奥迪CEO施泰德被逮捕， 揭秘保时捷-皮耶希家族的豪门恩怨（下）
保时捷SE的野心是
对大众的控股超过50%，
拿下大众汽车公司的控制权。
德国政府于是快马加鞭，
在2008年7月增持50万股
以保证其股东地位，
然而，在保时捷SE的源源不断的
现金流和银行贷款下，
德国政府这点股份只是杯水车薪。
而且，德国政府显然低估了
保时捷SE的金融水平。
保时捷SE并没有直接购买大众的股票，
而是用一个更隐蔽的方法来
隐藏自己的行踪，
就是期权（option)，
期权是国外一种普遍的投资方式（国内有但是不多），分为两种，一种是call option，另一种是put option。call option是给购买者一个权益，在到达指定日期后，可以按照规定价格购买某公司规定数额的股票。而put option则相反，在到达指定日期后，可以按照规定价格卖出某公司规定数额的股票。）
使得德国政府在这场较量中
完全处于下风。
为什么这么说？
比如说我在1月1日购买了大众汽车公司1个call option,
其行使权益日是2月1日，
其行使权益价是100元。
而此时的股价是100元，
到了2月1日，
其股价到了120元，
但是由于我购买了期权，
我仍可以用100元收购世面上价值120元的股票。
1
由于直接购买股票会
导致行情（股价）大幅度上涨，
给德国政府和各对冲基金
带来信号
（即有人在收购大众汽车股份），
所以保时捷SE一方面通过
操作利好消息来控制价格，
另一方面购买适合的期权
来隐藏自己的收购行踪，
导致很长一段时间，
大众汽车股价虽有小幅度上涨，
但是远不及其他公司收购行情
那样疯狂上涨。
而且，
由于其完美操作，
保时捷SE不仅收购了大量股份，
还从期权交易中小赚一笔…
此举的后果就是：
甚至在日后保时捷SE再借款时，
还受到了下萨克森州州长乌尔夫泼的冷水：
“要国家救助一家靠着
衍生品金融业务发财的公司，
简直荒唐至极。”
与此同时，
欧洲和美国大量对冲基金
已然知晓保时捷SE的野心，
纷纷参与到投机这一伟(zuo)大(si)
而又充满钱途的事业当中。
此时，
在市面上流通的大众汽车公司股票价格
已经从30欧升至240欧，
然而公司内部的优先股的价格仍是40欧，
于是对冲基金们纷纷选择
卖空大众汽车公司的股票，
因为他们认为，
在保时捷汽车公司成功完成收购后，
股票价格会跌回优先股股价附近，
以此获利。
2
2008年10月初，
新的财政报表显示，
由于大众公司的分红，
保时捷SE的总利润已超过其总销售额，
大众汽车公司已然是囊中之物，
此时遮遮掩掩已经没有什么意思了。
于是在2008年10月26日周日，
保时捷SE终于原形毕露，
直接对外声明已经持有了
42.6%大众汽车公司股份，
并且已经购买了31.5%的股份期权，
如果计划顺利，
保时捷有望在未来持有
75%的大众汽车公司股份。
此项声明另一目的是在于告诉那些
做空大众汽车股份的对冲基金:
"老子已经有很多股份啦，
将来还会收更多！
你们卖空的赶紧平仓保本吧！"
由于几乎所有卖空基金选择平仓再做多，
导致大众汽车公司股价疯涨！
最后疯狂上涨是因为害怕买不到股票平仓
因为卖空借入的股票是要还的，
所谓的做空，就是卖出一个你暂时还没有的东西，所谓：加杠杆。我可以管别人先借点儿股票，然后卖出去，等到未来这个股票真跌了，我就买入同样的股票然后还给人家。最后这个差价就是我的了。
现在一堆对冲基金都“借”了大众的股票，
