科创板专题：检测设备领域的新星—华兴源创
本次分析的是国内 OLED 和半导体检测设备领域的新星——华兴源创。这是一家非常不错的企业，所在行业的发展期间牛股不断出现，而华兴源创又具备很多牛股的基因，非常值得一看：
（1）下游平板显示厂商产能开始扩张，尤其是中国的京东方和华星光电，上游肯定会因此受益。
（2）面板制造技术的成熟，面板产能扩张迅速（2018年产能扩张非常大）
（3）企业超强的研发水平和重视研发能力，身处苏州，人才不缺
（4）集成电路检测设备占营收比例较小（4%），该部分研发投入效果未来有望爆发
1.到底什么是平板显示检测
华兴源创是国内 OLED 和半导体检测设备领域的新星，主要从事平板显示以及集成电路的检测设备研发、生产和销售，其主要产品应用于LCD与OLED平板显示行业。目前，正在向集成电路、汽车电子行业延伸布局。也就是说企业现在的业务主要是平板显示检测设备，后期的新业务是集成电路和汽车电子领域。
到底什么是面板和半导体检测呢？听到这个词大家就觉得高大上，但是就是搞不懂。公司卖的设备几乎都是大型设备，用于面板和半导体检测产品良率，在制造过程有着举足轻重的地位。
2.上下游及财务结构
检测环节是镶嵌于平板显示制造的一个非常重要的环节，那么平板显示或者集成电路整个产业链到底是怎样传递的呢？
（1）上游：面板材料供应商，主要提供原材料。代表企业精测电子、华兴源创
（2）中游：平板显示制造加工，形成初代或者最终产成品。代表企业京东方、三星
（3）下游：服务于手机电视等最终端产品。代表企业苹果、华为
很明显的是华兴源创作为平板显示设备厂商，处于平板显示的上游。他的下游客户主要是这一产业中话语权非常重的企业，LG、三星和京东方等。而且平板显示加工环节是一个规模化创新行业，意味着必须是有足够多的生产线，充足的研发才能生存下来。这就决定着中游的企业规模非常的大，导致华兴源创的的客户集中度就非常的高，前五大客户的销售额占比达到60%以上。一旦这些生产商出现减产，对华兴源创是一个致命的打击。
而在原材料供应商，华兴源创并没有什么特别担心的。其原材料主要包括集成芯片、电子元器件、电源、连接器等标准化零部件，以及配套设备等非标准化零部件。供应商比较充分，2018年前五大供应商采购金额占比28.25%，集中度较低。
我们结合上下游环境，试想想华兴源创的财务报表结构到底是怎么样的呢？首先华兴源创虽然是一家供应商，但是需要生产超大型的设备，必然有着规模很大的生产线。其固定资产占总资产的比例（2018年占比达到25.8%）肯定很高，不然就没办法支撑企业的生产。
其次面对强大的中游企业，都是规模非常大的世界500强。有着一套很严格的结算系统，基本上是我可以欠别人钱，别人欠我的没门。这样的议价权导致华兴源创的应收账款非常的高，应收类资产占总资产的比例常年都在25%以上，存货的占比也是非常高的，2018年达到13.21%。整体上企业的资产结构比例并不是太好，也不是那么太糟糕。
对于下游来说，由于是一些简单的芯片、电源和元器件，真正的技术掌握在企业手里。这倒是让企业在采购商有巨大的自主权，同时供应商的客户不依赖哪一家的零件。这使得华兴源创有能力拖欠上游的一些采购款。导致华兴源创的应付账款非常的高，达到总负债的55%，虽然有一些短期借款，但整体上负债表现很优秀。
3.业务与财务分析
华兴源创的主要产品是平板显示、集成电路等领域的检测设备，辅之以检测治具。公司主营业务收入分产品销售情况如下：
（1）业务分析
结合产品和相关毛利率看，企业发展的重点在检测设备的研发和销售上。可是由于企业单件产品的售价很高，在2017年销售额大涨的原因在于销售了大型自动化检测设备。
可以看到的是公司2017年的收入出现大幅度的增长，这也是为什么2018年收入同比减少的原因。总体上讲2016-2018年实现收入5.16/13.7/10.05亿元，同比增长166%和-23%。净利润1.8/2.1/2.43亿元，同比增长17%、16%。
同时我们可以看到，公司的产销率已经达到了极限。至少从一个方面证明华兴源创的产品需求是旺盛的，市场还是非常大的。
（2）资产结构
在前面讲到过，华兴源创的资产并非绝对的优质，这是B to B 公司典型的特点，尤其是小规模企业的财务特征更加能够表现出来。试想企业面对一个世界500强，议价权本身弱的情况下，肯定会出现很多的‘白条’，出现很多的应收账款。同时还得给客户备有大量的存货，等待客户的提取。
其中应收账款的问题是公司的重中之重，应收账款余额（代表企业的‘白条’）在期末占到了流动资产的35%以上。相当于企业用自己的钱生产好了设备，但是35%以上能流动的资产都在被人手里，企业如果再次经营可能会出现现金缺口。
有着这样的应收账款增长速度，自然影响企业的经营周转。可以看到的是企业的应收账款周转率和存货周转率在2018年降低的非常严重，这是不好的现象，企业需要改正。
2016 年末、 2017 年末和 2018 年末，公司固定资产分别为 1,751.62 万元、2,555.62 万元和 32,109.07 万元， 占非流动资产的比例分别为 25.56%、 16.13%和88.50%，具体如下：
