《投资策略实战分析》读书笔记3

1、股息收益率组合:

计算一只股票的股息率，需要用该股票的规定年度股息除以当前市场价格，再乘以100，即可得到以百分比表示的股息率数字。如果一家公司支付1美元的股息，而其股票的当前市场价格为10美元，则其股息率为10%。

在1926年12月31日，将10000美元投资在“所有股票”投资组合中股息率最高的10%的股票上，到2009年年末，这笔资金将增至102331244美元，年复合平均收益率达11.77%。这一收益比“所有股票”投资组合高出了6300万美元，在“所有股票”投资组合上投资的10000美元将增至3850万美元，年复合平均收益率为10.46%。

至于风险（以收益率的标准差衡量），股息率最高股票投资组合的标准差为20.15%，低于“所有股票”投资组合的标准差21.67%。这种投资策略的夏普比率高于“所有股票”投资组合的夏普比率，原因在于，它能以更小的风险获得更高的收益。如表11-2所示，高股息率股票投资组合的所有基本比率均为正值，在全部滚动的5年期里，高股息率股票投资组合战胜“所有股票”投资组合的时间占67%；而在全部滚动的10年期里，高股息率股票投资组合战胜“所有股票”投资组合的时间占75%。

从下行风险看，在全部1年期、3年期、5年期、7年期及10年期中，高股息率股票投资组合的跌幅都超过了“所有股票”投资组合。例如，高股息率股票投资组合的最小的3年期收益率为年损失率51.8%，与之相比，“所有股票”投资组合的年损失率为45.99%。即使我们将时间扩展至10年期，高股息率股票投资组合的最小的10年期收益率为年损失7.84%，而“所有股票”投资组合的年损失率为5.31%。在对该组合进行十分位分组分析时，我们会发现，“所有股票”中股息率最高的10%的股票投资组合的表现不如第2组、第3组及第4组分组，这表明，股息率最高的股票投资组合或许有着其他股票（那些股息支付水平也高于平均水平的股票）所不具备的风险。

图11-1 5年期滚动年复合平均超额收益率（或超额损失率）

[“所有股票”投资组合中股息率最高（前10%）股票的收益率减去“所有股票”投资组合的收益率，1927年1月1日～2009年12月31日]

“所有股票”中高股息率股票投资组合的跌幅超过20%以上的次数为6次，跌幅最大的一次（90%）发生在1929～1933年的熊市期间。这次下跌如此惨烈，直到1944年3月才恢复元气。在最近（2007年10月～2009年2月）的一次熊市中，高股息率股票投资组合共下跌了61%。

当我们通过高股息率进行选股时，市值是十分重要的。表11-5显示了“所有股票”中股息率最高的10%股票投资组合的最糟糕情况。

从2000年2月这一泡沫的顶峰到2005年这段时间是价值型投资的一段迷你黄金期，这也是前面章节中涉及的诸多价值因素相对于整体市场表现最好的一段时期。这也可能是对投资者在泡沫时期荒唐估值的一种反映，但是，在这段时期内，投资者似乎已经恢复正常。

尽管有8次跌幅在20%以上，但高股息率大盘股投资组合总能迅速地从下跌中恢复。有两次例外：一次是1929年8月～1932年6月，该组合下跌了89%；另一次是2007年10月～2009年2月，该组合下跌了59%。在其他的熊市期间，高股息率大盘股投资组合的跌幅都较轻。