曝一个顶级新能源龙头的情报!

今天早盘行情上证承压,跟张良昨晚预判的一样,3600点关头,短期内是有些难得,估计会分几次冲击突破。创业板早盘下跌1.33%,主要是因为CRO的杀跌。

题材上,工业母机继续强势,钠离子,石墨烯概念也走得不错。另外资源股上也可圈可点。

今天值得一提的是宁德时代发布了业绩,高度牵动着市场的节奏,我们为忠铁读者们收集了机构紧急解读情报:

1、事件:宁德时代发布2021年半年报,上半年实现收入440.7亿元,同比 增长134.1%,归属净利润44.8亿元,同比增长131.5%,扣非净利润 39.2亿元,同比增长184.6%。其中单二季度实现收入249.1亿元,同比增长154.2%,归属净利润25.3 亿元,同比增长111.6%,环比增长30%,扣非净利润22.5亿元,同比 增长136.9%,环比增长35%。上半年公司经营性现金流净额257亿元,二季度为148亿元。公司整体 业绩超预期。

2. 机构点评:

很多人只关注到“大力推开原材 料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价”,而忽视这个倡议的 核心,即“要坚持质量至上、效益优先,坚持以高质量为前提的低成 本、以低成本为导向的高质量,绝不能陷入低价中标的误区,更不能以 降低质量为代价换取假性低价,全力推动高质量与低成本有机统一。”

1、储能井喷,其他业务贡献增量,动力电池盈利符合预期 

上半年分业务来看,1)动力电池业务实现收入304.5亿元,同比增长 126%,毛利率为23%,同环比下滑均在3.5pct,主要受原材料涨价影 响,已有预期;公司动力电池业务以量补价,依旧实现了同比96%的毛 利增长。

2)储能业务爆发式增长,上半年收入达到46.9亿元,同比增 长727.4%,预计对应约5GWh的出货,由于上量的以海外项目及国内 电网侧为主,毛利率维持在36.6%的高位,驱动毛利激增(同比低基 数,环比亦增长200%以上)。

3)其他业务贡献增量,上半年收入39 亿元,同比增长11%,毛利率为57%,明显高于去年同期,预计车企的 研发服务费以及ATL等技术授权费占比提升。

4)锂电池材料业务恢复 提速,实现收入49.9亿元,同比增长304%,毛利率21.2%,同比改善 2.1pct,预计均价上行及增量业务是材料收入好于整体的原因。

表:宁德时代分业务收入、毛利率情况

分地区来看,上半年宁德时代国内收入338.7亿元,同比增长104%, 国内毛利率为25.1%,同比下滑1.8pct;海外收入102亿元,同比增长 355%,毛利率34.4%,同比提升5.2pct。

表:宁德时代分地区收入、毛利率情况

2、满负荷生产以迎接国内外动力与储能高增,盈利波动复合预期

新能源车需求不断超预期及海外储能井喷的背景下,宁德时代动力及储 能电池出货实现高速增长:1)动力装机方面,2021H1国内创新联盟口径装机25.8GWh,同比增 长 191% , 国 内 市 场 份 额 回 升 至 50% 左 右 ;SNE 全 球 口 径 装 机 34.1GWh,同比增长241%,全球市场份额由2020年的24%提升至 2021H1的30%;其中海外市场估算装机在5-6GWh,SNE口径下的海 外市占率从6.5%提升至10%。

2)储能方面,根据财报收入反推来看,预计储能出货在5-6GWh左 右,实际销量可能更高。3)从财报看,公司披露上半年产量60.3GWh,产成品及部分半成品的 存货原值增加88亿元,可大致估算出销量在45GWh左右,即动力销量 38-40GWh,储能销量5-6GWh。

表:宁德时代锂电池业务出货

盈利能力方面,公司上半年动力电池毛利率为23%,同环比下滑均在 3.5pct;储能系统毛利率为36.6%,同比大幅提升,但环比下降 4.1pct,本质上是原材料涨价带来的负面影响。考虑到公司期初存货 132亿,期末存货242亿,相当于1个季度以上的收入,意味着原材料价 格上涨对公司毛利率的反映滞后1个季度,大致估算来看,公司上半年电池业务的盈利能力符合预期。预计三季度环比略有下降,四季度在当 前锂价趋势下,或环比面临一定压力,不过预期已逐步形成。

表:宁德时代锂电池业务盈利能力估算

3. 毛利率见底回升

动力毛利率承压, 海外储能放量平滑毛利率波动。动力/ 储能/ 锂电材料收入同增126%/727% / 304% , 储能增速大幅快于动力, 储能收入占比达到8% 。

动力/ 储能/材料毛利率分别为23%/21%/ 7% , 同比分别变动刁. 5/2.1 / 12.0ppt , 分区域境内/海外毛利率分别为25%/34% 。动力电池受原材料涨价影响, 毛利率整体承压, 海外高毛利率储能产品出货量大增, 部分对冲动力毛利率下滑影响。

锂电池接近满产, 下半年销量可期。上半年产能/ 产量分别为65.45/60.34GWh , 产能利用率达92.20% 。2Q21存货242亿元, 环比1Q21存货172 亿元增41% 。

截止半年报公司年化产能131GWh , 在建92.5GWh , 预计年底公司名义产能有望突破200GWh0持续看好公司出海前景, 海外储能有望持续超预期。

估算动力2Q21 公司海外装机占比接近24% ,环比1Q21 增长6ppt , 看好动力出海前景。储能看好公司磷酸铁锂产品出海竞争力, 我们上调25年储能出货预测至150GWh , 非动力储能全球市占率38% , 且储能盈利能力好于动力, 有望快速成长为利润中坚。

其他财务数据:经营性现金流亮眼,研发强度继续加大 

公司经营性现金流表现亮眼,上半年合计达到257亿元,其中Q1为110 亿元,Q2为148亿元,拆分开看经营性应付项目增加335亿元,经营性 应收项目增加53亿元,存货增加113亿元,折旧影响25亿元,公司对于 上下游的占款能力依旧保持强势,并且覆盖公司高额的资本开支。

公司上半年研发投入达到28亿元,其中Q1为12亿元,Q2为16亿元, 研发费用率保持在6%以上;高额研发费用体现在研发人员工资翻倍以 上增长至12亿元(对应研发人员达到7878名,2020年末为5592人)、同时代表项目推进的材料费9亿元(同比增长近200%);

相较 之下,LG化学锂电池上半年研发投入16.5亿元,宁德时代已经是LG化 学投入的1.7倍(LG还包括3C研发)。公司上半年计提了7.54亿的资产减值,其中存货跌价6亿,长期股权投 资减值1.5亿,尤其是Q2计提了5亿左右的资产减值,对于利润构成负 面影响,后续若有转销可增厚公司利润。

预计宁德时代2021、2022年归属净利润100、200亿元,对应22年 PE为60倍!

财神点评:

对于宁德时代的看法,我讲过很多次,尽管目前业绩算小超预期,但我还是认为,宁德目前的股价,的确是有些疯狂了,现阶段下的业绩增长,也完全无法拉低它的透支状态。

所以当下的宁德,在价值投资出发上,我继续保持透支评价。不过对于习惯做透支的资金来说,宁德时代的中报的确给了他们更大的信心。

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