来做空它，
它们早晚要把这些股票还回去，
不管那时候大众是涨了还是跌了，
都得还。
但是别忘了，
这些基金的所有下注都是基于
不看好收购的情况下，
而且最恐怖的是，
他们一共借了大众10.4%左右的股票，
但是市场上真正在流通的
只有5.8%左右，
也就是说，
注定有4.6%的股票无处可还。
最后是交易所官方出面协调，
保时捷才出让了部分股票，
不然这些空头还不出股票，都得破产，
于是乎，德国股市最疯狂的三天到来了…
3
2008年10月27日周一，
在开盘之后，
股价从240欧疯涨至590欧，
涨幅达到147%！
不少反应慢的基金瞬间爆仓，
恐慌情绪不断扩大！
2008年10月28日周二，
疯涨继续，
从590欧涨至最高点1005欧，
此时大众汽车公司市值超3700亿美元，
已然超过美孚成为市值最大上市公司！
2008年10月29日周三，
保时捷SE终于按耐不住，
宣布放出5%大众公司股份以平抑股价波动
（再涨自己也买不起了…），
而后大众汽车公司股价大跌48%，
这场疯狂终于告一段落…
但是对于沃尔夫冈·保时捷来说，
这一切都与其毫无关系，
在他眼里，
大众汽车的回归已经是板上定钉的事情，
能阻止他的也只有世界末日了。
想到这里，
他不由兴奋起来，
干了杯中的二锅头，
纵情大喊一声：shuang！
保时捷SE监事会主席沃尔夫冈·保时捷
4
然后…你知道的…世界末日来了…
在2008年9月15日，
华尔街著名投资公司
雷曼兄弟申请破产，
由此拉开了美国次贷危机的序幕，
而就在不久前，
雷曼兄弟还在欧洲市场
做空大众汽车公司股票。
而后，次贷危机席卷全球。
雷曼兄弟破产
不过话说回来，
为什么保时捷SE能如此顺利以小吃大呢？
如果单纯的比较公司规模，
保时捷的收购计划无疑是痴人说梦，
但是其成功（只成功了一半）
的关键又在哪呢？
答案是利润率。
保时捷无疑是世界上最能赚钱的汽车制造商，
注意，
此处是最能赚钱而不是赚最多钱。
2006年一年，
大众公司旗下的8个品牌
生产了570万辆汽车，
纯利润27.5亿欧元；
而销量少得多的保时捷公司，
盈利却也达到了13.9亿欧元。
相比较其他豪华车品牌，
劳斯莱斯，宾利，
阿斯顿马丁，法拉力，
哪个不是一顿饱一顿饥，
亏得哭爹喊娘。
然而，
保时捷AG却凭借其超高的性价比，
且极为精准的市场定位，
成为了世界上为数不多
能盈利的豪华汽车公司
除他之外仅有玛莎拉蒂…
在豪华车市场中有了自己的一席之地。
保时捷VS玛莎拉蒂
由此可见，
保时捷在全球市场上的评价都是很高的，
鉴于其在德国乃至全球超高的评价和
漂亮到飞起来的财政报表，
无数银行前仆后继，
拼了命给保时捷公司借钱，
在2008年之前，
保时捷SE计划光用于收购大众汽车股份的
长期商业贷款就达到了90亿欧元，
但是其利息是很低的，
保时捷SE计划只要
继续支付利息就可将
这份商业贷款一直延续到
整个收购流程完成。
但是怎料突如其来的金融危机
彻底打乱了保时捷的美梦！
销售报表显示，
相较于去年同期，
在2008年10月金融危机开始后，
保时捷的销售额已经下滑了12%之多，
但这仅仅是开始，
大家都知道的，
整个金融危机直到13年才有结束的迹象。
无奈之下，
保时捷SE只好稍缓其收购步伐，
将其增持至50%以上的计划
从2008年年底推迟到2009年年初。
5
祸不单行，
2009年3月到期的90亿欧贷款
又把保时捷推向了另一个结局。