2018年固定资产的增长非常的大，比2017年增长10倍以上。主要是公司新厂房及办公楼建成达到预定可使用状态，相关在建工程全部转入固定资产。这将为企业的产能瓶颈提供强大的支持，同时企业的折旧也在加大。整体上利大于弊，新厂房一旦开启产能，未来企业的业绩增长迅速。
（3）负债结构
在负债上最值得一提的是资产负债率，上表可以看出华兴源创的资产负债率非常的低，整体上也就26%。结合负债的相关科目可以看到，企业的负债基本上都是应付票据和应付账款，这显示企业的负债并不是借款造成的，而是与上游企业打交道的过程中赊欠的。说明企业对上游有着一定的议价权，更何况资产负债率控制在一个非常好的水平。
但是也不要高兴的太早，这个行业本身来说资产负债率并不是很高。运用杠杆的能力并不是特别的利害，未来想从这方面提升（获取别人的钱为企业赚钱）的可能性不是很大。
（4）研发投入巨大
公司形成了较为强大的自主创新能力，在软件、结构、硬件研发方面优势明显，在信号和图像算法等领域具有多项自主研发的核心技术成果。2016-2018年，公司研发费用占营业收入的比例分别是9.25%、6.83%和13.78%。
而且企业的投入也获得了非常重要的回报，本身对于检测环节来说，技术的更新是决定企业增长的核心。如果华兴源创在研发上投入不多，很可能就被精测电子这些竞争对手超越了。所以考察华兴源创未来的增长潜力，研发投入是重点考察的内容。
不过在这点上华兴源创做的非常不错，积累的核心技术和正在开发的核心技术可以让企业未来几年有很大的增长潜力。
从研发的金额上看，华兴源创是在逐渐的超越竞争对手的。也希望华兴源创在未来的研发上，能够继续保持增速。
（5）费用分析
销售费用的增长源自于（1）经营规模扩大、员工数量增加较多，尤其是引进了一批薪酬较高的高级人才。（2）2017 年公司实施股权激励，确认股份支付费用 8,652.69 万元，使得管理费用大幅增加。（3）研发费用持续的加大。
从费用的增长来看，基本上都是往好的方向在发展。我特别喜欢的企业就是如此：为了开拓市场、增强长期竞争力，增加收入来源和规模而采取的费用支出。如研发费用、广告费用，尤其是关键人才的引入和激励费用的支出。
虽然说企业分析的结果是一家好企业，但是投资着眼的是企业未来的发展。现在的好只能代表过去的辉煌，未来的好才是决定投资的关键。那么企业的未来到底会怎样呢？这就要看企业的供需状况。
4.行业需求
在平板显示上，2010年我国平板显示产能占全球的比例不到4%， 2013年上升接近13%， 2015年约至22%，2014年约为79%。2015年开始，国内面板制造企业继续强化了对新一代显示技术的应用和屏幕大尺寸化趋势。
加上面板生产基地逐渐往中国大陆转移，这个行业的机会是非常大的。据广发证券研报，2017-2020年国内AMOLED领域的投资将呈现高速增长的趋势，进入密集投资期。AMOLED领域2018年的投资规模将达到594亿元，2019年达到868亿元，2020年约为1138亿元。
而面板上巨额的投资肯定会带来上游的大量需求，带动检测设备行业快速的成长。华兴源创在苏州，要技术有技术，要人才有人才，要资金有资金，处于先发优势的可能性非常大。加上进口替代的趋势，会让国内的平板显示检测设备企业有一个非常好的发展机遇。
在半导体行业领域，半导体检测是唯一贯穿设计、制造、封装、应用全过程的重要部分。随着芯片制程不断突破物理极限，集成度也越来越高，测试环节对产品良率的监控将会愈发重要。
根据SEMI数据，2018年中国大陆半导体设备销售额128.2亿元，同比增长55.8%，是2015年销售额的2.62倍，占全球半导体设备销售额的20.7%，是全球第二大市场；预计到2020年中国大陆半导体设备销售额将达到170.6亿元，占全球需求的23.7%。
加上与平板显示检测设备一样，半导体检测行业也有着相当大空间的国产替代。外国企业享受中国半导体发展的高增长红利，在中国企业不断追赶下技术和成本实力已经很接近。国产替代的趋势时不可逆转的，这也为检测行业带来机会。不过目前在半导体检测领域，比较领先的国内设备商除了华兴源创之外，还包括上海睿励、长川科技、华峰测控等，华兴源创的竞争压力是非常大的。
5.供给能力
企业在2018年固定资产的增长非常的大，比2017年增长10倍以上。这将为企业的产能瓶颈提供强大的支持，同时企业的折旧也在加大。整体上利大于弊，新厂房一旦开启产能，未来企业的业绩增长迅速。
也是企业在IPO募集资金到建成投产期间，业绩增长的来源。从财务分析部分我们可以看到，企业的产销率达到了极限。2018年的固定资产增加，至少能给企业带来三年的产能增长。
根据华兴源创的招股书预测，在平板显示项目到，2021年预计能增加年均销售收入 4.5亿元，年均利润总额为 1.2亿元，净利润大致在0.8亿元。
在半导体加测三个，到2021年预计能增加年均销售收入 2.3亿元，年均利润总额为 6千万元，净利润大致在0.4亿元。两者总计能提供1.2亿元的净利润。
结合企业原有业务的释放，到2021年企业至少会有5.5亿左右的净利润。包括原有业务2.5亿的释放，加上2018年新增产能释放业绩至少1.5亿，募集资金业务释放1.2亿。是一家不错的高速成长企业，值得大力关注。
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