随便算算之企业自由现金流

关于投资分析，你的领导有没有给你说过你随便算算就行？我遇到过。对于这种事，我只能无语，几千万、上亿的项目，您让我随便算算？但是，的确可以随便算算啊，前提是我们对于项目的基本财务数据有些了解。特别是你有机会看过私募基金或者投资银行的模型，有的还真不复杂。那么，我们怎么在短时间内对项目的投资回报有个基本的了解呢？就要依靠自由现金流或增量现金流的概念了。

我在《项目现金流量表》那篇的“杂货铺”中介绍过自由现金流，这篇其实就是那篇的具体内容了。你可能还听说过FCFF模型（free cashflow to firm，公司自由现金流）和FCFE模型（free cashflow to equity，股权自由现金流）。教科书里面对这3个概念的讲解我已经不记得了。通过这些年的实践，我的理解是自由现金流分为成了FCFF和FCFE。而FCFF，这个公司自由现金流对应的就是我们可研报告里的项目自由现金流，通过FCFF计算出来的净现值和内部收益率，就是可研报告中的项目净现值和项目内部收益率。而FCFE，这个股权自由现金流就是可研报告中的资本金自由现金流。

今天就来计算一下，我们的可研报告的财务模型怎么做出FCFF的。

图1 企业自由现金流

上面的这张图，是根据FCFF的公式来做的。

企业或公司自由现金流=(税后净利润 + 利息费用 + 折旧和摊销) - 营运资本追加-  资本性开支

从这个公式中，至少能看出两个注意事项：

1. FCFF是税后值，不考虑税前因素；

2.这个公式跟间接法现金流量表有类似的地方

图1我分了三个颜色的字体，先来看黑色字体部分。

第7行到第13行：是套用FCFF公式。其中运营资本增加额等于流动资金当期增加额。

第14到17行，是完全按照“项目现金流量表”的内容计算的。这里的计算结果与“项目现金流量表”的计算结果略有不同。

图2：项目现金流量表-回报率截图

计算结果不同，是因为两种方法下最终计算出来的现金流略有不同。究竟那里不同呢？我们来看红色字体部分。

第20行：是把项目现金流的数据链接过来的

第21行：是两种方法计算结果的差额（13行减20行）。

因为篇幅有限，我隐藏了第4年到第9年的数据，这几年中，两种方法的计算结果是完全一样的。

企业自由现金流分别在第1年和第10年，少了39万元和293万元，所以投资回报率就低。

第1年少39万元，是因为公式里没有考虑抵扣回来的建设期设备增值税

第10年少293万，是没有考虑期末流动资金的回收。

如果你是处女座或者要求比较高的人，在使用企业自由现金流来代替项目现金流的时候，记得要调整这两个因素。

在企业自由现金流的公式中，有的表述用“非现金支出”来代替“折旧和摊销”，如果使用“非现金支出”的这个概念，肯定是要把抵扣回来的建设期设备增值税加回来的。一般用折旧和摊销的比较多，因为不是所有的项目都有可抵扣设备增值税的。说白了，企业自由现金流是西方国家的概念，人家捣鼓出这个定义的时候，没有咱国内的可抵扣增值税（说个题外话，老外都觉得咱国家的税比较复杂。有一年做中美合资的石化项目，就这个消费税，浪费我好多吐沫星子，老外不理解啊，不理解啊）。

最后，我们来看蓝色字体部分。下面介绍的方法，如果你拿来随便算算，自己估量一下项目回报率还行，如果想把它放在可研报告里，估计也得浪费你不少吐沫星子，不是所有人都能一下子接受这种方法的。

我上面提到了，企业自由现金流跟间接法的现金流量表有类似的地方，你们有没有看出来哪里相似？

我们来看公式，这是我复制的上面企业自由现金流的公式：

(税后净利润 + 利息费用 + 折旧和摊销) - 营运资本追加 -  资本性开支

我用方框把前面的几个加减项框起来，你看到了什么？

看懂了没？

企业自由现金流等于财务现金流量表里面的经营活动现金流加投资活动现金流，就是这么简单啊。

我们来看蓝色字体部分。

23行到25行：是引用的间接法现金流量表的数据（引用直接法现金流量表的数据是一样的）。

26行：就是把24行和25行的两个数据相加。

27行：是跟第13行的企业自由现金流做的比较，所以第一年多出来39万。

28行：是跟20行的项目自由现金流做比较，少了期末的流动资金回收。

这个方法，是我刚入行时，我在外资企业的老板教给我的，使我的财务建模生涯轻松了很多。而且，我们在做项目整体的投资分析的时候，也不考虑期末流动资金回收，毕竟项目期限都很长，15年、20年以后的数据，贴现到现值，对项目投资回报率的影响不大。

好了，今天的内容有点多，希望没把你绕晕。