由于资金压力实在是太大，
银行方面不同意继续延期其90亿的贷款，
除非保时捷公司同意
以更高的利息来支付这笔贷款，
此时内忧外患，
四面楚歌，
保时捷SE对大众持股从此停留在50.7%，
而后再也没有增多过。
最后银行同意，
借给保时捷公司新一笔
更高利息的100亿欧贷款，
用于支付其原本的90亿欧
的贷款以及商业运作。
（也就是原来欠90亿，
现在再借你100亿，
你得还那90亿，
但是现在利息是按这100亿算的，
而且更高，
银行也是黑啊…）
2009年5月，
保时捷SE入不敷出，
不得不终止其收购计划，
不仅如此，
账面上仍有超过20亿欧的运营资金缺口。
无奈之下，
沃尔夫冈只好厚着脸皮向国有的
复兴信贷银行申请贷款，
甚至还打上了德国政府推出的
企业救助基金的主意。
沃尔夫冈·保时捷
在猛烈攻势下被打傻（股票疯狂波动，
自己却如待宰羔羊什么也做不了）
的大众汽车公司
终于有了反击的机会。
一个天赐的良机摆在大众汽车面前，
虽然大众也受到金融危机的影响，
但是因为便宜波动却没有保时捷那么大，
大众知道自己和保时捷现在都没钱了，
但是自己却还是可以依靠大规模的资产
抵押贷款到不少资金。
6
于是在一个月黑风高的夜晚，
在大众汽车总部，
一场密谋在紧张的进行当中：
费迪南德·皮耶希3分钟前
大家对最近局势怎么看？
某高管2分钟前
我们可以利用银行贷款，收购保时捷SE旗下的保时捷AG...
费迪南德·皮耶希1分钟前
哈哈哈，真是风水轮流转啊！
费迪南德·皮耶希：
大家对最近局势怎么看？
高管：
我们可以利用银行贷款
收购保时捷SE旗下的保时捷AG，
再买断其期权，
这样一来保时捷SE
没有了保时捷AG的资金来源，
无法继续收购步骤，
二来因为买断其期权，
他就没有办法用金融手段
进一步实现其期权收购方案，
三来我看保时捷AG虽然现在业务不好，
但是等到金融危机结束，
还是个摇钱树，
我们现在抄底，
稳赚不赔！
费迪南德·皮耶希大笑：
哈哈哈，真是风水轮流转啊！
这招确实十分毒辣，
如果向保时捷SE回购大众股份，
等到金融危机一过，
保时捷SE还是有机会继续其收购大业。
但是保时捷SE的命根子
就是其核心业务保时捷AG，
此时若是提出收购保时捷AG，
等于直接废了保时捷SE的武功，
再收购其剩下24%的期权，
等于夺了其武器，
典型的“趁你病要你命！”
但是摆在大众公司面前的问题也很实际：
没钱啊…咋办…
这时候，卡塔尔人出手了。
局势出现微妙的变化，
卡塔尔人作为第三方超级大金主，
被不少企业视为救星，
其中当然也包括保时捷SE。
据说保时捷SE主动提出以参股为条件，
按照保时捷SE当时的82亿欧元的市值，
若该笔交易完成，
卡塔尔人可有拥有保时捷SE25%的股份。
但是卡塔尔人却觉得，
这笔交易似乎…太…小…了…，
并且具有一定得风险，
需要考虑考虑。
此时，
整个保时捷家族的走向已经被
彻底捏在了卡塔尔人手里，
助保时捷则大众灭，
助大众则保时捷亡。
三方此后进行了无数次谈判，
沃尔夫冈保时捷虽然知道卡塔尔和大众的阴谋，
但是上有嗷嗷待哺的银行，
下有嗷嗷待哺的员工，
手上有大笔债务，
最后的不得不同意忍痛
出售其手下保时捷AG公司，
以用于缓解公司资金压力
传说中富得流油的卡塔尔人
2009年6月27日，
一份大众汽车的最后通牒摆在了沃尔夫冈面前，
根据该方案，
大众将出资39亿欧元收购保时捷49%的股份。
之后，
由卡塔尔主权财富基金出钱代保时捷
