每周三聊投资：通胀到底有没有牛市？

股市有一句老话，叫通胀无牛市，原理不复杂，一旦出现通胀，一般来说央行处理通胀最有效的手段就是加息，而加息会收缩流动性，影响到资金面。

而通常来说，股市有三个方面的影响因素：政策面，资金面，和基本面。三面共振则容易出现牛市。这也是我在去年六月初写《股市现在是牛市初期吗》判断会有结构性牛市的基础。现在的情况是，通胀已经起来了，市场的关注点就在于，通胀到底是暂时的，还是中长期的？

一旦是中长期的，那不管拖多久，最后央行都会收缩流动性，这时候，股市的三面中，资金面就可能面临影响。所以过去说通胀无牛市，指的就是资金面如果不宽裕，是很难催生大牛市的。

而且现在大家担心的显然还不是有没有牛市的问题，我最近也一直在讲，通胀起来，是大家的资产泡沫会不会崩盘，实际就是会不会导致一场全球性危机，最后带来世纪大萧条的问题。

当然美联储比较会安慰人，说这都是短期的，很快就会过去了，因为全球的供应链正在恢复。我一贯更喜欢从博弈的角度去看问题，周一的文章我已经提到了最近几次美国主动找我们对话的事，这里面的背景，就有人民币升值与输出通胀的事。

那么我们做投资的话，就要考虑几种情况了，这会在宏观上决定，通胀下到底有没有牛市？

第一个，通胀到底是不是暂时的？我之前已经给出过我的分析，只要原油和粮食的价格没有大跌，通胀就不可能是暂时的，这两个品种的供应链都跟疫情没有太大的关系。

现在有两个迹象要关注，一个是美国西部的干旱，不管事情是否真的那么严重，要关注的是市场是否相信这个事的真假，现在我看到的是来自西方的舆论正在造势。另一个是伊核谈判，很多人以为这会换来和平，我觉得恰恰相反，这会加剧以色列的战争危机。这两件事对未来的通胀预期，至少目前并不能看到缓和的迹象。

第二个，中美之间是否会合作管控通胀。这个才是问题的关键，但又跟第一个问题密切相关，因为如果美国有合作的诚意，就不会在原油和粮食上继续打主意，反之如果原油和粮食继续上涨，或者高位横盘，那我们单方面的努力也不会有太大的效果，能独善其身就已经不错了。

但是未来还有可能有另一种情况，美国的通胀与牛市共舞。

就是美国继续宽松，牛市继续，通胀也继续维持高位，这就考验美国人的承受能力了，疫情死60万人也没什么大事，美国社会的容忍度可能比想象中的要高得多，更何况还发了这么多钱，未来也可以发通胀补贴嘛。

所以这个事，就变成了一场大众的煎熬了，像土耳其，巴西，俄罗斯，乌克兰这样的，谁先熬不住了先加息，这时候才真的是神仙打架，其他人遭殃，因为理论上来说，能撑很久的确实只有两个国家，那就是中美。

如果是这样，对我们也是一场考验，对资本市场来说，就变成了，紧缩可能迟早要来，但又迟迟没来，这能选择的，也只有继续震荡，而什么地方有机会，看懂了也就都懂了。