千亿规模辅助生殖产业机遇 民营资本集中抢滩
随着我国社会经济不断发展，生活节奏日渐加快，日渐扩大的不孕不育群体、新生儿缺陷和生殖保险需求以及中国传统观念等因素使得国民对辅助生殖市场的需求日渐刚性化，使辅助生殖已经成为我国医疗服务行业增速最快的市场之一。据相关机构预测，2020年我国辅助生殖潜在市场规模可达7200亿元。
过去辅助生殖产业，因为受到国家政策端和社会伦理限制而处于势能积累阶段。近年来随着市场需求的爆发式增长和机构审批权的逐渐下沉，产业链下游端口有望打开，行业放量一触即发，民营资本竞相布局。
01
辅助生殖产业潜在市场可达千亿
不孕症正在逐渐发展为21世纪第三大疾病。在我国，由于自然环境恶化、工作压力增加、女性生育年龄推迟等因素影响，不孕不育症发病率逐年提高，发病率从20年前的2.5%-3%攀升到12.5%-15%左右。不孕症发病率的逐年走高，也促使着辅助生殖市场的不断发展。在以前，社会对不孕不育存在偏见，而随着国民思想观念的逐步幵放，这样的偏见也越来越少。社会观念的转变，促使不孕 夫妇就诊率不断提高，也促进辅助生殖需求的持续上升。
日新月异的医学技术也推进了辅助生殖行业的发展。据业内人士介绍，医学技术层面上的不断创新，一定程度上降低了辅助生殖的医疗成本，进一步推广辅助生殖技术的应用。而随着辅助生殖技术的不断更新迭代，扩大了适用人群，提高了治愈率，也提高了不孕患者的治疗体验，利于辅助生殖渗透率的提升。
在多种有利因素的影响下，社会对辅助生殖的需求将会持续上升，潜在市场空间将进一步扩大 。
某知名机构分析指出，以中国人口协会最新抽样调查数据为依据，中国适婚年龄人群（15-40 岁）总量约为 5.1 亿人，目前我国不孕不育率约为 12.5%-15%，根据保守值测算，国内该群体总量将达到 6400 万。假设中国不孕人群中约有 10%-15%适合采用试管婴儿等辅助生殖技术，费用参考中信湘雅医院保守平均费用 15000-16000 元计算（检查3000-4000元，人工授精 3000 元/周期，平均 4 周期成功），我们估测未来2-3年内辅助生殖行业潜在规模将达到960-1500亿元，超过美国成为全球辅助生殖最大市场。
同时期，相关机构预测五年后我国辅助生育渗透率可达20%，2020年辅助生殖潜在市场规模可达7200亿元。
据医疗专家介绍，辅助生殖技术是人类辅助生殖技术（Assisted Reproductive Technology，ART）的简称，指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术。根据其技术的先进程度主要分为：人工授精（AI）、卵子/配子移植技术、体外受精——胚胎移植（IVF-ET）及其他衍生技术。辅助生殖技术1953 年 Bunge 和 Sherman 首次报道使用冷冻精液 AI 成功，至今仅有 60 多年历史，在全球范围内仍然是一门较新的技术。从中外行业发展史对比可以看出，我国的辅助生殖技术起步较晚，但发展轨迹一直紧随世界先进水平。目前以中信湘雅、北医三院为代表的高端医疗机构发展迅速，医院年手术量超过 10000 周期，婴儿出生率也已达到 60%+，比肩国外一流机构。但由于我国医疗资源分布不均等因素，行业整体实力距离欧美等辅助生殖发达国家仍有较大差距。
02
辅助生殖市场终端迎来放量契机
由于我国辅助生殖行业发展期较短，且医疗属性强，存在较高的技术壁垒，因此产业链整体发展相对闭环。上游主要由辅生药品 / 器械 / 耗材商构成，同时基因检测（PGD/PGS 检测）以及干细胞技术（诱导胚胎干细胞）具备进入潜能；中游为各级代理商和药品分销商；下游通过各型医疗机构（综合性医院、母婴生殖专科医院等）与 C 端进行对接。
图表1：辅助生殖产业链一览
资料来源：百度百科，海通证券研究所整理
上游市场国产品牌逐渐突破外资巨头垄断。权威数据测算，2014 年我国辅助生殖用药市场规模约为 60-80 亿，2015 年整体规模应在百亿左右。辅助生殖用药根据治疗过程主要分为四大类：降调节、促排卵、诱发排卵及黄体支持。从代表药物终端销售数据来看，外资品牌占据了中国市场的约 80%，特别是在降调节和促排卵药物市场基本处于垄断性地位。而随着我国本土企业的发展，以丽珠集团、仙琚制药为代表的国产品牌在诱发排卵以及黄体支持类药物市场占比逐渐提升。
下游市场受政策激励迎来爆发式增长。由于辅助生殖技术在我国引发的伦理道德争议较大，兼之一胎政策实行已久，存在政策掉头难等问题，我国辅助生殖相关政策整体呈保守性和可控性。2007 年以前所有辅助生殖机构的审批权力集中于原卫生部，不过随着需求群体的持续扩大，卫生部于 2007 年下发通知，将审批权下放到省级卫生部门，各省可以根据实际情况合理设置发展规划。之后五年辅助生殖终端迎来爆发式增长，从 2007 年的 95 家突增至 2012 年末的 356 家。