对其交易的24%大众股份的认购期权进行行权，
最终实现两家公司的合并。
截止2009年12月7日，
大众公司发表控关于对保时捷AG的控股声明，
此时两家公司的关系是这样的：
可以看到此时大众和保时捷SE是
共同持有保时捷AG的，
但是在谈价格的时候，
大众发现，
要想吃掉保时捷AG，
自己也会元气大伤，
于是2009年8月，
大众汽车与保时捷控股
达成一揽子复杂合资协议，
大众汽车方面当时以39亿欧元价格购得
保时捷汽车的49.9%股权，
并通过中间控股公司控制这部分股权，
保时捷控股控制其余的50.1%股权；
同时，
保时捷控股公司可以对
剩余的50.1%股权行使认沽权限，
简单的来说，
大众先买49.9%的股份，
再买50.1%的期权，
看2012年3月1日至2013年4月30日之间，
或者2013年8月1日至2014年9月30日之间，
自己有没有钱继续收购。
而令人意向不到的是，
到2012年7月4日，
大众汽车突然宣布：
提前行使之前协议中规定的认购权，
发起了对保时捷AG的新一轮收购行动，
向保时捷SE支付44.6亿欧元，
以购买其持有的对保时捷汽车的50.1%股权。
2012年8月1日，此时两家公司的关系已经变成了这样：
费迪南德·皮耶希顺利阻止了
保时捷SE对大众的继续收购，
反而在恰当的时机，
联合卡塔尔人反扑保时捷SE，
将其手下核心业务抢走。
虽然保时捷SE仍持有相当数额的大众股票，
但是以后已无法对大众造成威胁。
两大家族的恩怨就此
以费迪南德·皮耶希为代表的
大众汽车公司的胜利告一段落。
保时捷SE在和解之后
仍持有大众50.7%的股份，
虽然失去了保时捷AG，
但是怎么看还是赢家啊。
的确如此，
正如上面所述，
费迪南德·皮耶希只是顺利阻止了
保时捷SE对大众的继续收购，
但是他没有办法减少保时捷SE
对大众的控股。
所以，从大众公司的做法也可以看出
大公司的处世哲学：
拿下了保时捷AG，
使其成为旗下独立品牌，
既保证了州政府理由，
又保证了员工利益。
同时，
保时捷AG也是保时捷SE主要的
贷款资本和现金流来源，
拿走了，
保时捷SE也没法闹腾了。
至于保时捷50.7%控股？
无所谓啦，
因为原本保时捷SE
除去股市面上流通的股份外，
剩下的股份就是
保时捷家族和皮耶希家族是64开的，
外人看来是两个公司的你来我往，
说到底只是家族内部成员
相互不看顺眼而已…
现在你给我一半股份，
我给你一半公司，
从大局观（包括所有利益相关者）的角度，
大家都稳住，有事好商量，
有钱一起赚，皆大欢喜也。
费迪南德·皮耶希（左）和表弟沃尔夫冈·保时捷（右）
7
事情发展到这里，
皮耶希早已将身家性命托付于大众汽车，
年逾古稀的他对权力的欲望反而更加强烈，
他暗中对大众集团内部进行了新一轮人事调动，
以保证自己的绝对权力。
同年皮耶希的得意门生，
相伴30年的得力助手
马丁·文德恩就任大众集团董事长，
然而这竟成为下一场集团内部争斗的开端。
马丁·文德恩（左）和其“教父”皮耶希（右）
文德恩就任的几年时间内，
大众集团股价增涨350%，
为世界各地提供了几万个新鲜就业岗位，
并正在逐渐成为世界第一大车企，
这些都是投资家、政客们喜欢看到的。
不过皮耶希却不这么认为。
作为曾经的技术狂人，
皮耶希想看到的是企业
在核心技术层面不断占领制高点，
将其他车企远远甩在身后，
股价、政绩不是他最关心的问题。
他在乎的是：
辉腾项目是否无懈可击、
