业都有什么特点？

健帆生物于4月1日发布了2020年业绩报告，2020年业绩表现靓丽，实现营业收入19.52亿元，同比增长36.24%；扣非净利润8.41亿元，同比增长61.1%；经营现金流净额9.57亿元，同比增长64.15%。

不得不说，健帆生物自2016年上市以来股价已涨了近8倍，股价持续上涨的背后是企业业绩的高增长，以营业收入为例，2016-2020年间，健帆生物营收年均复合增长率达到39.9%，公司主营业务——一次性血液灌流器，体积不大却逐渐成为众多疾病治疗中不可或缺的一部分。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下健帆生物是如何一步步做大的？其业务潜力又如何体现在财务报表中的？

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健帆生物的销售模式：

经销商买断销售模式

从经营盈利情况来看，健帆生物不止毛利率高，它的净利率也非常高，2020年其毛利率为85.24%、净利率为44.75%，净利率再创新高。

其中，令人惊讶的是，健帆生物的销售费用率非常低，2020年仅有24%，使那些同样拥有高毛利的疫苗企业或创新药企业“黯然失色”。

究其原因，我们可以从健帆生物的销售模式发现一些蛛丝马迹。

从年报及企业招股书可知，健帆生物主要采用的经销商买断式的销售模式，这种销售模式在医药行业两票制改革推行之前尤其流行，即企业可以通过低价让利给经销商/个人，而省去了医药流通环节的一些烦恼，“省心省力”。

但最终医药企业多票制的销售模式使得医药、耗材价格虚高，2016年两票制开始逐步落实，以及在近两年药品、高值耗材集采（俗称“一票制”）也开始实施，给医药企业销售带来挑战，医药企业的销售模式纷纷发生了些许改变。例如医药生产企业为了“让利”给经销商采用了“高开票、高返利”的模式，使毛利率上升但同时销售费用率大幅提升，还有一部分企业则不得不直接向医院销售，经销商的角色被弱化为“配送商”，只承担快递公司的角色，这些都对医药企业销售模式产生了巨大影响。

而对于健帆生物来说，两票制似乎并没没有影响企业的销售模式，其仍然采用的是经销商买断式销售模式，或许在一定程度上带来了毛利率的提升，但可以肯定的是它的销售费用率并没有明显提升。

健帆生物所做的较大改变是销售人员占比持续提升，由2016年的29.41%增长到2020年的48.46%，必要的学术推广在所难免。

截至2020年，健帆生物的销售费用中人工工资、福利费用及市场宣传推广费相差不大，是公司主要的销售费用支出。

此外，追溯2014年的数据可以得知，2014年健帆生物的下游客户便是全国各地的经销商企业，那时规模小，前十大客户的销售占比也较高，为28.52%，其中前五大销售客户销售占比为17.88%，而截至2020年企业前五大客户销售占比仅为11.29%。

虽然不能明确得知下游客户的具体情况，但从其买断式销售模式及其财务状况我们可以得知健帆生物的产品销售端表现良好，公司规模持续扩大，客户集中度持续降低。

（摘自健帆生物2016年招股书）

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健帆生物销售模式的背后：

产品供不应求

健帆生物业务产品销售维持常态甚至存在积极向好的趋势，其背后原因是一次性使用血液灌流器市场的供不应求。

说供不应求可能有些夸张，但至少不是买方市场。一方面，健帆生物同行业规模竞争企业较少，截至目前，市场上仍未发现能够对健帆生物产品产生明显竞争压力的产品。健帆生物已生产销售血液灌流器十余年，长期累积的先发优势为企业数立了较高的行业壁垒。

（数据来源健帆生物招股书）

另一方面，健帆生物的历年来的产销率情况良好，截至2020年为95.67%，企业生产的产品基本均能销售出去，在长此以往的经营状况下，健帆生物存货周转率也呈明显提升趋势，由2016年的1.95次，提升至2.7次。

这说明灌流器不仅销售量良好，且其产品平均销售单价也有所提升，由2016年的517.8元/支增长至2020年的538.8元/支（由医疗器械制造业收入/医疗器械制造业销售量计算得到），除了灌流器之外，健帆生物还生产了相关的其他产品，包括血液净化设备、血液透析粉液产品等，在这里暂且忽略不计。

最后，应收账款周转率提升也可作为健帆生物产品供不应求的间接证据，企业回款能力更强，现金流表现良好，不仅说明企业不需用用压货的形式取得收入，而且体现出企业对下游客户的议价力持续提升。

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总结

讲完之后，大家可能健帆生物的这项业务仍然不太了解，但我想这不重要，企业现在一年的产品销售量也就362万支，平均到患者身上，用的人便更加少了，除了专业人员之外，了解的确实寥寥，但存在即合理，血液灌流器正逐步获得社会及世界的认可。关于血液灌流器的具体应用技术可参考贝壳投研去年11月份发布的健帆生物研究报告。

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，就现在来看，健帆生物仍然具有高成长力，它将在这片领域深耕，被技术替代将是企业一直要“阻止”的事。还有集采的事情，这是整个医疗器械行业现在均面临的风险~