安全边际之估值 价值投资是一门关于以大幅低于潜在价值的价格买入证券，并持有至价格更多地反映这些价值时...
安全边际之估值
价值投资是一门关于以大幅低于潜在价值的价格买入证券，并持有至价格更多地反映这些价值时的 学科（催化剂）。
熟悉你所要投资的企业，知道自己在干什么，了解你要投资企业的市场内在价值是多少，相对于企 业的市场内在价值能否以折扣价格买入，就是安全边际的主要内容。具体来说就是用五毛钱买一元钱的 东西，便宜是这一学科的关键。
多年以来，金融分析师们使用很多方法计算一个公司的市场内在价值。一些人喜欢用快速简单的方 法：低市盈率、低市净率和高分红率等等。但最系统市场内在价值的描述应该是约翰伯尔威廉斯70年前 在【价值投资论】一书中的定义，他说：‘一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金 流，在一个合理利率上的折现。’这样无论你是什么行业，什么企业，都有了一个经济层面的对等比较 。
企业市场内在价值估值不是未来准确计算某种证券的内在价值。证券分析的目的仅仅是确定价值是 否足够，价值是否大幅高于或低于二级市场上的价格。对内在价值粗略和大致的衡量可能就已经足以达 到这样的目的。一个50公斤的美女和一个100公斤的大汉不用称量就比较的出谁胖谁瘦。凯恩斯说：“宁 要模糊的正确，不要精确的错误。”
象牙塔里的经济学家们对估值给出的变量很多，但是实用价值投资者考虑的其实很简单，只要你能 确定两个变量：1现金流（真正的股东盈余）；2合适的贴现率。
对于未来现金流的预测，就像考虑债券一样的确定。如果一个企业简单易懂，并且有持续的盈利能 力，我们就以较高的确定性预测其未来的现金流。对于贴现率的我们可以使用长期国债的利率作为贴现 率，这更符合人们常常谈到的“无风险利率”。如果对行业前景不看好或者企业负债较多等等因素有顾 虑，你可以在计算时加大安全边际作为补偿。
举例一：2017年一月双汇发展的二级市场总市值约为669亿人民币上下，以双汇发展2105年财报进 行分析(2016年报还没出来)，让我们通过数字，看看内在价值评估路径。
2015年归属于母公司股东净利润为42.56亿元，归属于母公司股东的扣除非经营性损益的净利润为 39.27亿元，股东盈余等于净利润加上非经营性损益（折旧和摊销）再减去资本支出，这里我们为简化计 算，非经常性损益（折旧和摊销）等于资本支出，得出2015年股东盈余39.27亿，我们用长期国债利率6% （实际值可能5.4%左右）去除股东盈余，双汇发展的估值达到645.5亿元，和二级市场价值不相上下。分 析得出双汇发展是成熟型企业、有提价能力、行业垄断地位、抗通胀等情况我们给出一个保守的2%的增 长率，使得整个公司估值达到982亿（39.27/(6%-2%)=982亿）。相对于982亿的估值，二级市场给出的总 市值669折价0.32%，有了一定的相对安全边际。
分析上面的估值模型，估值方法也有一定前提：第一，股息的增长假设为一个常数，第二计算模型 中的贴现率大于股东盈余增长率。还要注意贴现率与增长率预测值对整个公式来说是非常敏感的，稍有 变化就会影响估值，记得任何估值模型都不是万能的。
上面我们提到假设是股东盈余增长率小于贴现率（适合于稳定的成熟型企业），如果高于贴现率（ 无风险利率）的增长型企业估值，这种情况我们会适用两段贴现法进行分析，假设公司未来的一段时间 以平均速度增长，然后以稍慢些的水平增长，在这两个不同阶段，适用不同的增长率，然后相加，得出 公司的估值。
举例二：2017年一月福耀玻璃股市总价值约为473亿元人民币（18.03*20.03+23.56/0.8896*5.06 ）归属于股东净利润为26.05亿元，扣非净利润为26.11亿元，六年平均净利润增长率为17%，分析汽车配 件行业周期性影响和福耀玻璃是有负债40%左右的企业，我们提高贴现率到10%，使用两段法估值，设前 五年以17%增长，后五年以5%增长。前五年股东盈余分别为30.55 ；35.74 ；41.82 ； 48.93 ；57.24 。第五年终值为57.24/(10%-5%)=1144.8.现在把前五年把所有的股东盈余折现，可以得到股票现在的价 值为： 30.55/1.1+35.74/1.21+41.82/1.331+48.93/1.464+57.24/1.611+1144.8/1.611=27.77+29.54+31.42+33. 42+35.53+710=867亿。相对于867亿估值，二级市场给出的573亿折价为45%，有了很大的安全边际。
许多企业变量多并且很难搞清楚，特别是多元化的企业，因此对这类企业的估值并不容易，一些投 资者总愿意进入未知的世界，购买这样的企业。但请投资者记住，无需在每项投资中都做的很好，事实 上选择性投资无疑能改善投资业绩。放弃无法评估的企业，许多企业都是可以评估的，仅在自己懂得的领域内进行投资会拥有更多的优势，相对更容易投资成功。