央行释放重磅信号你看懂了么？

2021年5月31日收盘后，央行突然在官网上发布公告《中国人民银行决定上调金融机构外汇存款准备金率》。消息原文如下：

原文：为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。（完）

可以看到，央行此次调高外汇存款准备金率主要的目的是为了加强外汇流动性管理。实际上，今年随着人民币连续升值，特别是央行发话未来可能放弃汇率管控后，升值趋势加速推进。以至于早盘坊间已经流传央行警告外资金融机构不要过度押注人民币快速升值。央行的放风在白天没有起到应有的作用，人民币在当天16点之前一直处于持续升值的过程中。但是，提升外汇存款准备金的公告发出后，迅速在市场上引发连锁反应，首先是人民币连续汇率应声停止升值转为短期快速下跌，如下图1所示：

图1 人民币汇率

那么央行此次调高外汇存款准备金真的只是剑指汇率么？调高存款准备金到底能给市场上带来什么样的影响？我们不妨先来看一下我国今年以来的外汇存款数据，如下图2所示。由于数据的滞后性，我们只能看到截至4月份的数据，可以看到4月比1月的外汇存款增长了6.95%，3个月增长6.95%，年化接近28%。这个增速显然远超我国人民币M2的增速。而且，未公布的5月数据估计增量更多。

图2 外币存款

大量的外币流动性在国内加剧了人民币升值的趋势。有人可能会奇怪，央行前脚放话说未来可能放弃汇率管控，摆明了是支持人民币升值，而且人民币升值也可以对冲输入性通胀。为何又突然提升存准率呢？个人理解，央行是支持人民币长期升值完成人民币国际化，但是并不希望人民币汇率暴涨暴跌。最近，2周人民币突破6.4之后有加速升值的迹象，这种快速升值不利于我国的经济稳定反而会给热钱撸羊毛的机会。所以，央行此时出手主要是减缓升值的节奏，避免暴涨，也是控制国外热钱流入的节奏。

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实际上，在2007年和2011年应对人民币升值热钱流入都用过类似的手段，只不过当时是直接调整人民币存款准备金率。因为，当时还是强制结汇，外币流入强制结汇央行收了外币就要释放对等量的人民币。这样外币流入就增加了人民币的流动性，当时提升人民币存准率相当于把人民币存款准备金变成了一个蓄水池，把热钱流入吸收了，防止流动性泛滥造成经济火热。

到了今天，我国已经不再强制结汇了。所以外币热钱的流入不会直接增加人民币流动性。这一次也就主要对外币存准率进行了调整。按照图2公布的数据，简单的看提高2%的存款准备金率相当于锁定了200亿美金，约1280亿人民币的流动性。但是，由于抬高存准率本身相当于降低货币乘数，所以实际从市场上抽离的外币流动性比1280亿人民币要多不少。

说到这里，大家可能觉得央行此次提升存准率的影响就结束了。我个人认为大家忽略了一个重要的信号，央行此次提高存准率本身可能是开启进一步紧缩周期的重要标志。虽然，提高的是外汇存款准备金率，但是外汇和人民币现在已经不是2个割裂的资产池，在外汇这边收紧流动性，相应人民币那边也会有所反映。

如果诸位长期关注银行间市场利率应该会发现，最近利率已经开始上行了。首先，我们看一下5月31日的Shibor数据，如下图3所示，在当天上午央行还没有公布消息的时候shibor已经开始上行了。

图3 Shibor

除了Shibor以外我们还可以看一下之前央行一再强调的：看流动性要看回购定盘利率，我们调出国债回购定盘利率，如下图4所示，可以看到近期FR001,FR007和FR014都有显著的上行。正如我前面说的，此次外汇存款准备金率上调是一个货币政策转向的信号，现在短期利率已经开始上行，剩下的就是静待短期利率向长期利率传导了。

图4

最后，再来谈一下此次提高外币存款准备金率对于银行股和整个股市的影响。首先，有人认为提升外币存款准备金率相当于减少了银行放贷资金，所以是利空。我觉得这种认知显然缺乏定量分析，如图2所示，总共就锁定了200亿外汇存款，换成人民币1280亿左右的资产从贷款转向了存款准备金，这个体量和银行体系300万亿人民币资产比起来是九牛之一毛，根本不可能产生直接效果。

但是，如果我们把此次事件看作是流动性再次紧缩的信号，那么后面流动性收紧给银行业带来的影响可能是巨大的。流动性紧缩会推动资产收益率和负债成本的缓慢上行，最终获利最大的是活期占比高而且稳定的银行。如果流动性收紧最终引发加息，那么对整个银行业都是利好。

此外，流动性收紧不利于二级市场的估值提升，对于依靠资金流动性胡炒的垃圾股题材股属于极大的打击，所以，利空高估值和缺乏业绩支撑的股票，利好受益于流动性紧缩的大中型金融机构。

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