虽然卫生部于 13 年发文宣布暂缓审批，但截至2016年12月31日，经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共有451家，经批准设置人类精子库的医疗机构共有23家。其绝对增速仍然远超 2007 年以前。而从各省制定的《2016-2020 年人类辅助生殖技术配臵规划》来看，十三五期间我国将新增 60-70 家机构，同时现有机构的新技术开展审批也将陆续落实，市场终端存在明显放量契机。
图表2：我国各省辅助生殖机构数量（单位：家）
资料来源：卫计委、各省卫生厅历年公告，海通证券研究所整理（江苏省 2014-15 年数据缺失）
03
民营辅助生殖机构将是资本主战场
根据卫计委和各省卫生厅公开数据显示，目前公立医院占比约为机构总数的 95%，辅助生殖机构仍以公立为主，民营机构数量不超过 20 家。公立医院普遍开展历史早，早期获得医疗资源较多，因而无论从市场口碑、专家水平、设备条件各方面都具备天然优势。我国甚至世界一流辅助生殖专家张丽珠、卢光綉、乔杰等均出身于公立医院。而从辅生手术周期数来看，全国排名靠前的十大机构中公立医院有九家，占据绝对优势。
但公立医院端的发展远远无法满足市场日渐庞大的需求。受限于体制和医疗资源，优秀的公立医院多集中在北上广一线城市以及各省省会，不具备下沉条件。此外从样本医院终端数据来看，公立医院现有规模和医疗资源远远无法满足市场需求。据悉，一线城市等待IVF手术排队时间6个月-1年。
我国民营辅助生殖医院兴起于 20 世纪 90 年代中期，由于医疗资源不均和社会认知问题早期发展较为缓慢；21 世纪初，随着卫生部对辅生医院要求的日益明晰化以及市场空间放大等因素，现在民营辅生医院和资本端嫁接越发频繁，行业下游端口渐开，投资价值将日益凸显。
目前国内深圳爱维艾夫、新疆佳音医院等已经实现连锁化经营，体现出较强的运营和市场布局能力。通过对标杆医院的考察，海通证券分析师发现民营辅生机构的运营模式具备以下特点：
1、知名专家坐镇。如爱维艾夫与“神州试管婴儿之母”张丽珠教授合作，而家恩德运医院就是由著名辅助生殖学家刘家恩博士（师从试管婴儿创始人、随组完成全球第一例 ICSI 手术）创建。
2、拥有自己的技术团队。虽然医生多点执业趋势渐开，但目前公立医生受限于平台资源无法真正为民营企业所用。民营机构运营早期由于发展不稳定、资金不足等因素，医护资源较易流失。但随着龙头企业崛起，市场红利日趋集中化，一批优秀的民营企业逐渐形成了自己的人才梯队和医生培养机制，如爱维艾夫、家恩德运等医院。
3、和国外知名机构合作，提升知名度和“软实力”。虽然我国辅生技术不落人后，但医疗理念和管理水平依然和欧美和日本等国存在不小的差距，因而提升软实力成为民企对公立医院实现弯道超车的重要途径。目前主要民营机构或为中美合资，或通过和海外顶尖医院合作的方式引入技术和管理理念，从营销和管理角度提升企业内外价值。
为了更好地理解辅助生殖医疗机构的经营现况，广发证券医药生物行业分析师罗佳荣，对成都锦欣集团的西囡妇幼保健院进行了案例分析。
成都西囡妇科医院前身系成都市锦江区妇幼保健院生殖学中心，成立于2000年，为四川省最早开展辅助生殖技术的医疗机构之一。2001年迎接首批病人，提供专业治疗，2002年9月第一例试管婴儿病人诞生，2010年3月成立成都西囡妇科医院。医院建立了国内一流的生殖内分泌实验室、胚胎实验室、基因实验室、基础实验室、采精室、诊断及治疗室，拥有辅助生殖核心技术。2015年锦欣集团人类辅助生殖业务板块试管婴儿周期数近9000例/年，位居全国前列。2014年营业收入与2.7亿元，净利润达1.2亿元，2015年因停业装修，实现营收2.8亿元，净利润1.0亿元，预计未来营收仍会增长。
海通证券研究报告指出：在目前市场需求加速膨胀的前提下，民营医院和公立医院相比，具备规模小，转型快，营销效率高、制度更加灵活的特性，其中的佼佼者在技术上甚至能直追一线公立医院。因而资本市场的介入将极大引爆其扩张速度，回报前景良好。政府牌照审批放缓，利好公立医院转型，未来五年内公立医院私有化或加剧，诞生真正意义上以“试管婴儿”为主业的上市公司。
民营辅助生殖机构通过十几年时间的积累，在技术、管理和运营模式上逐渐摸索出属于自己的一条新路。在政策缓慢解绑和医疗资源不均这一前提下，行业分析师一致认为：在形成较强业务协同的基础上，上市公司对于民营机构的整合以及对国外优质管理和服务资源的引入，或成为辅助生殖行业爆发的起点。
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