大众在北美能否翻身、
企业利润率如何提升、
1升油计划究竟何时才能落地？
另外对中国市场的过度依赖
也让皮耶希感到十分恼火，
对文德恩取得的这些所谓“成绩”，
皮耶希不屑一顾。
文德恩这边则对“教父”的完美主义不感冒，
况且他也不打算为了皮耶希的喜好去冒险，
拥有118座工厂、
超过60万名员工的大众集团
已经太过庞大，
经不起高层权力斗争的折腾。
皮耶希依然倔强、强硬，
他表示“自己已经与文德恩拉开了距离”，
换做是其他人，
皮耶希说不定早已闹到监事会，
准备将他扫地出门了。
然而这次“教父”的威严
却遭受了前所未有的挑战，
就在师徒双方暗中较劲的时候，
大众的既得利益集团开始
站出来帮文德恩说话了。
很快工会及下萨克森州代表便纷纷表示
力挺文德恩，
个中原因我们不难猜到，
下萨克森州要就业机会、
股东们要股价走高、
员工想保住饭碗，
这样一来选择支持谁便显而易见，
只有文德恩不被赶走，
上述各种人的利益才能得以保全。
至于其他诸如
“皮耶希惧怕文德恩功高盖主”、
“双方贪恋权力不肯放手”的说法，
则未免有些演义和异想天开了。
至于后来发生的事，
大家基本就都有所了解。
费迪南德·皮耶希辞去
大众汽车集团监事会主席一职，
其妻子厄休拉·皮耶希同时辞去
她在大众集团内职务，
轰轰烈烈的“倒皮运动”结束了。
皮耶希让位文德恩
77岁的皮耶希黯然离场，
留下进退两难的文德恩
和既得利益者得胜的嘴脸，
我们丝毫不怀疑未来很长一段时间内，
大众集团将依然屹立于世界车坛之巅，
只是没了皮耶希那份固执、
倔强与执着，
没人知道以往那个
大众汽车的“魂”还将留存多久。
当媒体问及文德恩
赢得这次权力斗争时的感受时，
这位老者没有表现出一丝胜利者的喜悦，
他略带难过的说：
“在我看来这场争斗没有胜利者，
也没有失败者。
皮耶希博士是过去几十年里
最伟大的汽车经理人。
没有人能像他那样，
塑造了大众汽车的产品和人。”
8
曾几何时，
皮耶希用教父式的威严
执掌整个大众汽车集团，
祖辈、父辈的遗志
让他有着与生俱来的责任感。
他甚至想将教父式的管理
延续到自己生命最后一刻，
这没什么不妥，
就像没人想挑战迈克·柯里昂
在西西里的权威一样，
教父的地位在于不怒自威，
他要做的只是微笑着伸开双臂，
热情拥抱每个门徒。
费迪南德·皮耶希
然而皮耶希终究还是过时了，
“没有永远的朋友，
只有永远的利益”
或许显得太过直白露骨，
但当事实就这么硬生生摆在面前的时候，
他没有辩解，
而是选择离开。
回望他与大众走过的半个多世纪，
每一步都纠葛着愤怒与喜悦、
充满了执着与追求。
这一切他忘不了，
忘不了为解决保时捷917尾翼问题
而挑灯夜战；
忘不了奥迪quattro在拉力赛场的耀武扬威；
更怀念那个决定他命运的卡塞尔之夜。
一切的一切都如写好的剧本一般
在皮耶希人生中展开，
人们看的是戏，
皮耶希却演绎着自己人生。
他的魂，
曾经影响着整个大众集团。
流传舆论的“宫斗”传言
似乎没能让皮耶希喜剧收场，
事实上人们也从未期望皮耶希
能够完美谢幕。
他是生性叛逆的豪门逆子，
他相貌平平，性格又暴躁，
感情方面口碑也不好，
皮耶希不完美，
他只是始终不愿背叛自己内心的感受，
做了对得起自己，
对得起家族，
也对得起整个汽车工业的事，
而这些，
已足以赢得世人的掌声。
（完）
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