【脱水研报】产能扩张基本结束，这个化工品被周期遗珠，即 将迎来拐点

产能扩张基本结束，这个化工品被周期遗珠，即 将迎来拐点；新能源汽车中的全新增量，未来增 速很快，国内产业链有望快速走向全球——0614 脱水研报
1、制冷剂:我国宣布已决定接受《〈蒙特利尔议定书)基加利修正案》,我国应在2024年对
HFCs的生产和消费进行冻结,制冷剂周期迎来拐点。目前HFCs制冷剂配额基准期已过半,产
能扩张基本结束,龙头企业基本完成布局。前期顶住压力的龙头企业已见曙光,未来将获得
厚回报
目前,采购量大、国产化率高、临床相对成熟的外科与介入产品,如冠脉支架的集
趋于常态化。关注兼顾市场需求与高技术壁垒产品线的企业,一方面,通过集采,拓
展产品销量与市场渗透率;另一方面,拓展市场需求旺盛、技术壁垒高的创新产品线
3、电池盒:电池盒是新能源汽车中的全新増量,未来增速度很快,据长江证券测算到2025年
全球市场规模将超400亿,CAGR达到46%。行业拥有三大壁垒,供应商需要在主机厂或电池
厂旁就近建厂;必须实现规模化才能降低成本;电池盒的多种焊接技术,对供应商积累要求
高
4、新能源车:2021年5月,我国新能源乘用车当月销量为19.9万辆,同比+179%,环比
+9%,滲透率提升至12%。兴业证券指出,数据创历史新高,超市场预期,锂电中游材料将持
放量。预估6月数据或再创单月销量新高
制冷剂迎来拐点,前期顶住压力的龙头或将收获满满(开源证券
开源证券行业硏报覆盖了制冷剂,指出行业底部渐近
1)制冷剂周期迎来拐点
2021年4月16日,中国宣布已决定接受《《蒙特利尔议定书〉基加利修正案》,加强氢氟碳化
物等非二氧化碳温室气体管控。根据《基加利修正案》的要求,包括中国在内的第一组发展
中国家,应在2024年对氢氟碳化物(HFcs)的生产和消费进行冻结,2029年开始执行第一步
削减10%的计划,直到2045年削减80%,淘汰周期长达二十余年

2)第三代制冷剂将迎高确定性行情
根据《基加利修正案》的要求,HFCs削减基准为2020-2022年HFCs制冷剂使用量的平均值,
之后的配额核准将根据各企业在这期间的市占率等指标综合考量,所以在这一期间预期配额
的争夺使得行业供给过剩,产品价格大幅下降。目前HFcs制冷剂配额基准期已过半,产能扩
张基本结束,龙头企业基本完成布局,未来配额格局正逐渐清晰。
虽然HFCs制冷剂是受控品种,但制冷设备从开始使用一种制冷剂到淘汰一般需要8-10年的时
间,HFCs制冷剂是目前发展、环保与安全之间平衡下的最佳选择,在漫长淘汰周期内需求空
间依然广阔。我国空调制冷剂占制冷剂总体量的约78%,HFC-32作为目前HCFC-22的主流替
代品,在工商制冷及房间空调器行业的定频空调中占比上升明显。据产业在线数据,HFC-32
空调渗透率从2019年的39.2%大幅提升至2020年的54.2%,在政策的强制要求下,这一比例还
将进一步扩大。在供给格局日渐明朗的趋势下,目前HC-32产品价格与终端需求相背离的状
将扭转,前期顶住压力、坚定执行战略布局的龙头企业已见曙光,未来料将获得丰厚回
3)制冷剂行业底部确认,底部布局勿失周期“遗珠
二代制冷剂:自2021年1月R22价差下降至4,400元/吨后底部企稳,目前R22制冷剂价格在
16,000元/吨左右,较2021年初上涨约14.3%,较2020年同期上涨约10.34%,价格有所回暖。
截至6月11日,价差为4520元/吨,较6月4日小幅下降150元/吨,底部小幅震荡。据我国生态
环境部公告,2021年第二代制冷剂R22生产配额为22.48万吨,与2020年相同,相比2019年下
降15.7%。随着夏季的到来空调售后市场对R22制冷剂需求预计将快速上升,将有力支撑R2
价差上行。
三代制冷剂:受HCs预期配额争夺、新冠疫情等,三代制冷剂产品价格大幅下滑。目前
R32、R125、R134a制冷剂价差均在历史低位,且下行空间已经十分有限。据百川盈孚数据
前R32、R125、R134a制冷剂价格分别为12,000.29,00022,000元吨,分别较2020年同其
+4.34%、+1168%、+33.33%;截至6月11日,价差分别为-3,121、6,573、1,753元吨,较6
月4日没有变化。制冷剂已经触底。
开源证券认为,虽然我国HFcs配额制定及相关政策目前暂未正式出台,但在为实现“碳中
和"战略而将进行的各类非二氧化碳温室气体的管控中,HFcs政策预期最为明朗、路径最为
清晰。随第三代制冷剂配额管理措施即将落地、新旧能效的汽车、空调加速升级迭代,行业
至暗时刻已过,周期反转之机或已临近,建议关注几无下行空间而向上空间广阔的制冷剂底
部布局机会。
2、外科与介入类耗材集采持续,该类产品的生产企业路在何方?(浙商证
券
目前,采购量大、国产化率高、临床相对成熟的外科与介入产品,如冠脉支架的集采逐步趋
于常态化。
关注兼顾市场需求与高技术壁垒产品线的企业,一方面,通过集采,拓展产品销量与市场渗
透率;另一方面,拓展市场需求旺盛、技术壁垒高的创新产品线。这类产品市场空间大,而
生产企业相对较少,渗透率低,短期不会面临集采风险
产品方向关注“结构性心脏病介入方向”,“缺血性脑卒中产品方向”,“先进外科手术器械方
向”与“A价介入诊断方向”等
1)“结构性心脏病介入方向”:市场空间广阔,国产替代加速。
我国结构性心脏病人口基数大,对于介入治疗的临床需求旺盛,相关产品国产率低,创新技
术壁垒较高,短期不会面临集采风险
预计至2030年,年复合增长率可达16%。相关产品推荐主动脉瓣置换(TAR)、经皮二尖瓣
修复与置换(wRr)、经皮三尖瓣修复与置换(TvRr)等。A股公司蓝帆医疗、佰仁医
疗、心通医疗、沛嘉医疗等
2)“缺血性脑卒中产品方向”:国产替代率低,技术壁垒较高,市场需求大。
缺血性脑卒中的发病率占脑卒中发病率的74%左右
目前市面上常见的治疗产品包括球囊导管、中导管、微导管、取栓支架等,国产化产品较
少,技术壁垒较高,关注惠泰医疗等
3)“先进外科手术器械方向”:全球外科巨头的主要布局方向
预测未来三年电动吻合器将是国产替代的主要方向,未来5-10年,外科手术机器人必将异军突
目前,全球外科巨头如强生、美敦力、史赛克等纷纷布局外科手术机器人领域,直觉外科更
是凭借达芬奇手术机器人在2021年第一季度实现37.6%的净利润增长。外科手术机器人及其配
套的内窥镜产品将是外科未来的发展方向,关注微创医疗等
4)“A介入诊断方向”:无创诊断应用于介入手术中,为大势所趋。